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自2011年以來，過剩格局不斷壓低大宗商品價格的同時，鄭州商品交易所PTA期貨卻在相關產業發揮著獨特的市場調節作用。

　　PTA即精對苯二甲酸，廣泛用于化學纖維、輕工、電子領域。7月底，中國證券報記者在廈門、杭州、上海等地調研發現，近兩年PTA期貨倉單量驟增，系其期貨功能發揮逐漸受到市場認可。一方面，產能過剩背景下，上下游企業通過期貨倉單多種形式的應用解決資金占用問題；另一方面，面對“一日一價”行情，出于穩定生產需要，現貨企業參與期貨市場套期保值，鎖定生產成本與利潤的意愿更為強烈。

　　PTA期貨倉單維持高位

　　一般認為，作為石化原材料，原油價格是影響PTA期貨、現貨價格的首要因素。6月中旬以來，國際油價結束了今年上半年的上漲勢頭，從每桶51美元上方跌至7月29日的每桶41美元附近，期間累計跌幅近20%，再次回到技術上的熊市格局。受原油價格下滑拖累，鄭州PTA期貨主力合約價格亦跌近7%。

　　據中國證券報記者了解，近兩個月PTA企業生產經營狀況并不樂觀。自5月20日開始，企業虧損幅度加大，6月上旬和7月上旬，虧損幅度甚至高達250元/噸。但是期貨倉單卻給實體企業解決了棘手難題。

　　記者調研發現，目前PTA市場每月產能達280萬噸，但下游聚酯工廠最高只能達到85%的開工率，在考慮資金壓力及價格下跌的風險后，生產商更愿意使用PTA期貨提前鎖定利潤。受宏觀及G20峰會因素影響，下游企業趕工意愿強烈，PTA產量大幅下降的預期“偶遇”淡季不淡的消費需求，給下游聚酯工廠帶來了豐厚的利潤，下游聚酯工廠備貨熱情高漲，由于PTA期貨倉單在質量、運輸、資金等方面具有先天優勢，因此，聚酯工廠積極通過購買倉單來鎖定生產成本。

　　弈慧資源聚酯部總監董立表示，PTA生產商只有在滿負荷的生產狀態下，才是生產成本最低，生產效益最高的時候，尤其是近幾年，供大于求的局面導致PTA工廠的生產利潤不斷被攤薄，減產會導致生產成本的增加，即意味著“提前出局”，因此PTA生產商越是產能過剩，越不會輕易減產，深陷“囚徒困境”之中。加之停產生產線的復產預期，PTA市場供應局面將長期存在，因此，PTA加工費在300元之間將是常態。

　　行情的變化導致市場參與者尤其是PTA生產商態度的變化，從定價話語權到遵從市場競價規則，PTA生產商面臨的困境促使其不得不運用好期貨手段，在“惡化”的行情中生存。

　　PTA市場從供不應求到供大于求，市場環境的變化也改變了市場看待PTA期貨的態度，從不理解、抵制到接受并積極運用，PTA期貨的套期保值、價格發現等功能、優勢也逐漸顯現。浙江逸盛石化有限公司營銷中心副總經理曹明吉表示，近幾年來，隨著生產線的不斷上馬，PTA產業的市場格局發生了變化，從供不應求逐漸變為產能過剩，相應而來生產企業的日子就沒原來那么好過。企業必須通過精細化管理來提升效率，慶幸的是市場很快真正認識并不是金融資本奪走了生產企業的定價優勢，而是PTA期貨為產業在逆境中提供了合理配置資源，鎖定成本和利潤的工具。更多的工廠從最初的不了解期貨市場，甚至排斥到最后的接受、運用，根據期貨價格的變動來安排生產，在國家推動產能過剩產業供給側改革背景下，PTA期貨倉單發揮了獨特的作用，這也是PTA期貨發展成熟的標志。

　　對于目前PTA期貨倉單維持高位，廈門象嶼物流商品衍生品事業部總經理陳璐雯表示，這正是現貨企業積極參與期貨市場的標志，PTA期貨倉單把之前隱藏在各個流通環節的社會庫存顯性化了，使得企業更容易判斷市場，大大提升了生產、貿易和消費企業的市場效率，讓市場變得更為透明化。企業樂于注冊期貨倉單因為其具有很多優勢，一是在交易所信用擔保條件下，期貨倉單對貨權形成多重的保障；二是通過異地注銷給企業帶來了便利，降低了物流成本；三是通過倉單回購和沖抵保證金等方式，解決了企業資金的占壓問題。PTA期貨倉單的便利性與金融屬性在長時間的發展中也漸漸得到社會的認可，市場更愿意把貨物以期貨倉單的形式來表現。

　　除此之外，陳璐雯還表示，期貨倉單給上下游帶來了生產保障，除解決資金的占壓問題外，還能夠緩解因天氣、運輸等不可抗力給產業鏈帶來的沖擊。而對中間商來說，主要是提供資金及更有效的套保方案，為對方降低成本，用服務賺取利潤，各方互補，達成共贏，形成利益共同體。

　　期貨倉單將“隱性庫存”顯性化

　　期貨倉單即期貨標準倉單，是由期貨交易所指定交割倉庫按照交易所規定的程序簽發的符合合約規定質量的實物提貨憑證。

　　陳璐雯認為，期貨的倉單已經從商品的屬性嫁接了金融的屬性，為市場提供了一個金融的介質，上中下游企業可以通過標準化的倉單去進行融資，在時間上能夠達到資源的配置，更好地匹配各方的生產計劃。

　　據其介紹，當上游供應量較大時，企業會利用資金平臺幫他們把貨物聚集起來，而當遇到天氣因素或人為因素導致供應量不足時，又會把庫存慢慢釋放出去，從而達到平抑物價，防止產業鏈大幅波動的目的；期貨倉單又能使社會庫存更加顯性化，不僅能讓一些生產商在波動行情中能夠鎖定價格，又能利用期貨的套保功能將損失降到最低。

　　廈門國貿集團股份有限公司貿易部副總經理謝海栗解釋稱，比如“長三角”地區的服裝企業每年要消費中國70%的PTA用量，但PTA的生產很大一部分來自大連和海南，往年發生臺風天氣，往往會造成長達10天的停航、停運狀態，現貨的緊縮導致期貨的上漲，這會給市場帶來短暫的沖擊，但是，隨著華東地區交割庫存越來越多，企業可以通過就近注銷期貨倉單來提取貨物，不但避免了在途風險，還節約了運費。

　　廈門國貿集團股份有限公司貿易部副總經理曾華瑋認為，現在期貨倉單幾乎能夠完全反應現貨的庫存狀況，市場通過期貨交易所的交易倉庫，把很多信息顯性化了，對行業來說是好事，將市場賺錢機會從利用信息不透明轉為依靠行業前瞻性，這無疑有利于PTA市場的穩定發展。

　　此外，上海申祺實業有限公司副總經理孫濤亦表示，目前倉單量大只是庫存顯性化的過程，是市場行為的表現。庫存顯性化使得市場信息更為公開透明，對于研究基本面的貿易商而言，能夠更加及時、精確的對信息進行追蹤，但這也使得所有企業失去信息優勢，在新的層面上進行博弈。

　　相對于期貨，PTA現貨交易是單純的買賣關系，比較單一，而期貨倉單具有很強的金融屬性，可以質押，也可以變成現金，或沖抵保證金，且流通風險較小，利用倉單交割可以避免實物交割造成的“款貨矛盾”。

　　方正物產化工部鄒金龍表示，期貨倉單將社會庫存又隱性變為顯性，對于分析基本面的中間貿易商來說能夠清晰地看到上下游真實的供需情況，有利于貿易商做出更為精準的研判、分析，從而做出決策，起到透明化監督的作用。

　　業內人士表示，交易所對交割流程、交割制度和交割管理是非常可靠的，由于社會庫存使用的倉庫質量的參差不齊，凸顯了交易所交割倉庫的安全性，使得企業能夠把期貨當成金融工具來控制現貨的單邊風險，也促進了現貨的貿易。

　　企業熱衷期貨“倉單生意”

　　隨著市場對期貨的認識逐漸深入，點價交易、倉單回購等倉單運用方式受到市場的廣泛認同，從PTA生產商、中間貿易商再到下游聚酯工廠，都在結合自身的優勢，積極主動的參與到市場競爭中，探索倉單運用的新模式，力求在激烈的市場競爭中贏得主動，賺取利潤實現共贏。

　　陳璐雯表示，從企業上市以來，象嶼股份(行情600057,買入)公司主要定位于供應鏈服務，與傳統的低買高賣，賺取差價貿易方式不同，主要是給上下游企業從資金、信息、物流等方面進行全方位的服務。目前公司也在進行戰略性布局，對PTA上下游被低估的優質資產通過股權投資、定量增發的方式達到串聯整個PTA產業鏈的目的。

　　董立表示，公司定位于“產業服務的貿易商”，力求串聯好上下游產業鏈。他進一步解釋道，當下游企業急需用貨，而上游生產商出現供應不足或不及時，導致無法發貨時，我們就會利用手頭上的倉單來滿足下游企業的需求，打通現貨提取渠道的閉塞，賺取差價，實現雙贏。

　　逸盛研究中心副經理吳中表示，當PTA生產商產能過剩時，如果直接利用期貨做套期保值，往往會承擔浮虧、追加保證金等風險，而利用“點價模式”將多余的產能賣給中間商，能夠有效規避這些風險。

　　他進一步解釋，作為PTA生產商，會根據生產成本、庫存成本、理想的利潤、期現生貼水價格去核算出一個合理的價格，而當這個推算出的價格高于現貨價格時，我們就會將其賣至中間商，而當期貨價格跌速快于現貨價格時，即期貨盤面價減去基差小于現貨均價時，我們就會再對倉單進行回購，交付給合約客戶，來賺取價差。

　　“PTA生產商期望PTA價格越高越好，而下游聚酯企業期望PTA價格越低越好，這往往會形成相對立的局面，這就凸顯的中間商的作用。”吳中說，中間商關注的不是價格而是價差，只要價格合適，再高的價格都會去接，其自身優勢的發揮起到了串聯上下游企業的作用。

　　雙贏局面在倉單回購上體現得更為明顯，黃艷芳表示，PTA上游生產商生產出PTA產品，而下游終端企業的生產節奏有決定其不可能全部接納上游生產商的產量，這就會造成上游生產商的資金擠占壓力，而此時中間商會接手，并通過賣出空頭合約套期保值，而當PTA價格下跌時，上游企業會有回購的需求，此時通過期貨合約價加減升貼水的價格賣給上游生產商，同時在期貨市場上進行平倉，賺取合理價差。