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本周組合:水星家紡/開潤股份/南極電商/華孚時尚/太平鳥/歌力思;低估值成長:太平鳥/歌力思/安正時尚;高成長:開潤股份/南極電商。家紡復蘇組合:水星家紡/羅萊生活;龍頭白馬:海瀾之家/森馬服飾。棉花漲價組合:華孚時尚。

(1)本周行業觀點:板塊表現持續強勢,關注棉花漲價帶來的上游配置機會。本周板塊漲幅+1.3%,持續表現強勢。年初至今,服裝家紡板塊(801132.SI)顯著跑贏滬深300及上證指數,相對收益明顯。經歷一波漲幅后,很多公司估值已經不便宜,那么站在當前時點還有什么標的可以配置呢?我們推薦:水星家紡/開潤股份/南極電商/華孚時尚/太平鳥/歌力思。在服裝行業復蘇增長強勁,基本面價值驅動的背景下,我們繼續推薦具有長期增長邏輯的優質公司。同時,由于近期新疆自然災害嚴重、下游訂單充沛需求提升,鄭棉期貨上漲明顯;國儲棉供需缺口為棉花上漲提供中長期邏輯,可關注棉花漲價帶來的上游制造配置配置機會,新增棉花漲價組合:華孚時尚,同時可關注:百隆東方等。

(2)行業數據:2018年4月零售數據公布,社會消費品零售總額同比增長9.40%(-1.3pct),服飾類商品零售額同比增長9.2%,增速較17年全年提高1.4pct。

重點推薦公司要點水星家紡:1)據淘數據及我們測算,4月行業淡季,預計線上小幅下滑,線下渠道增20%+。長期增長邏輯不變,,預計未來兩年凈利潤復合增速25%左右。預計18Q2收入、凈利潤增長20-25%。預計18全年收入/凈利潤增速分別為+25%/+25%。2)持續受益于電商紅利及低線城市消費升級。線下渠道具備規模及先發優勢,將繼續通過二三線橫向擴張,一四線縱向擴張,進一步擴大線下渠道覆蓋面及密度,開店空間大。超前布局線上電商業務,具備馬太效應,電商優秀運營能力使優勢不斷強化,是公司業績增長重要驅動力。3)目前對應18年估值22倍,預計2018-20年EPS為1.26/1.62/2.03元,給予2018年25倍PE,目標價31.5元。

開潤股份:1)目前對應19年估值32倍左右,預計未來兩年凈利潤復合增速50%。淘數據顯示,4月旅行箱增長144%,雙肩包增長274%。2)B2B:17年新增名創優品、網易嚴選、淘寶心選等客戶,預計三年收入CAGR 20%+;老客戶結構優化有望持續提升盈利能力。3)B2C:90分新品類:18年有望在核心箱包產品上迭代及深度擴張,鞋服等新品類發力橫向擴張;新渠道:全渠道快速擴張,線上自有渠道(尤其天貓)擴張超預期,線下進駐小米之家。潤米推出新品牌“悠啟”,以“深度買手”方式定位泛出行產品;碩米打造“稚行”品牌,定位兒童出行市場,有望成為第二個潤米。預計18年潤米營收100%+高增長,B2C整體收入增長超+100%。3)預計18-20年EPS1.64/2.42/3.74元,未來三年CAGR 51%。南極電商:1)截至5月15日,全年累計GMV49.45億,我們估算GMV同比增速65%左右。預計18年GMV增速50-70%,凈利潤增長超60%。2)商業模式越發清晰,馬太效應凸顯,高規模GMV仍高速增長印證商業模式壁壘。另外,在精細化管理及新品牌新品類的延伸下,受益于低線城市人群的消費升級以及對高性價比產品的追求,增長動力強勁,有望成為A股最具代表性的高成長新零售公司。3)預計未來兩年凈利潤復合增速50%+,18-20年EPS為0.53/0.76/1.09元,給予2018年35倍PE,目標價18.6元。

太平鳥:1)預計4月線上收入增長30%+;線下女裝同店10%+,男裝不到10%,4月為淡季,5-6月有望大幅改善。預計2018凈利潤增長45%,預計18-19凈利潤復合增速37%,有望超市場預期。2)三年調整期(渠道、設計調整)已過,未來幾年享受增長紅利;管理不斷精細化,資產減值洪峰期已過。3)太平鳥股東Proven計劃減持5250萬股(占總股本10.91%),但我們認為Proven減持是公司今年最大也是最后一個利空,減持后,市場將會將更多精力放在公司經營層面。4)預計18-20年EPS1.38/1.77/2.15元,18-19年凈利潤復合增速37%。

歌力思:4月主品牌同店增速略有下滑(4月主品牌收入增13%,Ed Hardy收入增20%+),但預計全年凈利潤仍能有25%左右增長。公司受益于中高端女裝行業景氣度高,隨著Laurel、IRO等新品牌逐漸成熟,預計未來三年凈利潤復合增速25%。我們預計2018年-2020年公司凈利潤為3.8億元、4.8億元、6億元,EPS為1.13、1.44及1.78元,給予18年25倍PE,目標價28.25元。

風險提示:終端需求疲軟,庫存風險,行業回暖、調整不達預期。