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引言

　　PTA期貨上市以來，現(xiàn)貨企業(yè)對其認知度逐步提高，從最初的不了解到現(xiàn)在的認可并積極參與其中，經(jīng)歷了一個復雜的變化過程。

　　當前，PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)借助自身優(yōu)勢期現(xiàn)結合實現(xiàn)共贏，套期保值、倉單交易、點價交易、倉單串換等模式成為企業(yè)業(yè)務模式中的“閃光點”。7月24日至28日，期貨日報記者走訪了福建以及江浙滬地區(qū)的多家PTA產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，就市場的積極變化進行了深入了解和調(diào)查。

　　APTA期貨認可度不斷提高

　　“現(xiàn)在PTA市場中既有倉單回購，又有點價交易，大家談生意直接談基差就行了。”與記者談起期貨，北大方正物產(chǎn)集團化工部的鄒金龍感受最深的是，自從有了PTA期貨，公司的PTA貿(mào)易規(guī)模近幾年大幅增長，這要放在以前是想都不敢想的。

　　與鄒金龍有著相同感受的市場人士不在少數(shù)。當PTA市場進入熊市環(huán)境后，艱難的生存環(huán)境迫使行業(yè)整體的業(yè)務模式需要不斷調(diào)整。在此狀況下，期貨工具為PTA產(chǎn)業(yè)上下游各方提供了業(yè)務轉型的可能。

　　通過近一周時間對福建以及江浙滬地區(qū)PTA產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)的走訪，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，如今PTA產(chǎn)業(yè)鏈利用期貨“如魚得水”。套期保值、基差交易、倉單交易、點價交易、倉單串換等模式已被不少企業(yè)熟練應用，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游發(fā)揮各自優(yōu)勢期現(xiàn)結合，實現(xiàn)共贏。

　　當然，任何事物的發(fā)展都不是一蹴而就的，會有量變到質(zhì)變的過程。PTA期貨上市近10年來，也并不是一帆風順，經(jīng)歷了不少波折。據(jù)記者了解，從最初的現(xiàn)貨企業(yè)不了解、排斥，再到現(xiàn)在理解、接受并參與其中，PTA期貨發(fā)展經(jīng)歷了復雜的過程。

　　“以前市場用PTA期貨定價及參與期貨的積極性并不高，現(xiàn)在整個產(chǎn)業(yè)鏈基本是參考期貨來定價，遠期點價模式也基本與期貨價格掛鉤。”弈慧資源控股有限公司的相關負責人對記者表示。

　　逸盛石化營銷公司的相關負責人也坦言，以前部分PTA工廠對期貨存有顧慮，其實也在情理之中。“那時候PTA市場供不應求，以幾家大型生產(chǎn)企業(yè)的合同結算價確定掛牌銷售價格。PTA期貨上市以后，期貨價格顯然更接近市場供需基本面，逐漸成為市場定價核心，原有的定價機制受到?jīng)_擊，生產(chǎn)企業(yè)自然會有些不適應。”他表示，不過隨著PTA生產(chǎn)線的不斷投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步過剩。市場格局的變化促使產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)重新認識期貨，通過期貨套保控制價格波動風險，及時鎖定各環(huán)節(jié)利潤。

　　當前大部分PTA企業(yè)都有期貨業(yè)務部門，生產(chǎn)、銷售、決策一體化，根據(jù)期貨價格的變動來決定自身的生產(chǎn)、營銷策略。“連市場中最大的供應商都用期貨來輔助生產(chǎn)和銷售，我覺得這是PTA期貨逐漸成熟的表現(xiàn)。”業(yè)內(nèi)人士認為，隨著市場不斷發(fā)展，市場各方對PTA期貨的參與度和認可度不斷提高。

　　B“蓄水池”緩解高庫存壓力

　　隨著市場參與度的提升，近兩年來，有市場“蓄水池”功能的期貨倉單開始受到市場追捧，這也成為PTA期貨的一大亮點。目前，PTA期貨采用的是通用倉單，即買方拿到倉單后就像拿著銀行存折一樣可以通存通兌。

　　據(jù)記者了解，自2014年起，PTA期貨倉單注冊量逐漸增加。2014年倉單最高達到40萬噸，2015年曾達到80萬噸，今年到目前為止最高在96萬噸附近。

　　對于近年來PTA期貨倉單持續(xù)增加，東吳期貨分析師王廣前解釋說，2014年后，國內(nèi)PTA產(chǎn)能高速擴張態(tài)勢暫告一段落，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤受到擠壓。市場預計PTA行業(yè)將迎來景氣周期反轉，因此PTA期價經(jīng)常呈現(xiàn)遠期升水結構。“在這種市場結構下，PTA期貨對市場指引向好，產(chǎn)業(yè)套保和套利商逐漸增多，與之對應PTA期貨倉單呈持續(xù)流入狀態(tài)。”

　　除此之外，倉單量維持高位與PTA行業(yè)產(chǎn)能過剩也不無關系，畢竟現(xiàn)貨庫存是倉單的基礎。“期貨倉單數(shù)量大實際上是大家愿意把貨物以倉單的形式表現(xiàn)出來。”廈門象嶼物流商品衍生品事業(yè)部總經(jīng)理助理陳璐雯告訴期貨日報記者，前些年PTA行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，雖然可以通過開工率來調(diào)節(jié)，但由于過剩產(chǎn)能太大，仍會有一部分在途庫存或生產(chǎn)企業(yè)的安全庫存。那時沒有期貨工具，市場更多關注的是有存貨的碼頭或者工廠的倉庫，這其中大部分是一些隱性庫存。

　　在產(chǎn)能過剩的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游最擔心的其實是貨權的安全問題。PTA期貨上市后，產(chǎn)業(yè)鏈上下游原本持有的安全庫存更多是以期貨倉單的形式表現(xiàn)出來。整體來看，自2015年年初開始，PTA社會庫存一直處于下降通道，這反映出PTA整體庫存中顯性化成為倉單的比例越來越高。

　　記者還了解到，期貨倉單的增量主要是來自PTA工廠和聚酯工廠。“PTA作為聚酯行業(yè)原料，以前聚酯工廠基本會準備7—10天的庫存，在PTA市場出現(xiàn)下跌時，這么多的庫存無疑會遭受較大損失。PTA工廠也一樣，在有大量庫存的狀況下，低價出手絕對不忍心，但市場價格往往還會繼續(xù)往下走。因此，我們慢慢學會了用期貨工具對庫存進行管理。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士直言，因為倉單的安全性是有保證的，而且每天都有公開的數(shù)據(jù)披露，比隱形庫存透明，只要企業(yè)有現(xiàn)貨很樂意注冊成倉單。

　　廈門國貿(mào)集團貿(mào)易部副總經(jīng)理謝海粟表示，社會庫存顯性化對上、中、下游的生產(chǎn)經(jīng)營決策都帶來了便利，庫存變現(xiàn)和采購效率也得到極大提升。

　　“貿(mào)易商比較看重基本面的變化，庫存顯性化可以使其更直接地了解生產(chǎn)和需求情況。產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)越真實、透明度越高，對貿(mào)易商的跟蹤幫助越大。”鄒金龍說。

　　陳璐雯也表示，對于現(xiàn)貨企業(yè)來講，采購可以拿現(xiàn)貨，也可以拿倉單。通過倉單拿貨，既降低了企業(yè)庫存成本，也便于生產(chǎn)企業(yè)就近提貨，節(jié)省了時間以及物流成本，自然會有更多的現(xiàn)貨以倉單的形式來存儲。

　　C為產(chǎn)業(yè)鏈共贏搭建平臺

　　據(jù)記者了解，處于PTA產(chǎn)業(yè)鏈中游的貿(mào)易公司，現(xiàn)在已不是傳統(tǒng)意義上低買高賣的貿(mào)易商，而是通過供應鏈管理服務整個產(chǎn)業(yè)。

　　“我們下屬有國內(nèi)領先的物流企業(yè)，從資金、物流到信息可以給產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供全方位服務，當然這其中少不了對期貨工具的運用。”陳璐雯表示，對生產(chǎn)企業(yè)來講，生產(chǎn)利潤好的時間很短，這時需要通過向中間商大量銷售鎖定生產(chǎn)利潤。“在供應鏈管理中，期貨為貿(mào)易企業(yè)提供了風險對沖工具，在有效進行風險管理的基礎上，可以協(xié)助上下游優(yōu)化庫存結構，合理安排生產(chǎn)計劃。同時，期貨市場使得商品具備了金融屬性，在貨權可控的基礎上，通過倉單購銷、倉單質(zhì)押等模式有助于企業(yè)降低期現(xiàn)持倉的資金成本。”

　　此外，貿(mào)易公司也可以作為產(chǎn)業(yè)鏈上的“蓄水池”，為上下游短時間內(nèi)的大量購銷提供便利，使其及時鎖定或兌現(xiàn)生產(chǎn)利潤。在此過程中，貿(mào)易公司也基于供應鏈服務獲得相應的利潤，從而實現(xiàn)共贏。

　　在謝海粟看來，供應鏈管理其實是一個很大的概念，其中在價格管理上，期貨扮演著重要角色，其主要功能就是套期保值和價格發(fā)現(xiàn)。“當遠期價格合適的時候，生產(chǎn)型企業(yè)通過貿(mào)易商進行遠期現(xiàn)貨購銷，貿(mào)易商借助套期保值控制價格波動風險。貿(mào)易商有充裕的資金承擔庫存和保證金壓力，生產(chǎn)商專注于加工費控制，這也是雙方共贏的結局。”

　　“對我們而言，套保只是一個方面，在貿(mào)易端我們也有一定的分銷能力，通過上下游結合可以直接從有一定規(guī)模的上游工廠拿貨，再直接送到下游工廠。首先，公司的貿(mào)易量穩(wěn)定；其次，不會面臨集中的出貨或者買貨壓力。雖然基于套保頭寸有一定的庫存，但通過庫存管理可以做期貨和遠期現(xiàn)貨的串換，包括倉單和紙貨的串換，這也是貿(mào)易商對期貨倉單的一種靈活運用。”弈慧資源控股有限公司的董立表示。

　　在采訪中記者發(fā)現(xiàn)，除了正常的期貨倉單交易外，倉單回購在產(chǎn)業(yè)供應鏈管理中也有很好的應用。“倉單回購就是貿(mào)易公司在接了生產(chǎn)企業(yè)的成品或下游工廠的原料后，在期貨市場做賣出套保，等上下游要買回貨源的時候，貿(mào)易公司再把前期的空頭頭寸平掉。”鄒金龍說，在這一過程中，貿(mào)易公司作為產(chǎn)業(yè)鏈的橋梁，其實就是賺取基差。

　　他進一步舉例說，假如某一天PTA價格很高，現(xiàn)貨5000元/噸，對于聚酯工廠來講除了正常的合約拿貨外，還會有部分的缺口。但他們看到現(xiàn)貨價較高，這時補貨成本太高，所以不愿再買入。而PTA工廠看到下游接盤意愿不強，可能會讓利100元/噸，但4900元/噸的價格可能還高于下游的心理預期。但對貿(mào)易商來講，這個時候完全可以接貨，然后再直接拋到期貨盤面上。當后市PTA現(xiàn)貨價格跌到4500元/噸時，可能觸及某些PTA廠家的成本線，他們沒有賣貨的意愿。但聚酯工廠看到原料價格這么低，接貨意愿較強。這個時候，即使貿(mào)易商賣4550元/噸，聚酯工廠也會有買的動力，貿(mào)易商會及時把之前的期貨頭寸平掉，把現(xiàn)貨賣給下游工廠。這一過程中，產(chǎn)業(yè)鏈上下游都各得其所，實現(xiàn)了共贏。

　　據(jù)記者了解，倉單回購這一概念之前是不存在的，也就是近兩年才在市場中漸漸流行起來。“這種變化是建立在市場對PTA期貨的認識和參與度不斷提升的基礎上。”鄒金龍稱。

　　D加速市場優(yōu)勝劣汰

　　“目前PTA市場庫存顯性化，市場有多少存貨可供下游消費一目了然，不像之前大家都在靠信息不對稱獲利。現(xiàn)在信息透明了，可以通過一些貿(mào)易或者金融手段提升效率，達到優(yōu)化資源配置的目的。”謝海粟坦言，市場透明化之后，市場調(diào)節(jié)機制也會發(fā)揮一些作用。

　　“換句話來說，雖然期貨市場不能決定讓誰開工，但一定是利用期貨好的企業(yè)在市場中占有優(yōu)勢地位。這種局面如果持續(xù)，在行業(yè)整合中處于弱勢地位的企業(yè)自然會被淘汰，期貨市場會放大企業(yè)間強弱的差距。”他表示。

　　國內(nèi)PTA產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩是不爭的事實。據(jù)記者了解，2009—2011年PTA生產(chǎn)利潤在1000元/噸以上，高利潤刺激各路資金陸續(xù)上馬新項目。2011—2015年的5年時間，國內(nèi)PTA絕對產(chǎn)能增長130%，今年計劃投產(chǎn)的有漢邦220萬噸/年裝置和晟達100萬噸/年裝置。若不考慮近兩年老舊產(chǎn)能退出因素，到今年年底，國內(nèi)PTA年產(chǎn)能預計達到4713萬噸。

　　“目前來看，PTA去產(chǎn)能會經(jīng)歷一個漫長的過程。60萬噸的裝置能耗、物耗都很大，未來或將慢慢淘汰。”浙江逸盛石化有限公司營銷中心副總經(jīng)理曹明吉表示，若PTA企業(yè)維持目前的開工負荷，加工費在300元/噸左右將是常態(tài)。

　　“我們必須要學會利用期貨來保證企業(yè)盈利，保持正常利潤水平。不可否認，期貨已經(jīng)成為了我們企業(yè)經(jīng)營中很重要的工具之一。”他對記者表示。

　　在曹明吉看來，期貨使得PTA市場更加透明，PTA行業(yè)產(chǎn)能過剩，看空情緒較濃，價格開始下行。“在價格下跌過程中，如果下跌到了我們生產(chǎn)成本，但是仍在下跌，這個時候我們的優(yōu)勢便體現(xiàn)出來。因為我們有規(guī)模、資金、成本優(yōu)勢，還可以承受這樣一個低價，但一些規(guī)模小的企業(yè)面臨的壓力會十分明顯。”曹明吉說，長時間持續(xù)下去，大型企業(yè)還可以生存下去，但是小企業(yè)以及落后產(chǎn)能自然會被市場淘汰。這也體現(xiàn)出了期貨市場對去產(chǎn)能的積極影響。

　　對于PTA企業(yè)而言，當前生存環(huán)境并不樂觀，說是在刀刃上跳舞也不過分，一步踏錯或者步子邁得太大，就會面臨很大風險，甚至被市場淘汰。未來考驗的是綜合管理能力，尤其是在成本的控制上，誰能做的更好，誰就會更有競爭力。

　　當前，不只是PTA工廠和聚酯工廠在進步，貿(mào)易商的進步也非常明顯，整個PTA產(chǎn)業(yè)鏈都在盯著期貨價格，并學會了用期現(xiàn)“兩條腿”走路。