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品牌服裝零售復蘇動力強勁領先整體零售，電商繼續加速增長。1)線下服裝零售一季度動銷良好。18年一季度，全國50家重點大型零售企業零售額累計同比增長2.6%，較去年同期提升0.6pct;其中服裝零售額同比增長6.5%，較去年同期提升6.7pct，服裝增速顯著高于整體商品零售。2)電商渠道高增趨勢延續。18年一季度全國商品服務線上零售累計同比增速達35.4%，較去年同期上升3.3pct;3)出口端維持回暖態勢。18年一季度，紡織品出口累計同比增長12.4%，服裝出口累計同比增長0.7%，兩項較去年同期分別上升11.2pct、0.8pct，一季度出口保持增長。4)上游成本端棉價微跌。截止至18年5月4日，棉花價格328指數較年初下跌1.5%，棉價小幅波動，對下游成本端影響較小。

2017年及18年一季度服裝子行業中大眾服飾回暖明顯，中高端品牌增長強勁，電商龍頭業績靚麗。根據業績披露情況，從子行業看：1)大眾服飾17年四季度起呈現回暖趨勢。上市公司存貨調整到位，輕裝上陣推動經營轉旺。白馬龍頭紛紛布局加強物流倉儲建設，進一步發力效率提升。互聯網巨頭戰略入股，有望賦予新零售增長動能。2)電商生態繼續滲透。國內電商規模增速持續超預期，定位性價比的細分需求加速成長;海外線上零售市場發展勢頭迅猛，跨境電商出口行業進一步受到國家政策層面大力扶持。3)高端男女裝品牌向好趨勢確立，消費升級下“高品質、高品位”定位推動終端店效雙位數增長。龍頭公司多品牌經營優勢逐步凸顯，定位細分領域的優質龍頭業績爆發增長。4)化妝品板塊成長強勁。化妝品零售連續10個月雙位數增長，電商渠道快速發展推動低線滲透率提升，面膜、彩妝品類有望維持高增長。5)運動鞋服景氣依舊，大眾消費升級下消費場景、消費人群和消費頻次擴大，國內龍頭加速930127替代中小品牌。6)家紡行業一季度復蘇趨勢延續，線上線下增速差距縮小。7)紡織行業出口需求弱復蘇。

具體到重點公司情況，2018年一季報凈利潤實現高增長或復蘇的主要有：1)電商高成長：跨境通(一季度增速65%，環球易購跨境出口業務收入增長48.2%，帕拓遜收入增長79.6%，一季度原業務經營性現金流約為-1.4億元大幅改善);南極電商(增速245.7%，一季度可統計GMV達33.7億元同比增長77.0%);開潤股份(增速25.3%，小米生態鏈紅利持續釋放)。2)大眾服飾復蘇：海瀾之家(增速12%，存貨消化到位輕裝上陣，物聯網巨頭戰略合作百億產業基金空間無限);森馬服飾(增速23.9%，外延并購與內生增長不斷加強童裝龍頭地位);太平鳥(增速126.9%，主品牌恢復增長，資產減值損失降低賦予業績高彈性)。3)中高端男女裝同店強勁：比音勒芬(增速41.6%，“三高一新”定位契合消費升級，17年同店增長約20%);歌力思(增速33.2%，主品牌強勁復蘇，多品牌齊頭并進)。安正時尚(增速30.1%，主品牌增速超預期);九牧王(增速21.4%，大店戰略帶動店效提升);七匹狼(增速18.4%，渠道與門店調整完畢);4)家紡集中度提升：水星家紡(增速24.6%，線下增長20%+表現亮眼)。

行業觀點與投資建議：我們繼續推薦業績持續好轉的白馬龍頭，堅定看好電商領域，推薦：1)電商成長股標桿跨境通+南極電商：跨境通經營效率提升現金流改善趨勢明顯，平臺化本地化穩步推進;南極電商GMV持續高增長，業績彈性釋放。2)白馬龍頭復蘇：海瀾之家業績回暖顯著，是行業內競爭效率最高、運營優勢最為明顯的優質標的，新零售升級百億產業基金目標長遠發展。3)高端運動時尚：比音勒芬品牌力強勁店效穩步提升，度假旅游新系列空間廣闊;安踏體育旗下FILA等品牌爆發增長，貢獻發展強勁動能。4)女裝多品牌發展：太平鳥主品牌調整成效顯著，減值準備減少增厚利潤;5)家紡回暖彈性大：水星家紡下沉三四線市場大眾消費回暖，高成長電商渠道占比最高。我們建議重點關注：1)電商龍頭：跨境通、南極電商、開潤股份;2)龍頭白馬復蘇：海瀾之家、森馬服飾;3)高端運動時尚：比音勒芬、安踏體育;4)女裝和家紡：太平鳥、水星家紡。