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損益表顯示紡織子行業整體收入得益于市場集中度提升,龍頭企業訂單量增長,同比增速由負轉正;同時,原料價格低位趨穩,帶動盈利空間有所釋放,毛利率基本穩定,凈利率逐季提升,凈利增速較上年同期低位相對回升。龍頭企業預計將繼續受益于供需環境改善對棉價起到的較強支撐,以及越南TPP關稅協議簽署、新疆政策補貼等多重利好。中長期來看,隨著出口退稅率提高、人民幣貶值的預期持續強化,我國紡織制造業的競爭力提升可期,紡織制造業的整體經營環境有望改善,龍頭企業或將受益于市場集中度的提升。

服裝子行業自2014年4季度起收入恢復正增長。值得注意的是,伴隨前期折扣清理庫存的持續推進,行業整體毛利率水平相對穩定,但由于2015下半年起部分企業其他低毛利率業務的規?？焖贁U大,相對拉低整體水平。服裝消費市場經過品牌洗牌及結構升級,需求端改善趨勢顯現,但受制于庫存出清持續,店鋪調整周期拉長,費用率維持高位,凈利率仍處于歷史低位。

資產負債表反映出紡織、服裝行業運營效率均有提升,紡織盈利質量持續改善。1)紡織營運周轉自2016年1季度起明顯改善,存貨、應收增速下降基礎上,經營產生的現金流量凈額相應同比明顯回升,與凈利差額持續改善,顯示企業盈利質量顯著好轉。2)服裝企業歷經前期終端規模收縮、結構調整,整體運營效益伴隨內生指標等的改善已顯著回升。周轉率自2015年起均持續向好,一定程度上表明庫存觸底后,企業針對終端渠道的調整已初現成效,然而整體盈利質量后續仍有待提升。

三年報業績預告情況:80家A股紡織服裝上市公司中半數已公布,其中紡織制造子行業內業績預增8家,服裝家紡子行業內預增10家?？傮w來看,我們預計紡服行業三季報業績將延續中報表現,其中,紡織子行業受益于行業整合推進、原材料價格影響,預計業績增速將同比實現顯著增長。而服裝子行業伴隨渠道減負后,終端內生性指標提升帶來的自然恢復性增長;龍頭企業在市場集中度提升趨勢下,所占份額擴大帶來額外增量;以及先發企業利用資源優勢,積極布局轉型,業績增速同比持續改善。

紡服板塊整體相對估值較低。截止8月31日,2016動態PE約31倍,相對于全部A股(剔除銀行)溢價率僅1.06倍左右,其中,紡織制造溢價率約1.22倍,服裝家紡約1倍。新股、借殼上市、收購兼并、轉型個股繼續漲幅居前。

行業回歸供應鏈價值,精選中長期布局。我們看好精煉內功的優秀企業,其在內部實現供應鏈垂直優化,以期提升運營效率。另一方面,需重點關注基于互聯網構建外部供應鏈平臺,整合分散過剩上游、多元細分下游資源的先行者。

推薦景氣度確定的棉紡板塊,以及在轉型戰略明確、成長路徑清晰的個股。建議重點關注:1.美盛文化(轉型戰略明確且成長空間大)、華斯股份(產業鏈一體化,卡位社交電商頂層生態);2.華孚色紡(細分行業景氣度高,啟動柔性供應鏈戰略)、新野紡織以及聯發股份(低估值、業績穩步增長,具備產業外延預期);3.森馬服飾(供應鏈持續優化,有望成為真正“大公司”)、海瀾之家(模式領先,具有估值修復空間)。