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板塊回顧:(1)今年上半年,紡織服裝板塊相對申萬A指收益為-2.2%,處于所有申萬一級行業的中游,其中紡織制造表現相對稍好。(2)線下傳統零售仍未回暖,線上零售增速逐漸放緩(3)紡織服裝出口依舊疲軟,棉價企穩回升,行業筑底有望企穩。

　　本輪棉花價格上漲是供給側受限驅動,下游需求有待觀察。(1)棉花價格受供需結構和政策因素雙因素影響,需求端沒有明顯改善,供給端不缺棉花,受限于國儲棉拋儲進度;(2)庫存消費比決定棉花價格中期走勢,中國棉花庫銷比全球最高,15年末中國棉花庫銷比為191%,預計今年下降到163%。預計2016年中國棉花期末庫存1191萬噸,其中900萬噸為國儲棉,國內棉花夠用接近2年。(3)目前對棉紡企業有利因素是棉價見底和人民幣貶值,不利因素是終端需求不振,棉紗提價動能不足。

　　品牌服飾轉型升級之路。(1)零售端有壓力,供應鏈管理凸顯重要性。品牌商迎來盈利新階段--做好精細化管理。精細化管理趨勢下,服裝消費品投資有3條主線,即1)專業供應鏈服務商:柏堡龍(設計)、南極電商(電商服務)、搜于特(采購+品牌管理)、江蘇國泰、商贏環球(打通全產業鏈);2)品牌商自身垂直整合供應鏈:海瀾之家(休閑男裝)、森馬服飾(休閑裝+童裝);3)精準化營銷:跨境通(跨境電商)、華斯股份、星期六(網紅電商)、美盛文化、多喜愛(IP衍生品)。(2)從產品和服務可以互相導流的轉型公司看,可以關注1)受益于顏值經濟與消費升級的醫美行業:朗姿股份;2)政策紅利下的大體育產業:探路者、三夫戶外、貴人鳥。

　　從海外經驗看中國服飾發展趨勢,大眾品牌和輕奢品牌兩極分化。(1)"時尚+廉價"是大眾消費品的主題,供應鏈管理的優勢更加凸顯。(2)輕奢品牌百花齊放,個性彰顯才能分得一杯羹。(3)垂直電商收入和利潤增速遠超線下,核心在于數據分析與快反供應鏈!投資建議:(1)政策鼓勵、行業空間大,確定性高增長的出口跨境電商行業:跨境通(A股唯一跨境電商純正上市標的,擁有大數據精準營銷+優秀管理團隊+高效供應鏈管理體系,預計未來三年收入和凈利潤保持在100%左右增長)(2)估值低、穩健增長的行業龍頭白馬:海瀾之家(穩定增長、高分紅,一季報是低點,今年業績逐季改善,未來三年復合增速20%左右,對應16年PE僅14倍,員工持股價提供安全邊際);森馬股份(公司業績穩定,童裝業務是亮點,有望快速切入垂直電商領域,預計今年休閑服同比增長10%,童裝同比增長20%+,對應16年PE僅為18倍)(3)人民幣貶值+棉價上漲受益的棉紡產業鏈:華孚色紡(色紡紗龍頭企業,深耘新疆,布局棉紡全產業鏈);聯發股份(色織布制造龍頭,小市值公司,一體化產業布局。(4)通過并購沿產業鏈延伸:山東如意(小上市公司,大集團,通過定增實現產業鏈向下游的初步延伸,兼并收購,深化布局海外品牌資源)(5)國企改革:際華集團(央企改革標的,軍工背景+體育基因);申達股份(上海國企改革標的,主業進出口貿易穩定、汽車內飾高增長和新材料業務高毛利)。