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引言 　　
當前，PTA全產業鏈從上游——中游——下游發揮著自身優勢各得其所，利用期現，實現共贏。不僅把PTA期貨作為了經營決策的參考指標，還學會了用期現“兩條腿走路”。其中，套期保值、倉單交易、點價交易、倉單串換等模式成為了企業業務模式中的“閃光點”。
然而，對于PTA期貨而言，上市近10年來，期間經歷了不少波折，從最初的不了解到排斥再到現在的經營決策“好幫手”，PTA期貨經歷了一個復雜的變化過程。7月24日—28日，期貨日報記者走訪了福建、江浙滬地區PTA產業鏈相關實體企業，就市場的這一蛻變一探究竟。 　　
轉型之“根”在于對期貨的接受 　　
“現在PTA市場中既有倉單回購，又有點價交易，大家談生意都不用談價錢，直接談基差就行了。”讓方正物產的鄒金龍感受最深的是，自從有了PTA期貨，公司的PTA貿易規模，尤其在近幾年呈現出大幅增長，這要是放在以前是想都不敢想的。 　　
與鄒金龍有著相同感受的業內人士不在少數，當市場從牛市進入熊市環境后，艱難的產業生存環境迫使PTA行業整體的業務模式需要不斷地調整以適應新的環境。在此狀況下，期貨工具的出現為PTA產業上下游各方提供了業務模式轉型的可能。 　　
通過近一周對福建、江浙滬地區PTA產業鏈相關實體企業的走訪，期貨日報記者發現，如今，PTA產業鏈將PTA期貨玩轉得“如魚得水”。套期保值、基差交易、倉單交易、點價交易、倉單串換等模式已成為了企業業務模式中的“閃光點”。全產業鏈從上游——中游——下游專注地發揮著自身優勢各得其所，利用期現，實現共贏。 　　
然而，任何事物的發展并不是一蹴而就，都會有一個量變到質變的過程。對于PTA期貨而言，上市近10年來，也并不是一帆風順，期間經歷了不少波折。據期貨日報記者了解，從最初的不了解到排斥再到現在的理解、接受并且利用，PTA期貨經歷了這樣一個復雜的變化過程。 　　
“之前的市場中，用PTA期貨進行定價參與期貨的積極性并不是很高，很多產業客戶都只是把PTA期貨市場作為一個博弈的場所，不像現在整個產業鏈基本上都是以期貨來作為定價，對遠期作點價模式，基本上與期貨掛鉤。”弈慧資源的相關負責人如是說。 　　
對于前幾年市場中曾有過的抵觸情緒，浙江逸盛石化有限公司營銷中心副總經理曹明吉坦言，之所以當時部分PTA工廠會有此顧慮其實是在情理之中的。“那時現貨在影響期貨，后來是期貨影響現貨，造成PTA工廠的利潤隨期貨波動而受到一定的影響。對PTA工廠來講，打亂了它原有的生產節奏，會產生一些不適應。”他表示，對任何新事物的都會有一個“觀念”轉變的過程，后來隨著企業不斷摸索和接觸期貨，不僅僅在認識上發生了很大的轉變，而且在行動中也有所體現。利用期貨套保工具，可以控制價格波動風險，及時鎖定各環節利潤。目前，PTA工廠已經對期貨有所適應了。 　　
事實證明，當前大部分PTA企業都有了自己的期貨部門，將生產、銷售、決策一體化，依據期貨的變動來決定自身的生產、營銷策略。“連市場中最大的供應商都能用期貨來幫助它做一個生產決策和銷售決策，我覺得這個是PTA期貨成熟化的一個最真實的表現。”業內人士稱，這一變化也說明了隨著市場不斷發展，市場各方對于PTA期貨的認可度和參與度不斷提高。市場改變的“根”在于大家都接受了期貨，接受了之后就開始很好地利用。 　　
“蓄水池”容量大緩解高庫存壓力 　　
隨著市場對PTA期貨參與度的不斷提升，近兩年來，期貨市場中有著“蓄水池”功能的期貨倉單越來越受到市場的追捧，期貨倉單量大無疑成為PTA期貨的一大亮點。 　　
所謂的期貨標準倉單是由期貨交易所指定交割倉庫按照交易所規定的程序簽發的符合合約規定質量的實物提貨憑證。由于期貨標準倉單可以作為一種流通工具，因此它可以用作借款的質押品或用于期貨合約的交割。截至目前，PTA期貨采用的是通用倉單，即買方拿到倉單后就像拿著銀行存折一樣可以通存通兌。 　　
據記者了解，自2014年起，PTA期貨倉單注冊量逐年增大，其中，2014年倉單最高達到40萬噸水平，2015年最高達到80萬噸，今年最高達到96萬噸附近。 　　
對于近兩年PTA期貨倉單持續的流入，東吳期貨分析師王廣前解釋說，進入2014年后，隨著整個PTA產能高速擴張告一段落，PTA產業鏈利潤也被擠壓殆盡。市場認為PTA行業即將迎來景氣周期反轉，因此PTA期貨時不時的呈現出遠期升水結構。“在這種市場結構下，PTA期貨對市場指引向好，產業套保和套利商逐漸增多，對應PTA期貨市場上的倉單流入也在持續增加。” 　　
除此之外，倉單量維持在高位與PTA市場的產能過剩也不無關系，畢竟現貨庫存是倉單的基礎。“倉單量大實際上是大家愿意把貨物以倉單的形式來表現。”廈門象嶼物流商品衍生品事業部總經理陳璐雯告訴期貨日報記者，早些年，PTA整體還是一個產能過剩的產業，雖然說可以通過開工率來調節，但因為整體產能仍比較大，所以會有一部分是在途庫存或是生產企業的安全庫存。但那時沒有期貨工具，大家更多的是看有存貨的碼頭或者是堆放在工廠的廠庫，這其中大部分是一些“隱性化”庫存。 　　
產能過剩的狀況下，產業鏈上下游最為擔心的其實是貨權的安全。PTA期貨上市后，隨著品種自身發展地不斷成熟，PTA產業鏈上下游原本持有的安全生產庫存更多的是以期貨倉單的形式表現出來。從PTA整體社會庫存來看，自2015年年初開始，社會庫存一直處于下降通道，這說明PTA整體庫存中“顯性化”成倉單的比例越來越高。 　　
記者了解到期貨倉單的增量主要是來自于PTA工廠和聚酯工廠。“聚酯行業，在這幾年有個典型的現象，之前PTA的庫存作為它的原料庫存，基本上一般放到7—10天，有這樣一個庫存在里面尤其是面對市場暴漲暴跌的狀態下，這么多的庫存毫無疑問損失是慘重的。對PTA工廠也一樣，存有大量庫存的狀況下，低價賣絕對不忍心，但不忍心市場還是會繼續往下走，所以在這個時候，我們慢慢學到了用期貨工具來對庫存進行一個管理。”業內人士直言，因為倉單是交易所背書，而且每天都有公開數據的庫存，相比隱形庫存更加透明，只要企業有現貨很樂意把它注冊成倉單，因為它對貨權是多一層的保障。 　　
廈門國貿集團貿易部副總經理謝海粟表示，社會庫存顯性化，對上中下游生產經營決策都帶來了極大便利，庫存變現和采購效率都帶得到極大提升。 　　
“對于我們貿易商而言，因為我們看中基本面的變化，從供求關系來講，庫存顯性化可以使我們更直接的了解一些需求和生產，產業鏈越真實，透明度越高，對我們后面的跟蹤幫助越大。”鄒金龍如是說。 　　
對此，陳璐雯也感慨道，對于實體企業來講，同樣拿現貨也是拿，同樣拿倉單也是拿，也就是說有庫容“硬件”的配套，“軟件”企業有這個意愿，自然地會把更多的現貨以倉單的形式來存儲。在她看來，通用倉單，可以在倉庫之間進行注銷，降低了企業庫存持倉的成本，便于生產企業就近提貨，節省了時間以及物流成本，同時，還可有助于市場供需雙方價格發現。 　　
產業鏈“共贏”期貨扮演重要角色 　　
說起產業鏈對PTA期貨倉單的利用,如同“十八般武藝各顯神通”，這其中都離不了“服務大家”實現“共贏”的理念。 　　
據記者了解，作為產業鏈中間的貿易公司，不再是以前純粹做買賣現貨生意的傳統貿易商，而是更多的定位在“供應鏈服務產業”上，以服務整個供應鏈管理為發展模式。 　　
“我們股份下面有家國內領先的物流企業，現在在服務產業的時候，從資金，物流到信息可以給產業鏈的上下游一個全方位的配合，當然這其中也少不了對期貨工具的運用。”陳璐雯表示，對企業來講，生產利潤好的時間點很短，通過中間商銷售較大的量鎖定生產利潤，更快把握這住時間點。“在這個供應鏈管理中，期貨為企業提供了風險對沖工具，在庫存價格風險管理有效的基礎上可以協助上下游優化庫存結構，合理安排生產計劃。同時，期貨市場使得商品具備了金融屬性，在貨權可控的基礎上，通過倉單購銷、倉單質押等模式有助于企業降低期現持倉的資金成本。另一方面貿易公司作為產業鏈上的‘蓄水池’，可為上下游工廠短時間內的大量購銷提供便捷性，及時鎖定兌現生產利潤。其實就是“服務大家”這樣一個概念，在此過程中，貿易公司也基于供應鏈服務獲得相應的服務利潤。” 　　
在謝海粟看來，供應鏈管理其實是一個很大的概念。其中在價格管理上，對應期貨所扮演的角色，其最突出功能就是套期保值和價格發現。“當遠期價格合適的時候，生產型企業通過貿易商進行遠期現貨購銷進行價格管理，貿易商進行套期保值實現了生產商的價格發現。貿易商有充裕的資金承擔庫存和保證金，生產商專注于加工費控制，這也是雙方共贏的結局。” 　　
“對于我們而言，套保是一個方面，另一方面，在貿易端，我們也有一定的分銷的能力，通過上下游的結合可以將一個月有相當數量的貿易量直接從上游工廠拿過來直接送到下游工廠。首先，我的貿易量穩定，其次，我不會面臨非集中的出貨或者買貨的壓力，雖然我的套保頭寸有一定的庫存，但相對來說，這一塊基于庫存管理可以做期貨和遠期現貨的串換，包括期貨和倉單的串換，倉單和紙貨的串換，這些品種間的串換也是我們作為貿易商一種靈活運用期貨倉單的體現。”弈慧資源的董立稱。 　　
采訪中記者發現，除了正常的期貨倉單交易外，產業供應鏈管理很好地體現在“倉單回購”上。 　　
“所謂的倉單回購就是貿易公司在接了生產企業的成品，下游工廠的原料后，在期貨市場做出賣出套保，等上下游要跟他們買回貨源的時候，貿易公司再去把前期空頭的頭寸平掉。”鄒金龍說，這一過程中，貿易公司實際上是扮演著“高買低賣”的角色。“價格高、需求少，作為產業鏈上的一個橋梁，這其實是貿易商生存的一個空間，賺取個基差。” 　　
他進一步舉例說，假如某日的PTA價格很高，現貨5000元/噸，對于聚酯工廠來講除了正常的合約拿貨外，還會存有部分的缺口。但他們看到現貨價夠高，如果補高價貨成本較大，所以不愿做出買入的動作。而PTA工廠看到下游接盤意愿不強，可能會讓利100元/噸，只是4900元/噸的價格可能還高于下游的心理預期。但對貿易商來講，這個時候完全可以接貨然后再直接拋到高價的期貨盤面上。當后市PTA現貨價格跌到4500元/噸時，因為可能觸碰到了某些PTA廠家的成本線，他們沒有賣貨的意愿。但聚酯工廠看到原料這么低的價格，接貨意愿較強。這個時候，即使貿易商賣4550，聚酯工廠也會有買的動力，所以貿易商會及時把之前期貨的頭寸平掉賣給下游工廠。“這一過程，產業鏈上下游都各得其所，實現了共贏。對我們來講，一邊是低100元/噸買的，另一邊是高50元/噸賣的，中間賺取了50元/噸。” 　　
據記者了解，“倉單回購”這個概念在之前的市場中是不存在的，也就是近兩、三年才在市場中漸漸引入流行起來，這一模式同樣也廣泛適用于PTA企業對下游聚酯工廠的實際操作中。“這一切的變化，是以市場對PTA期貨的參與和認識為基礎，隨著最近幾年，產業參與度提高了以后，這些功能才得以實現。”鄒金龍稱。 　　
優勝劣汰市場整合離不開產業鏈金融 　　
“PTA市場目前是一個顯性市場，通過期貨貨倉單注冊這種方式，把社會庫存顯性化了。行業內一看就知道我們市場有多少存貨，能供我們生產消費，支持我們的生產，不像之前大家都在猜測靠這種信息不對稱來獲取利潤，我們現在信息對稱了，大家都明白該怎么來做，可以通過一些貿易手段，或者通過一些金融手段提升一些效率，從側面達到優化資源配置的這樣一個功能。”謝海粟坦言，市場透明化了之后，市場調節機制也會發揮一些作用。 　　
“換句話來說，雖然期貨市場不能讓企業誰開工誰不開工，但一定是利用期貨好的企業在行業中是加工費好的且有著強勢地位的企業。時間久了，在行業整合中處于弱勢地位的企業自然會被市場所淘汰，期貨市場會放大企業間強弱的差距。”他稱。 　　
對于PTA產業而言，產能過剩是不爭的事實。據記者了解，2009—2011年，PTA生產的盈利在1000元/噸以上，暴利刺激各路資金陸續上馬新項目。2011—2015年的5年時間內，PTA絕對產能增長130%。今年計劃投產的有漢邦220萬噸/年、晟達100萬噸/年的裝置。若不考慮近兩年老舊產能剔除因素，到今年年底，國內PTA產能預計達到4713萬噸。 　　
“目前來看，PTA去產能會經歷一個漫長的過程。60萬噸的裝置能耗物耗都很大，未來或將慢慢被淘汰。”曹明吉表示，若PTA企業維持在目前的開工負荷，PTA加工費300元/噸左右將會是一個常態。“這樣一個狀態下，我們必須要學會用期貨這種工具來保證企業的盈利，保持正常利潤水平。不可否認，期貨今天已經成為了我們企業經營一個很重要的方式。” 　　
在曹明吉看來，當期貨將市場“顯性化”后，大家都很了解這個行業，知道PTA行業產能過剩，看空情緒較濃，價格開始下行。“在這個下跌過程中，如果下跌到了我們工廠的成本，但是期貨仍一直在下跌。這個時候，我們的優勢便體現出來。”曹明吉說，因為我們有規模、資金、成本優勢還可以承受這樣一個低價現貨價格，但一些小規模的企業壓力會十分明顯。“長時間持續下去，我們大的企業優秀的產能還可以生存下去，但是小企業這些落后的產能自然會被市場所淘汰，體現了期貨價格發現的這樣一個功能，從側面也反映出對于期貨去產能的一些積極影響。” 　　
正如記者所看到的，當前，不止PTA工廠在進步，聚酯廠同樣也在進步，當然這其中進步最大的是貿易商，整個PTA產業鏈都在盯著期貨價格，并學會了用期現“兩條腿走路”。 　　
對于PTA企業來講，當前整體的生存環境并不樂觀，大家都是在刀刃上在跳舞，一步子踏錯或者是這步子邁得更大一點，就會掉進萬丈深淵，被市場所淘汰。未來考驗的是企業的綜合管理能力，尤其是在成本的控制上。誰能做的更好，誰就會更有競爭力。