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進入9月后的短期內，國內棉紡產業鏈條需求有望季節性好轉，對棉花現貨價格有所支撐，在此基礎上，鄭棉期貨繼續下跌動能大幅弱化，1月合約在13400-13600區間有較強支撐；但是在2016年剩下的幾個月中，在階段性棉花供應充足前提下，國際市場棉紡服裝終端需求維持不溫不火，尤其中國市場緩步萎縮的大背景下，全球紡織大國之間博弈將加劇，內外棉紗價格有望進入相互比對螺旋性比弱甚至螺旋性下跌的態勢，無論是國際還是國內棉花需求在2016年未來幾個月難見亮點。

第一部分：進入9月棉紡產業鏈條對棉價支撐有所強化

論點：進入9月，國內棉紗價格短期內將進入企穩期，不排除小幅上漲可能，這將對棉花現貨價格有所支撐。

1短期內國內棉紗階段性有望企穩

過去一個月在弱需求和棉花價格下跌雙重壓力下，國內棉紗價格不斷走弱，紡織企業利潤大幅萎縮，隨著利潤萎縮和階段性旺季來臨，紗廠進一步降價的動能越來越微弱，從下表中可以看出，在不考慮折舊和假設棉花原料不是前期高價買入兩個前提，以當前拍儲價格來進行拍儲進行配棉，紗廠普遍尚有低利潤，如果考慮折舊紗廠就談不上有什么利潤了，部分前期高價補入棉花原料的紗廠甚至是沒有利潤或虧損的；因此有限的利潤使紗廠繼續降價動能大幅弱化，尤其是當前紡織企業紗線庫存普遍偏低，處于10-15天左右，使紡紗廠降價動能進一步弱化。

同時進入9月，棉紡產業鏈條季節性需求有望一定程度的好轉，主要源于G20峰會后浙江印染企業重新開工、以及旺季訂單有所增長聯合完成，通過我們近期對多地區的靜態調研來看，局部區域紗線詢價有所增多，部分企業普梳32支走貨有加快動能，盡管不普遍，但是很可能是階段性產業鏈條季節性好轉的開端。

2短期內進口紗下跌動能也將大幅弱化

國內棉紗價格有望在9月企穩，除了上面所說的紡紗廠利潤縮水和產成品庫存偏低讓紡紗廠繼續降低動能弱化，以及訂單有望一定季節性好轉原因外，港口進口紗線進一步降價的動能也開始大幅弱化，這主要是因為港口進口棉紗數量偏低，預計在8萬噸左右，同時進口棉紗貿易商虧損嚴重，挺價意愿開始增強，如下圖所示，印巴等國國內棉紗價格依然維持堅挺，但是到港的進口紗線價格較國內沒有任何優勢，在弱需求背景下不斷調低價格，貿易商虧損不斷加大，在階段性旺季來臨之際，疊加整體庫存不高，進口棉紗近期有止跌跡象，這對國內棉紗也形成了階段性支撐，盡管我們不認為這種相互支撐能夠持續存在。

3階段性棉紗價格企穩有利于短期內棉紡產業鏈條補庫行情

進入9月，需求有望出現季節性階段性好轉，這將主要通過產業鏈補庫來完成，這對棉花價格階段性有一定支撐：我們將從靜態產業鏈條后端開始說起：紡織業和服裝服飾業業庫存消費比很低！從7月紡織業和服裝服飾業規模企業庫存消費比來看，兩者創2010年以來新低，這主要源于前期這些企業為防控風險，不斷降低庫存所致，在低庫存背景下，階段性旺季這些企業從其上游印染企業拿貨動能尚可，而G20峰會后印染企業開機勢必會增加，這會降低其上游坯布企業產成品庫存，當前坯布企業產成品庫存較高在1個月左右，但是原料棉紗庫存相對較低在10天左右。

隨著季節性訂單增加，坯布企業從其上游紡紗廠拿貨意愿將有所強，而紡紗廠目前紗線產成品庫存在10-15天，普遍處于偏低水平，隨著坯布企業訂單意愿的階段性增強，棉紗價格和銷量都將有所好轉，在此背景下，紡紗廠無論對于新花大量上市前拍儲，還是對新花上市后的采購都有一定支撐，當前紡紗廠棉花原料庫存普遍在20天-1個半月不等，進入9月后考慮預期開秤價格與儲備棉拋儲價格有價差、新花水分過高的因素，拍儲補庫將持續進行；在進入9月后棉紡產業鏈條有望進入季節性產業鏈補庫行情中，短期內隨著棉紗價格企穩，以及紡紗廠潛在走貨好轉，對新年度棉花需求和價格都會有一定支撐！

但是我們反復提及需求好轉來源于階段性季節性因素，對拋儲棉花價格的支撐力度和持續性都不會很強，對于高預期的新花收購價格支撐力度更加有限，這主要源于終端需求不具備持續好轉和大幅好轉的動能（詳見下面第二部分），從上面紡紗廠利潤表中我們可以看出，按照當前拋儲價格來參與拍儲進行配棉，利潤有但是很低，如果新棉花銷售如果在14500-15000元/噸，紡紗廠將陷入虧損境地，除非需求大幅好轉，帶動了棉紗量價齊升

第二部分：未來幾個月全球棉紡需求難有起色

論點：我們認為2016年剩下幾個月甚至更長時間內，國際和中國棉紡需求都難有起色，很難對棉花現貨和期貨價格進行有效支撐!我們的這個論斷是來自一個前提、一個框架和一個拐點；一個前提：全球棉紡服裝終端總體需求難見起色；一個框架：在上述前提下，全球棉紡行業成為全球經濟一體緩步邁向碎片化的縮影，國際主要棉紡大國家為爭奪存量市場份額的內耗性競爭已經開始！一個拐點：隨著全球主要棉紡大國為了爭奪存量市場份額，尤其是隨著中國和世界棉花價格價差的回歸理性，全球主要棉紡大國競爭將呈現白熱化，其中的代表型國家比如越南、印度和巴基斯坦（紡織品產銷、紡企利潤））等都到了單邊增長停滯的拐點，在未來幾個月全球棉花供應寬松的時間段，也就是缺乏棉花原料成本有效支撐的時間段，為了爭奪存量市場份額，中國和這些新興紡織大國棉紗價格將呈現螺旋形競相比弱甚至殺跌過程，這將對國際棉花價格進行壓制。

一個前提：全球棉紡服裝終端需難見起色

當前全球經濟增速中樞在2.5%，是過去40年以來低位，低增長態勢還將持續相當長時間；全球棉紡服裝終端需求溫吞是其中的縮影，而在整體需求疲弱大背景下，中國棉紡需求有望更受傷，我們將從全球棉紡服裝主要終端市場說明這個問題。

1.從美國服裝進口情況來看，過去兩年美國服裝進口一直呈現不溫不火狀態，其中純棉服裝進口持續弱勢；最新的數據顯示，詳見下圖，2016年1-6月美國服裝進口狀況不佳，其中純棉服裝進口量無論是來自中國還是中國以外國家，同比增速均出現下滑，分別別為-2.67%和-2.63%；在總體需求疲弱背景下，各個棉紡出口國為了奪存量市場份額，競相殺價競爭的力度也在加大，從下面圖表可以看出2016年1-6月美國進口服裝單價同比全面下滑，無論是純棉服裝還是人造纖維服裝價格均出現普跌，其中中國跌幅最大，最為受傷；就后市來看，美國經濟在全球經濟缺乏新經濟引擎和系統性風險逐步累積的背景下難有好的表現，對全球棉紡服裝需求拉動有限，各個國家通過價格戰占據爭奪存量市場態勢難以改變。

2.從歐洲市場的情況來看，2016年2季度歐洲服裝進口量出現反彈，但是如果同比過去5年同期歐洲服裝進口量就會發現除了孟加拉、巴基斯坦和柬埔寨，大部分國家出口歐洲的服裝總量并沒有改觀，而占據歐洲服裝進口最大份額的中國表現是最差的，歐洲進口服裝中來自中國的量在持續下滑。

總之，全球棉紡服裝終端需求羸弱即是全球經濟低迷的縮影也是結果，這種背景下，為了爭奪存量市場份額，全球主要棉紡大國競爭還將持續！尤其是當下全球棉紡行業正在成為全球經濟一體化緩步步入碎片化的縮影，這種競爭有望加劇。

一個框架：全球棉紡行業一體化格局階段性打破

對全球棉花用量具有直接影響力的全球紡織企業而言，中國是主要的紗線出口爭奪地，但是隨著中國拋儲進行，國內外棉價價差回歸合理區間，外紗進入中國市場只能跟中國國內棉紗價格進行競爭；在整體終端需求疲弱背景下，在階段性棉花供應充裕的階段（也是棉紗價格無高成本原料支撐階段），內外棉紗競價殺跌將是常態化，就近期而言，外紗價格較國內紗依然沒有性價比，進口中國數量持續不佳，到港進口紗為了出貨，虧損削價，內外棉紗價差有所抬升，但是進口紗性價比還是看不到，10月份以后隨著全球棉花集中陸續供應，在需求整體疲弱背景下，內外棉紗相互比弱態勢將加劇。

一個拐點：新興紡織大國（產銷、紡企利潤）單邊增長到了停滯拐點

在國際市場總體需求疲弱背景下，印度紗線受制于其國內高棉價制約在國際市場中喪失了競爭力，印度棉紗出口至中國市場份額不斷萎縮，當前已經被越南趕超，同時印度國內很多紡織企業處于虧損狀態；巴基斯坦與印度面臨這相似狀況，在全球終端棉紡需求沒有起色背景下，各個主要紡織國家競爭加劇，這個過程中，巴基斯坦很受傷，據巴基斯坦統計局的數據，2015/16財年(7月-6月)，巴基斯坦紡織品和服裝出口額為124.55億美元，同比下滑7.42%。棉紗出口額為126.1億美元，同比下降31.77%。棉布出口額為22.14億美元，同比下降9.71%，床上用品出口額為20.16億美元，同比下降4.14%；近期這一局面依然沒有改觀跡象，巴基斯坦棉紗出口基本處于停滯狀態。

相對于印巴，越南表現出很強的韌性，但是通過剖析了越南棉紡行業一些列數據，就會發現即便這個韌性和競爭力最為強勁的新興棉紡大國后續（產銷）增長動能嚴重不足，我們通過以下幾組數據加以說明。

越南棉紗和紡織品服裝出口依然處于高位，但是同比增長幅度均處于下滑通道，進一步增長動能開始逐步枯竭。

其次，作為全球主要棉紗出口大國，中國依然是越南棉紗出口的主要國家，占越南出口棉紗總量50%以上，出口至中國棉紗總量依然在高位，對于其它越紗出口國而言，越南棉紗出口至韓國的數量也在高位，但是除此以外，其它出口目的地均沒有什么好的表現；也就說中國市場在相當大程度上是決定越南棉紡行業最重要的因素之一。

最后回歸到棉花需求，由于越南棉紗和紡織品服裝出口難有進一步持續增長動能，越南進口棉花量雖在高位，但是同比增速也已經處于下滑通道也就不足為怪了，從美國農業部對全球棉花需求年度預估上看，總量是微調，主要美棉需求大國土耳其和墨西哥需求同比增速是下滑或者變化不大，而越南棉花需求量預估同比上調，面對這中國這個主要變量和全球棉紡競爭的加劇，后面全球棉花需求恐難達預期。

【小結】：全球棉花集中供應時間漸行漸近，雖然全球主要產棉區天氣不確定時間窗口還沒有完全關閉（尤其要持續跟進關注9月份中國新疆天氣情況），但是供應端全球增產大概率已成定局；棉花需求端將是主導棉花現貨、期貨的主導因素，進入9月，季節性需求有好轉動能，對現貨有所支撐，鄭棉期貨經過連續下跌后，繼續下跌動能弱化，但是在2016年剩下的幾個月中，在階段性棉花供應充足前提下，國際市場棉紡服裝終端需求難見起色，尤其中國市場萎縮的大背景下，全球紡織大國之間博弈將加劇，全球紡織行業都將面臨著低利潤困擾，內外棉紗價格有望進入相互比對螺旋下跌的態勢，無論是國際還是國內棉花需求在2016年未來幾個月難見亮點，因此對于鄭棉期貨維持反彈后沽空的策略。