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在零售業整體低迷的背景下，區域百貨卻逆勢掛牌A股。有“鄉村版沃爾瑪”之稱的安徽安德利百貨股份有限公司(以下簡稱“安德利”)昨日登陸上交所。作為自營百貨第一股，安德利的成功上市讓業界再度把目光移向百貨的經營模式和區域百貨艱難的擴張之路上。業內人士認為，自營模式可以釋放出被中間商拿走的利潤，但存貨積壓、滯銷和減值所帶來的負面影響也要被重視。此外，區域百貨仍面臨外來百貨進駐“分蛋糕”和自身走出去“水土不服”的雙重風險。

　　再次招股股價暴漲44%

　　安德利昨日在上交所上市后，連續競價階段，股價瞬間暴漲43.98%至16.86元/股，達到上市首日漲幅限制。北京商報記者觀察發現，這一價格也超過合肥百貨、步步高、新華都、百大集團等主營業務與安德利相近的上市公司股價，8月5日前20個交易日，合肥百貨均價為8.21元/股、步步高為13.37元/股、新華都為8.53元/股、百大集團為12.21元/股。

　　據公司上市公告書顯示，安德利本次公開發行股票數量為2000萬股，發行價格為11.71元/股，發行市盈率為22.99倍。安德利總股本為8000萬股，其中首次上網定價公開發行的2000萬股昨日上市。

　　安德利招股說明書提及，此次募集資金2.9億余元。其中，1.96億元用于無為安德利購物中心建設項目，9389萬元用于新建城鄉零售分店項目。隨著募投項目新建城鄉零售分店項目實施，安德利在安徽省各區縣的市場地位將會得到進一步鞏固。北京商報記者發現，這并不是安德利首次發布招股說明書。百貨行業在2014年迎來再一次的上市熱潮時，安德利曾爭取上市但未果，彼時公司募集資金不超過3.55億元。

　　自營為主負債率高達90%

　　作為安徽地區的區域零售商，安德利百貨更被安徽本地居民熟知，其旗下的三大主要業態為百貨、超市和家電。

　　與傳統百貨業采用的聯營模式不同，安德利的特色在于其商品80%自營。數據顯示，安德利百貨各大品類中，大家電自營比例為100%、小家電自營比例為80%、服裝及黃金珠寶化妝品自營比例為70%-80%、皮鞋針織品類自營比例為100%。

　　安德利集團副總經理李立東表示，以往的聯營模式，品牌商負責采購、銷售、把握商品質量，但在三四線市場，商家難以監控品牌商的商品質量。自營模式將提升百貨質量，降低產品零售價格，在與電商和其他百貨企業的競爭中更具備優勢。

　　不過，自營業務模式也使公司長期負債率居高不下。由于需要自行買斷和儲備商品，相比于國內絕大多數以聯營模式為主的百貨零售企業而言，安德利需要投入更大的庫存資金。北京商報記者調查發現，前三年和今年上半年，公司的資產負債率(母公司)分別為83.56%、86.81%、89.48%和89.63%，維持在較高水平。而合肥百貨、步步高等同行業可比上市公司資產負債率維持在50%-60%。

　　此外，縱觀近幾年的經營數據不難發現，安德利公司凈利潤波動較大。財報顯示，公司2013年、2014年、2015年和2016年1-6月扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤分別為3188.2萬元、2115.33萬元、4075.25萬元和2033.4萬元，2014年與2013年凈利差距達到千萬。安德利表示，經營業績波動的主要原因是市場培育期收入、毛利貢獻較小，但同期銷售費用、管理費用、財務費用大幅增加。

　　雙重危機區域百貨前路漫漫

　　百貨零售企業的發展主要依靠內生式增長和外延式擴張，但對于安德利來講，兩條道路均非坦途。

　　據記者了解到，雖然安德利占據了安徽省內較為發達的皖江中部地區的縣鄉級市場，但以上區域局限性較大。隨著本地企業的發展和連鎖企業的爭相入駐，安德利正在與安徽龍頭企業合肥百貨、商之都，大型連鎖企業國美、蘇寧、沃爾瑪進行貼身競爭。

　　購物中心作為超巨型的商業零售模式，也將對安德利產生巨大沖擊。北商研究院觀點認為，一線城市的百貨業態正在加速轉型調整，并將很快影響至三四線城市。隨著購物中心的逐漸發展，百貨將喪失優勢。

　　此外，安德利還面臨著到安徽省內其他的縣鄉級區域甚至到省外進一步發展的風險。對百貨企業來講，跨區發展帶來的水土不服現象依舊存在。北京商報記者調查發現，去年，廣百股份、天河城百貨、摩登百貨、新光等廣州百貨集體在外區“鎩羽而歸”，除大環境影響外，選址不當、競爭加劇、經營無特色、跨區域能力弱成為重要原因。

　　業內人士認為，從熟悉的商圈到陌生的省市，百貨公司應該提高對消費者敏感度、加強百貨業態規模化程度和經營特色。