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　PTA供需格局好轉(zhuǎn),價格長期低位渴求反彈。2011年后,由于PTA投資過熱帶來的供給端產(chǎn)能爆發(fā)以及紡織行業(yè)不景氣帶來的需求量增加不及預(yù)期,我國的PTA長期處于供過于求的狀態(tài)下。長達(dá)4年的低位盤整一方面冷卻了市場的過熱情緒,另一方面淘汰了大量過剩產(chǎn)能,PTA的供給側(cè)壓力大幅減輕。目前在建的PTA新增產(chǎn)能僅約300萬噸,占當(dāng)前PTA產(chǎn)能的7%;遠(yuǎn)東石化等多個大型PTA生產(chǎn)商不堪虧損選擇停產(chǎn),未來復(fù)產(chǎn)可能性較低,供給側(cè)未來潛力有限。進(jìn)入2016年,PTA行業(yè)開工率出現(xiàn)顯著回升,目前實(shí)際開工率已經(jīng)超過85%,實(shí)際商業(yè)庫存量處于低位,下半年G20峰會的召開將進(jìn)一步縮緊供給。我們認(rèn)為目前PTA行業(yè)基本面已經(jīng)好轉(zhuǎn),PTA價格有望觸底反彈。

　　國內(nèi)外棉價齊升,有望催化PTA價格聯(lián)動上行。今年上半年,國內(nèi)棉價受國儲棉拋儲力度遠(yuǎn)不及預(yù)期等因素影響,價格出現(xiàn)近40%的漲幅,且未來仍有一定的上漲空間。在棉價上漲的影響下,一部分棉花替代品如粘膠短纖價格已經(jīng)率先啟動,PTA作為棉花主要替代品滌綸的重要上游原材料,其價格與棉價同樣具備一定的聯(lián)動效應(yīng)。歷史數(shù)據(jù)表明,在很長的時間內(nèi),PTA與棉花平均價差在6500元/噸左右,隨著今年上半年棉價大幅上漲,目前這一數(shù)值已經(jīng)超過了10000元/噸,與棉花相比,PTA價格出現(xiàn)了明顯的“滯漲”。我們認(rèn)為PTA價格目前已被低估,未來有望受棉價提升帶動,步入上升區(qū)間。

　　低庫存低利潤,價格上漲一觸即發(fā)。目前PTA的社會庫存不足5天,是近兩年的相對低點(diǎn),且以當(dāng)前的PTA價格估算,PTA的加工費(fèi)僅為200-300元/噸,全行業(yè)基本處于虧損狀態(tài)。未來行業(yè)面臨兩大不確定因素,包括幾大廠商超預(yù)期的意外性停產(chǎn)以及逸盛、恒力兩大巨頭的競爭策略變化,在當(dāng)前緊平衡的供需關(guān)系下,未來一旦出現(xiàn)上述變化中的一個,PTA價格有望出現(xiàn)顯著上漲。我們認(rèn)為PTA價格目前已經(jīng)處于絕對低位,未來向下空間有限,向上彈性巨大。

　　建議關(guān)注個股:恒逸石化(000703)、榮盛石化(002493)、桐昆股份(601233)、*ST橡塑(600346)。在當(dāng)前棉價飆升的背景下,與之相互替代的棉紡原料價格均將受其價格上漲帶動存在漲價預(yù)期,其中PTA經(jīng)歷了長期的行業(yè)調(diào)整后,基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn),供給端壓力明顯減輕,未來有望擺脫行業(yè)低谷,受益相關(guān)PTA生產(chǎn)商。持續(xù)關(guān)注恒逸石化(000703)、榮盛石化(002493)、桐昆股份(601233)以及*ST橡塑(600346),前三家上市公司分別具備PTA產(chǎn)能685萬噸、600萬噸及150萬噸,PTA與PX價差每上漲100元/噸,分別增厚公司EPS0.34、0.14和0.08元/股。暫不考慮*ST橡塑控股股東恒力集團(tuán)尚未注入上市公司的660萬噸產(chǎn)能對于其EPS的影響。

　　風(fēng)險提示:1)PTA供需結(jié)構(gòu)可能惡化帶來的風(fēng)險;2)上游石油價格可能出現(xiàn)大幅波動帶來的風(fēng)險;3)下游紡織行業(yè)持續(xù)低迷的風(fēng)險;4)棉花價格可能大幅波動帶來的風(fēng)險。