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公司深耕毛紡行業(yè)多年,主導(dǎo)精紡呢絨的多項(xiàng)技術(shù),在國(guó)際上具有較高的品牌知名度。1)公司是毛紡行業(yè)龍頭之一,主要生產(chǎn)與銷售高端的精紡呢絨,技術(shù)研發(fā)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,掌握最核心的“如意紡”技術(shù)。公司海外客戶多為高端服裝品牌,國(guó)內(nèi)客戶包括品牌服裝與國(guó)企職業(yè)裝。2)受國(guó)內(nèi)外需求影響,毛紡行業(yè)近年來增速放緩,且盈利狀況受原料羊毛影響較大。公司2015年收入5.9億,歸母凈利潤(rùn)1712萬,扭虧為盈,上市以來收入規(guī)模變化不大,盈利能力有待進(jìn)一步提升。

公司2014年已完成MBO,變身為民企,利益理順后有望依托集團(tuán)資源實(shí)現(xiàn)騰飛。公司由于歷史上債轉(zhuǎn)股原因,14年之前實(shí)際控制人一直為東方資產(chǎn)。13年7月公司停牌做重大資產(chǎn)重組,根據(jù)公司當(dāng)時(shí)公告,標(biāo)的體量較大,涉及跨境資產(chǎn)占比較高,最終未能完成。14年公司完成MBO,從國(guó)企變身為民企,實(shí)際控制人回歸如意科技董事長(zhǎng)邱亞夫。15年公司推出上市以來第一次定增預(yù)案,募集資金部分用于注入集團(tuán)體系內(nèi)所有國(guó)內(nèi)服裝資產(chǎn)。公司成長(zhǎng)路徑正在逐步清晰。

集團(tuán)如意科技實(shí)力雄厚,有伊藤忠商事股東背景,已開展多項(xiàng)海外并購(gòu),包括優(yōu)質(zhì)輕奢品牌。

1)如意科技是上市公司大股東的大股東,伊藤忠商事是其三股東。

2)如意科技體量龐大,15年收入228億,歸母凈利潤(rùn)6.5億,擁有棉紡與毛紡兩條完整產(chǎn)業(yè)鏈,在紡織服裝行業(yè)內(nèi)綜合競(jìng)爭(zhēng)力位居前列。3)如意科技過去數(shù)年完成多項(xiàng)海外并購(gòu),包括上游資源(如澳大利亞卡比棉田)與下游品牌(如日本瑞納),正在收購(gòu)法國(guó)輕奢集團(tuán)SMCP,預(yù)計(jì)進(jìn)展順利。SMCP擁有Sandro、Maje等處在成長(zhǎng)期的輕奢品牌,15年報(bào)表收入6.8億歐元,EBITDA1.1億歐元。

公司剛完成上市來首次定增,如意科技認(rèn)購(gòu)30%,我們認(rèn)為這是公司依托集團(tuán)做大做強(qiáng)的開始。公司剛完成定增18.36億元,定增價(jià)格為18.07元/股,其中如意科技認(rèn)購(gòu)30%(如意科技鎖3年,其他投資者鎖1年),募集資金用于收購(gòu)集團(tuán)體系內(nèi)所有國(guó)內(nèi)服裝資產(chǎn)+擴(kuò)產(chǎn)能+償還銀行貸款。集團(tuán)國(guó)內(nèi)服裝業(yè)務(wù)包括代工與自主品牌銷售,盈利能力優(yōu)于公司毛紡業(yè)務(wù),注入上市公司既可增厚業(yè)績(jī),又顯示出上市公司借助集團(tuán)資源做大做強(qiáng),向產(chǎn)業(yè)鏈下游的品牌服裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略延伸。

公司是最典型的小公司+大集團(tuán),過去長(zhǎng)期在紡織服裝行業(yè)上市公司中市值最小,利益理順與增發(fā)完成之后,有望依托集團(tuán)的豐厚資源,實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,維持增持評(píng)級(jí)。公司目前做完定增后總市值約50億,基數(shù)仍小。目前股價(jià)略高于定增價(jià)格。根據(jù)公司定增進(jìn)度,我們小幅下調(diào)16年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)16-18年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56/1.20/1.41億元(原預(yù)測(cè)16年0.73億元),EPS分別為0.21/0.46/0.54元,17年P(guān)E42倍。國(guó)資股權(quán)正進(jìn)一步退出,原二股東東方資產(chǎn)已完成年內(nèi)減持4.97%的目標(biāo),是統(tǒng)一的財(cái)務(wù)安排,與基本面無關(guān)。我們看好集團(tuán)海外收購(gòu)不斷與資產(chǎn)證券化趨勢(shì)下,上市公司不斷做大做強(qiáng),維持增持評(píng)級(jí)。