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核心觀點:

　　4月至7月的棉花期現價格上漲主要來自于對之前預期的修正和短期供求關系的失衡

　　由于去年宏觀經濟很差,消費也很差,加上當時市場傳言國家要以很低的價格敞開不限量拋儲導致很多機構把價格預期下調,因此2015年棉花期現價格本來在13000元/噸左右,第四季度快速由13000元/噸跌倒10000元/噸。但到今年四月份回過頭去看,消費沒有想象那么差,反而比較好,因為國產紗線與進口紗線的價格差距縮小,國產紗線更有競爭力。根據當時4月份的中國棉花工業庫存調查報告,“近一個月,接受調查的紡織企業紗、布產銷率均有所提高、庫存下降。”另外拋儲時間推遲,從最早傳的三月延到五月,而且每天輪出的量也不是很多,導致整個社會上棉花的資源非常緊張,所以棉花期貨就從10000元/噸第一輪上漲到13200元/噸,現貨價格從11600元/噸上漲到12500元/噸。這一輪上漲更多是對前期政策的修正,空頭預期沒有兌現。第二輪上漲就是期貨價格從13000元/噸漲到16000元/噸,現貨價格從12500元/噸上漲到15000元/噸,這輪上漲是因為對拋儲的承諾沒有兌現,最早發改委和財政部承諾是每天3萬噸,然后成交量如果連續三個工作日達到70%以上就要加量,但受制于包包檢,機器設備跟不上,承諾沒有兌現,甚至有一段時間每天3萬噸的量都保證不了,導致了整個市場供應偏緊,因為四月份的時候現貨市場基本沒什么積棉,大家都在等儲備棉,但儲備棉每天的拋儲幅度沒有達到預期,加上一些貿易商又在中間拍了棉花,所以價格就開始上漲。

　　棉花期現價格短期受制于國儲棉輪出政策預計維持震蕩,中長期預計仍將穩步上漲

　　棉價的核心就是供應和消費。2015/16年度,國內棉花產量482萬噸,進口94.5萬噸,消費705萬噸,如果不考慮國儲棉的話價格肯定會漲,但是國儲棉量太大,今年拋儲之前的國儲棉預計有1100萬噸,最終拋完后可能還有800多萬,量很大的時候價格漲跌的核心還是看拋儲政策,看產量是沒有意義的,因為供需的缺口需要靠國家來彌補,所以國家接下來的態度很關鍵。我們預計國家對棉價的態度還是求穩,現在15000元/噸的現貨價格是合適的,因為可以均衡三方面的利益,一是國儲棉的成本比較高,現在的拋儲價格,政府的財政投入不會太多。二是紡織企業基本可以消化,現在總體來看,在去年以前國產紗線比進口紗線要貴1000多塊/噸,但今年國產紗比進口紗線還便宜600元/噸,國產紗線是有競爭力的,消費上也沒問題,現在的市場紗的庫存量非常小,棉的庫存量也不大,可能下游的布的庫存要偏高一些,就整個傳導來說是沒有問題的。三是維持農民收入,現在新疆的棉農直補是18600元/噸,也就是要補貼3600元/噸,使得棉農有些盈利。另外貿易商的投機庫存很少,很多是幫用棉企業墊資的庫存,所以不會存在新棉上市后會有大量的投機庫存拋出。中長期看,我們預計棉價仍將穩步上漲,待國內儲備棉拋得差不多了,比如拋到剩400萬噸左右,政策對棉價的影響會大幅下降。而且從整個棉價的歷史運行區間看,目前的價格也是偏低的,如果再加入通脹因素和匯率因素的話,大概率趨勢是一年一個臺階往上走。

　　風險提示

　　考慮到棉價走勢受到內外部多種因素影響,因此存在不及我們預期的風險。