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本周組合:開潤股份/水星家紡/南極電商/太平鳥/歌力思;低估值成長:太平鳥/歌力思/安正時尚/華孚時尚;高成長:開潤股份/南極電商。家紡復蘇組合:水星家紡/羅萊生活;龍頭白馬:海瀾之家/森馬服飾。

(1)本周行業觀點:本周板塊漲幅+2.28%,周漲幅居行業第11位。值得注意的是子板塊優質企業表現出色,其中,受到18Q1業績因素影響而股價遭到錯殺的水星家紡,在基本面價值支撐下,本周表現強勢,周漲幅達到+10.18%。太平鳥在負面新聞澄清后繼續保持上升態勢,本周漲幅+10.97%。18年以來紡服板塊走勢現好轉態勢,板塊景氣度持續提升,18Q1服裝鞋帽、針、紡織品同比增長近9.8%,尤其是率先通過渠道、品牌、供應鏈優化的品牌企業,有望在此輪復蘇中增速高于行業平均。

我們認為隨著優質公司各方面調整到位,2018業績表現有望進一步恢復。估值方面:紡服板塊估值調整到位,目前估值為24X,低于同為消費類的食品飲料(29X),高于家用電器(17X),行業投資風險正在降低。我們認為伴隨一些優質企業業績持續改善,2018將帶來新的板塊投資機會。在服裝行業復蘇增長強勁,基本面價值驅動的背景下,我們繼續推薦具有長期增長邏輯的優質公司。

我們繼續推薦布局2018年真正業績高增長標的:開潤股份/水星家紡/南極電商/太平鳥/歌力思。

(2)行業數據:3月社零數據同比+10.1%,服裝類同比14.8%大幅增加,增速環比持續提升。2018年3月份,社會消費品零售總額29194億,同比名義+10.1%(扣除價格因素實際+8.6%)。18年1-3月,社會消費品零售總額90275億,同比+9.8%。

結構來看,服裝鞋帽、針紡織品類同比+14.8%(+8.4pct)大幅增加;拋除節日影響,1-3月,服裝鞋帽、針紡織品類同比+9.8%(+3.6pct)同樣也有較大提升。

(3)零售數據不斷印證、基本面改善,我們認為18年將延續復蘇態勢,重申行業配置機會來臨,建議布局2018業績高增長標的。我們梳理了18-19年預測凈利潤CAGR超過20%的低估值成長型公司(水星家紡/太平鳥/歌力思/安正時尚/華孚時尚等,及18-19年預測凈利潤CAGR超過40%的高成長型公司(南極電商/開潤股份),從兩條主線建議重點關注業績高增長標的。

重點推薦公司要點開潤股份:1)2017收入/凈利潤增速分別為+50%/+58%;18Q1收入/扣非后凈利潤增速分別為+88%/+50%,扣非后凈利潤主要差異系政府補助下降。2017符合預期,18Q1B2C業務超市場預期。2)B2B:17年新增名創優品、網易嚴選、淘寶心選等客戶,并與名創優品合資公司(珂榕),預計三年收入CAGR20%+;老客戶結構優化有望持續提升盈利能力。3)B2C:90分新品類:18年有望在核心箱包產品上迭代及深度擴張,鞋服等新品類發力橫向擴張;新渠道:全渠道快速擴張,線上自有渠道(尤其天貓)擴張超預期,線下進駐小米之家。潤米推出新品牌“悠啟”,以“深度買手”方式定位泛出行產品;碩米打造“稚行”品牌,定位兒童出行市場,有望成為第二個潤米。預計18年潤米營收100%+高增長,B2C整體收入增長超+100%。4)預計18-20年EPS1.64/2.42/3.74元,未來三年CAGR51%。

南極電商:1)2017收入/凈利潤增速分別為+89%/+77%;18Q1收入/凈利潤增速分別為+620%/+245%,2017業績符合預期,18Q1業績超預期。剔除時間互聯凈利潤增速+127%-135%。2018Q1保持+77%高增長,阿里平臺保持強勢增長,拼多多上量迅速,GMV收入匹配打消市場疑慮。預計18年GMV增速50-70%,凈利潤增長超60%。截至2018年5月1日,公司GMV44.09億,其中4.1-4.24GMV7.82億,其中阿里系/京東/拼多多/唯品會分別為5.46億/1.25億/7857.5萬/2724.3萬。2)商業模式越發清晰,馬太效應凸顯,高規模GMV仍高速增長印證商業模式壁壘。另外,在精細化管理及新品牌新品類的延伸下,受益于低線城市人群的消費升級以及對高性價比產品的追求,增長動力強勁,有望成為A股最具代表性的高成長新零售公司。3)18-20年EPS為0.53/0.76/1.09元,給予2018年35倍PE,目標價18.6元。

太平鳥:1)2017收入/凈利潤增速分別為+13%/+6.7%;18Q1收入/扣非凈利潤增速分別為+14.5%/+106%,2017及2018Q1業績符合預期。公司終端銷售情況優秀,預計Q1終端零售額增長超20%,收入低于零售增速系線上加大存貨力度退貨率上升及TOC對當季收入確定產生影響。預計4月線上收入增長30%+;線下女裝同店10%+,男裝+10%-,4月為淡季,5-6月有望大幅改善。預計2018凈利潤增長45%,預計18-19凈利潤復合增速37%,有望超市場預期。2)三年調整期(渠道、設計調整)已過,未來幾年享受增長紅利;管理不斷精細化,資產減值洪峰期已過。3)太平鳥股東Proven計劃減持5250萬股(占總股本10.91%),我們預計減持公告不可避免會帶來股價下跌。但是我們認為Proven減持是公司今年最大也是最后一個利空,減持利空出盡后,市場將會將更多精力放在公司經營層面。此次減持可能帶來的股價調整,提供了非常好的投資機會。4)公司經營一切正常,公司價值決定市值,預計18-20年EPS1.38/1.77/2.15元,18-19年凈利潤復合增速37%,給予18年25倍估值,目標價34.5元。

水星家紡:1)2017收入/凈利潤增速分別為+24.5%/+30%;18Q1收入/凈利潤增速分別為+25%/+25%,2017業績符合預期,2018Q1收入符合預期。預計2018Q1線上、線下渠道收入增長均25%左右,線下收入超預期,18Q1凈利潤增速低于預期主要系費用增加(研發費用及秋冬訂貨會費用提前計入Q1),但長期增長邏輯不變,預計18全年收入/凈利潤增速分別為+25%/+25%。2)長期增長邏輯不變,水星持續受益于電商紅利及低線城市消費升級。線下渠道具備規模及先發優勢,前期通過加盟商提率先局低線城市,目前將繼續通過二三線橫向擴張,一四線縱向擴張,進一步擴大線下渠道覆蓋面及密度,開店空間大。超前布局線上電商業務,具備馬太效應,電商優秀運營能力使優勢不斷強化,是公司業績增長重要驅動力。3)預計2018-20年EPS為1.26/1.62/2.03元,給予2018年25倍PE,目標價31.5元。

風險提示:終端需求疲軟,庫存風險,行業回暖、調整不達預期。