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【研究報告內容摘要】

　　內熱外冷,服裝業好于紡織業從08年12月份數據來看,雖然紡織服裝行業頹勢未改。紡織品銷售全年仍然低迷,但服裝鞋帽商品同比仍增長15%左右。整個行業1-12月累計銷售額8625.9億元,較去年同期增長16.3%。

　　從上游布、纖維等產量來看,增速仍處于下滑通道,產量與去年相比基本持平。紡織品出口雖然增長16.6%,但趨勢下行;鞋帽商品出口穩健,同比增17%;服裝12月份出口增速開始反彈,一改負增長局面,全年增長4%,分國別看,人民幣對日元貶值,促進了對日出口回升,但對美、歐盟仍然下行。

　　訂單仍在下降,但企業已有恢復信心行業的固定資產投資跌入歷史低谷,紡織行業尤其明顯,服裝行業固定資產投資增速為20%。PMI指數來看,紡織行業12月份新訂單指數和新出口訂單指數分別創出新低,行業指數仍繼續下探,但采購指數和原材料存貨指數12月份小幅反彈,顯示企業已經開始儲備生產資料,相信行業的谷底已經臨近。服裝行業的新出口訂單指數、訂單指數和采購指數也持續創新低,但原材料指數12月份至跌回穩。

　　企業盈利能力:服裝業好于紡織業服裝行業08年11月行業毛利率為14%,較去年的14.2%略微下滑;稅前利潤率為4.2%,服裝行業虧損面開始降低,但仍處于高位;紡織08年11月行業毛利為10.6%,較去年的10.4%小幅提升;稅前利潤率11月為3.6%,11月份行業虧損面為18.8%。國內市場方面,服裝行業PPI與CPI均呈現下降趨勢,但兩者差距有所減少,這有利于服裝零售商的盈利恢復;紡織行業PPI與服裝制造的PPI之間差距拉大,這有利于服裝制造商的盈利恢復。

　　全球市場指數及估值全球紡織服裝股估值水平漲跌互現。美國09年PE回升到11倍左右;全球估值水平從11倍上升到目前的11.5倍;歐洲則從13倍下降到目前的11.7倍;亞太區服裝業估值水平從10倍上升到13倍;A股已累積反彈超70%。國際休閑品牌H&M、Inditex、FastRetailing中,估值均有所回升,PE區間在15-20之間;美國的GAP和NIKE的PE區間較低,目前在10-15之間。A股幾個奢侈品概念股09年PE水平在30倍左右,遠遠高于港股和國際同行,維持中性評級。紡織股魯泰A08年PE為13.7倍,較魏橋紡織10.7PE約溢價30%。

　　投資建議近期重點推薦宜科科技,主要看點在漢麻項目,看好其代表的天然纖維產業的發展,預測08-10年EPS分別為0.15、0.25、0.48,目標價12元,買入評級。