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紡服年報一季報節前已系數披露完畢，持續向暖的零售環境+春節較晚+12 年以來渠道調整成效逐漸體現+龍頭持續提效四重作用下，品牌服飾龍頭年報及一季報業績展示不俗表現，制造龍頭雖部分受四季度人民幣快速升值影響但同樣展現穩健業績增長，整體來看，紡服板塊龍頭 18 年估值仍然具有吸引力，具體來看基本面：

1)品牌服飾龍頭：各子板塊龍頭收入/利潤增速亮眼，品牌服飾迎來大年。①大眾服飾龍頭：森馬服飾、海瀾之家、太平鳥作為龍頭內部提效成果逐漸凸顯，一季報收入利潤增長喜人，現金流大幅改善成為亮點。②家紡子行業：富安娜/羅萊生活/水星家紡/夢潔股份18Q1 線下增長成為亮點。③中高端：消費升級下 2018 年延續 2017 高景氣，中高端消費煥發活力。其中女裝方面，以歌力思為代表，主品牌穩健增長同時多品牌矩陣逐漸成為拉動集團收入的重要增長點；高端運動休閑方面，比音勒芬在門店擴張及單店店效提升同時發力，增長亮眼；閩派三男裝龍頭延續 16Q4 以來景氣行情，其中中國利郎表現突出。④體育服飾方面龍頭優勢凸顯，安踏在主品牌領先的同時多品牌戰略已入佳境，李寧、特步等則致力內部提效。2)新模式龍頭：開潤股份、南極電商及跨境通繼續保持高速增長，估值消化迅速。3)制造龍頭：總體來看產銷兩旺，部分龍頭利潤端增長緩于收入端，主要與17H2 匯率波動劇烈有關。

17 年至今港股品牌服裝牛市早已開啟，但多數 A 股龍頭股價與基本面表現仍背離，繼續提示長期邏輯及龍頭配置機會。除 17Q4 及 18Q1亮眼業績這一短期催化外，品牌服飾龍頭在供應鏈及渠道集中化背景下領先優勢將越發明顯，17 年以來包括安踏在內的多個港股標的實現的高漲幅已經逐步體現市場對龍頭領先優勢的認可并愿意給予其估值溢價，我們認為 A 股同樣具有基本面改善及龍頭長期提效邏輯，當前龍頭股價仍未反映其真正價值，估值具有吸引力，推薦繼續配置。

繼續強調三條配置主線。

1)品牌服裝投資主線：四重利好疊加騰訊入股海瀾催化，未來有望迎來估值與業績齊增長周期，繼續推薦森馬服飾、海瀾之家、富安娜、羅萊生活、太平鳥、歌力思、比音勒芬、中國利郎、九牧王、七匹狼、天創時尚為代表的品牌龍頭。

2)高增長新模式龍頭估值消化快、具備投資價值：推薦優質制造對接新零售、旨在打造世界級消費品牌的開潤股份，另南極電商、跨境通目前價位對應 18 年估值具備配置價值。

3)優質制造：強者恒強下龍頭業績持續增長，估值具備吸引力。推薦(1)子行業優質龍頭制造商，首推色紡紗龍頭華孚時尚、魯泰 A同樣建議關注。(2)行業面臨供給側改革壓力較大、受益環保投入到位需求走俏的行業龍頭，典型如航民股份。

風險提示：宏觀經濟增速放緩導致終端消費疲軟；原材料價格波動