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勢(shì)不可擋互聯(lián)網(wǎng)深入骨髓，消費(fèi)升級(jí)體驗(yàn)至上,從服飾消費(fèi)到泛時(shí)尚風(fēng)潮，服務(wù)消費(fèi)已露鋒芒,互聯(lián)網(wǎng)促使體驗(yàn)式消費(fèi)風(fēng)潮來襲紡織服裝行業(yè)……
　　一、互聯(lián)網(wǎng)深入骨髓

　　勢(shì)不可擋：互聯(lián)網(wǎng)深入骨髓，消費(fèi)升級(jí)體驗(yàn)至上。經(jīng)過幾年發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)對(duì)服飾行業(yè)產(chǎn)生多維度深刻影響，體現(xiàn)在：1.網(wǎng)購(gòu)規(guī)模舉足輕重，2015年服飾網(wǎng)購(gòu)占比達(dá)36%;2.催生新市場(chǎng)(三四線市場(chǎng)急速擴(kuò)張/農(nóng)村電商)、新資源(跨境電商整合全球資源)、新特點(diǎn)(社交電商去中心化)和新模式(定制/預(yù)售)等;3.云計(jì)算/SaaS等技術(shù)成熟推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)效率提升。在經(jīng)歷了2012-2015年的O2O初體驗(yàn)(營(yíng)銷&渠道率先觸網(wǎng))之后，服飾行業(yè)開始向全產(chǎn)業(yè)鏈互聯(lián)網(wǎng)改造階段邁進(jìn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值鏈重構(gòu)。同時(shí)消費(fèi)升級(jí)再上臺(tái)階，一方面服裝消費(fèi)加速度追新逐熱、用戶樂于為消費(fèi)體驗(yàn)買單;另一方面生存型消費(fèi)(商品)向體驗(yàn)式消費(fèi)(服務(wù))轉(zhuǎn)型。

　　二、服務(wù)消費(fèi)已露鋒芒

　　品牌萬(wàn)變不離其宗，柔性供應(yīng)鏈大勢(shì)所趨。短短不到十年時(shí)間，品牌服飾行業(yè)經(jīng)歷了傳統(tǒng)品牌的繁榮、調(diào)整和復(fù)蘇，淘品牌的孕育、崛起和分化，如今網(wǎng)紅品牌剛剛嶄露頭角，有望成為下一個(gè)弄潮兒。透過優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)品牌和淘品牌不難發(fā)現(xiàn)，服飾品牌的成功萬(wàn)變不離其宗，即做好品牌運(yùn)營(yíng)(設(shè)計(jì)、營(yíng)銷等)、渠道管理(線上/線下、用戶管理等)和供應(yīng)鏈管理(生產(chǎn)、物流等)。傳統(tǒng)品牌具備知名度/線下渠道/產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，需積極推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈互聯(lián)網(wǎng)改造;淘品牌擅長(zhǎng)營(yíng)銷，積累了一定知名度和產(chǎn)業(yè)資源，需強(qiáng)化供應(yīng)鏈能力;網(wǎng)紅品牌處流量紅利期、望爆發(fā)增長(zhǎng)，最為關(guān)鍵的是供應(yīng)鏈對(duì)接。實(shí)現(xiàn)柔性供應(yīng)鏈核心環(huán)節(jié)包括信息流及算法加快供需匹配、備料充足是快反的基礎(chǔ)、流程模塊化實(shí)現(xiàn)效率最大化、設(shè)備智能化和互聯(lián)網(wǎng)化。可切入環(huán)節(jié)有二：1、以信息流及算法為突破口重構(gòu)生產(chǎn)體系，如辛巴達(dá);2、整合上游原材料資源，貫通產(chǎn)業(yè)、解決痛點(diǎn)，如搜于特。

　　從服飾消費(fèi)到泛時(shí)尚風(fēng)潮，服務(wù)消費(fèi)已露鋒芒。從服裝行業(yè)看，生存型消費(fèi)向體驗(yàn)式消費(fèi)轉(zhuǎn)型有兩個(gè)方向。1、消費(fèi)者從單純購(gòu)買服裝產(chǎn)品向消費(fèi)相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域服務(wù)轉(zhuǎn)變，在此背景下服飾品牌/制造商積極戰(zhàn)略延伸轉(zhuǎn)型，如運(yùn)動(dòng)鞋服品牌商延伸至體育產(chǎn)業(yè)、戶外用品/渠道商延伸至戶外服務(wù)、母嬰用品延伸至孕嬰童服務(wù)、動(dòng)漫衍生品制造延伸至IP創(chuàng)造。2、從以服裝為核心的時(shí)尚消費(fèi)向泛時(shí)尚消費(fèi)升級(jí)。女性經(jīng)濟(jì)支配力增強(qiáng)，“她經(jīng)濟(jì)”生態(tài)圈應(yīng)運(yùn)而生，消費(fèi)需求由服飾向醫(yī)美/內(nèi)衣/母嬰等延伸;男性消費(fèi)者時(shí)尚感知度顯著提升，“他經(jīng)濟(jì)”孕育新消費(fèi)模式，包括電競(jìng)/體育/游戲等。在此背景下，品牌服飾企業(yè)立足主業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略延伸，打造泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

　　三、投資策略

　　品牌服飾板塊，終端銷售平淡，子行業(yè)分化持續(xù)，其中嬰童/運(yùn)動(dòng)板塊維持高景氣，休閑裝景氣上行。加工制造板塊，隨著拋儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)，判斷2016年內(nèi)棉價(jià)格望企穩(wěn)并略有回升;疊加人民幣貶值影響，內(nèi)外棉價(jià)差收窄望提振內(nèi)棉需求。目前品牌服飾/加工制造板塊2016年P(guān)E分別為25/26倍。維持品牌服飾“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)、加工制造“中性”評(píng)級(jí)。

　　基于對(duì)行業(yè)短期運(yùn)行情況判斷，建議把握兩條投資主線：1、主業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，業(yè)績(jī)確定性較高、具備安全邊際的標(biāo)的：推薦森馬服飾、搜于特、新野紡織、歌力思。2、基于主業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸的產(chǎn)業(yè)整合者，推薦美盛文化(動(dòng)漫文化)、華斯股份(社交電商)，關(guān)注金發(fā)拉比、三夫戶外、星期六、萊茵體育。港股核心推薦安踏體育(國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭)、好孩子國(guó)際(嬰童耐用品龍頭)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。1.宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩;2.品牌服飾企業(yè)渠道調(diào)整帶來的內(nèi)生增長(zhǎng)對(duì)業(yè)績(jī)拉動(dòng)效應(yīng)低于預(yù)期;3.海外經(jīng)濟(jì)低迷加大加工制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。

　　四、個(gè)股分析

　　新野紡織(002087)

　　產(chǎn)能釋放推升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

　　目前中儲(chǔ)棉棉花庫(kù)存已達(dá)約1200萬(wàn)噸，隨著拋儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)，判斷2016年內(nèi)棉價(jià)格望企穩(wěn)略有回升。疊加人民幣貶值影響，外棉折算人民幣價(jià)格至5月6日高于內(nèi)棉價(jià)格約300元/噸。此背景下國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司也將受益于此。展望未來，公司產(chǎn)能將持續(xù)釋放(新疆產(chǎn)能2016年望貢獻(xiàn)6-7億元產(chǎn)值、定增項(xiàng)目2017年投產(chǎn))。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將向高端轉(zhuǎn)型，高附加值產(chǎn)品提升毛利率;同時(shí)，利差補(bǔ)貼方式改變亦會(huì)降低利息費(fèi)用，整體費(fèi)用率有望降低。綜合判斷公司稅前經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)望顯著提升，我們預(yù)計(jì)其2016年稅前經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)約9200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)155%。

　　搜于特(002503)

　　貫通產(chǎn)業(yè)，爆發(fā)增長(zhǎng)

　　品牌運(yùn)營(yíng)向貫通產(chǎn)業(yè)蛻變。公司從事“潮流前線”休閑服飾的品牌運(yùn)營(yíng)、研發(fā)設(shè)計(jì)和產(chǎn)

　　品銷售，而今向“供應(yīng)鏈管理、品牌管理、產(chǎn)業(yè)金融保理”等業(yè)務(wù)延伸，形成貫通產(chǎn)業(yè)的綜合服務(wù)提供商和品牌運(yùn)營(yíng)商。業(yè)績(jī)爆發(fā)料將隨之而來。2015年下半年推出10個(gè)潮牌，涉及男裝/潮流女裝/大眾/牛仔等，全年品牌業(yè)務(wù)復(fù)蘇且增長(zhǎng)靚麗，收入/凈利潤(rùn)分為19.83/1.94億元、同增52%/58%。未來，公司將繼續(xù)夯實(shí)在三、四線休閑裝市場(chǎng)的品牌競(jìng)爭(zhēng)力，借助十個(gè)潮牌維護(hù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計(jì)2016年公司休閑裝業(yè)務(wù)望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20%+增長(zhǎng)。