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據數據顯示，截至10月30日，申萬紡織服裝行業90家上市公司中已有89家發布2017年三季報，59家歸屬于上市公司股東的凈利潤前三季度實現一定程度增長，其中浙江富潤、摩登大道等12家公司歸屬于上市公司股東的凈利潤增速在1倍以上。

12家前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤增速在1倍以上的公司，包括浙江富潤、上海三毛、紅豆股份、摩登大道、三毛派神、搜于特、美盛文化等。

復蘇周期開啟，業績好轉確立

服裝行業周期性特征明顯，在經歷前期高增長、2011年達到增長高峰后，品牌服飾行業自2012年進入去庫存行業性調整、至今進入尾聲，行業已進入弱復蘇周期。在2015年以來收入恢復增長基礎上，2017上半年收入增速提升幅度較大、確立銷售回暖趨勢，凈利、存貨周轉等多指標明顯好轉，行業回暖趨勢確立。

自2016年以來品牌服飾應收增速在逐漸復蘇，今年A股上半年增速超過20%。2015~2016年A股上市公司收入增速分別為3.76%、4.63%，2017上半年明顯提速至20.39%；A股及H股公司2015~2016年收入增速分別為1.97%、2.87%，2017H上半年則提速至6.13%。

2017年以來在收入增速回升同時凈利潤亦呈現改善，尤其是A股公司2017H1凈利潤增速回正、明顯好轉。A股公司2012年以來凈利潤持續負增長，至2017H1凈利潤轉正至20.29%；A股及H股公司近年來凈利潤增速波動較大，但2016年~2017H1分別為27.71%、15.47%，連續正增長驗證復蘇趨勢。

截至2017年10月31日，申萬紡織服裝行業漲跌幅達10.38%，而同期滬深300漲幅21.05%，在所有申萬一級行業中排名倒數第一。2017年以來A股的紡織服裝行業整體缺乏亮點與催化劑，行業整體PE（TTM）已經從最高點的63倍逐步調整至目前的31倍。，行業的估值壓力在今年逐步得到釋放，中期末機構對行業持倉已經降到十年來最低水平，顯示市場對行業悲觀預期基本釋放。

紡織服裝的產業鏈

品牌服飾上游主要包括紡織制造成衣環節，國內制造行業集中度較低，由于勞動力成本上升、環保政策收緊等因素，面臨著整體產能向東南亞轉移的趨勢。采用批發加盟模式為主的本土品牌下游主要面對各級經銷商，采用直營模式為主的本土品牌下游直接面對終端目標消費者，最終品牌的優勝劣汰仍然取決于消費者的選擇。

下游的品牌與渠道分享產業鏈價值的大頭（毛利率與期間費用投入高，更貼近消費者需求），生產環節的價值占比相對較低（毛利率與費用投入低，受外部環境影響），但少部分優秀的紡織制造龍頭公司的凈利率、ROE與經營質量不輸大部分品牌服飾公司。

在品牌服飾行業產業上下游中，渠道占整個行業利潤的50%，誰掌握渠道就掌握這主動權，現在線上渠道的規模越來越大，傳統渠道受到抑制；品牌的價值占市場40%，很多大品牌都會布局渠道，實現品牌+渠道的模式，像海瀾之家、安踏等行業龍頭。最苦逼的是成衣制造，做著最累的活，拿到的且是最少的利潤，很難把企業做大。

行業選股的核心指標之一：ROE選股的思考

1）中長期來看，紡織服裝行業個股股價的表現依然與凈資產收益率呈現正相關。盡管紡織服裝板塊在過去3年如火如荼的并購轉型過程中涌現了許多牛股，但如果把觀察周期拉長到5年與10年來看，板塊中個股股價的表現與平均ROE仍然呈現出一定的正相關，對紡織服裝行業來說，持續穩定的凈資產收益率依然是股價長期向好的必要條件。

篩選近7年來行業內上市公司（未考慮近幾年上市的新股）的凈資產收益率后發現，能夠將ROE連續多年保持在15%以上的公司鳳毛麟角（海瀾之家、航民股份、富安娜），連續3年將ROE保持在15%以上的公司也不多（富安娜、雅戈爾、海瀾之家、航民股份）。

2）經過前期調整之后ROE有所下降，但未來有機會通過戰略創新和升級實現回升的公司股價有望走出拐點。對比10年前、5年前與現在的行業市值前10大公司，紡織服裝可能是國內為數不多的龍頭公司大幅更新替代的行業之一。

對國內品牌服飾上市公司而言，多品牌集團化、提高終端周轉和海外擴張等向ROE更高的方向切換，可能是未來這部分公司實現凈資產收益率回升的有效途徑之一，代表公司包括森馬服飾、歌力思、太平鳥、七匹狼、九牧王和安正時尚等。