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　2016年以來，從年初到現(xiàn)在，棉花的行情無疑圍繞著如何解讀拋儲政策的大邏輯來展開的。過度樂觀到過度悲觀，價格從9500直上16000，堪稱大落大起。

　　年初市場對拋儲解讀過于悲觀

　　2016年年初，市場對國儲棉拋儲政策的解讀過于悲觀，市場的行情一跌再跌。年初跌到了9500，甚至有人認為會跌到8000，ICE跌到40美分。當時市場上認為，不僅拋儲巨大的數(shù)量會對市場形成嚴重的沖擊和打壓，同時對于我們中國紡織的消費也看的非常悲觀。用棉量越說越小，導(dǎo)致了市場整體悲觀的氣氛一邊倒。而后來我們看到整個國際市場并沒有呈現(xiàn)相同的下跌幅度。我們的消費實際上并不是在下降而是在上升。尤其是后期低價棉出現(xiàn)后，我們的價格真正和國際接軌，我們的企業(yè)甚至迎來了一個久違的高利潤，棉紗利潤都在1000元以上。

　　當下棉價會否繼續(xù)上漲？

　　到了今天我們走到了另外一個極端，那就是說我們棉花價格是一天一個價地上漲，棉花消費還能延續(xù)增長嗎？

　　由于拋儲時間上的推遲，然后又看到了拋儲數(shù)量和進度，遠遠沒有像當初承諾的那樣，滿足市場的需求或期望。比如說如果每天三萬噸的拋儲量成交率達到百分之七十，拋儲量就會增加。結(jié)果是三萬噸常常達不到，天天100%成交，更不用說增量了。從開始對政策的解讀，到拋儲演繹的過程，就是期現(xiàn)貨走過的過程。至今，我們?nèi)匀皇窃趪@著拋儲政策的解讀，實施，期待，來交易的，其它都是浮云。

　　拋儲數(shù)量的不足，導(dǎo)致市場采購積極性大增，甚至可以用恐慌來形容，都不為過。國內(nèi)棉價快速上漲，導(dǎo)致國內(nèi)棉紗漲價，紗的漲價導(dǎo)致進口紗增加，進口紗價格堅挺，又帶動了外棉價格大漲。這個演變的過程，還有這樣或那樣的因素，但決定性的因素是拋儲政策。所以，這就是政策市。可能市場上有各種不同的說法，諸如資金推動，技術(shù)圖形，印度棉價漲價，美國農(nóng)業(yè)部報告，等等。都對，但核心邏輯還是拋儲。換言之，如果拋儲如政策所言，每天保證3萬噸，不夠就拋5萬噸，可以想象一下我們的期現(xiàn)市場交易過程會有何不同嗎？答案是100%的確定。

　　其結(jié)果是什么？國家財政收入增加。同時也是雙刃劍，國內(nèi)紗廠遭遇重創(chuàng)，消費下降，進口紗增量，接下來大大刺激世界各國棉花生產(chǎn)的積極性。去庫存變得艱辛，漫長。不要以為儲備棉庫存，對于財政是一件無關(guān)大礙的事情，稍有一點經(jīng)濟常識，就可以計算出，由此每年產(chǎn)生的費用，質(zhì)量變異，也是數(shù)以百億級別的浪費，且無人收益。2012前，棉花消費占全球紡織纖維的50%以上，到目前的僅僅約27%左右。棉花消費大幅下降的起因就是12年的高棉價，導(dǎo)致各種人造纖維大舉代替了棉花。棉花的好日子，已經(jīng)不多了。這一輪棉花大漲，下游反映很慢，人造纖維價格不跟，都會給價格高啟的棉花未來的消費，埋下隱患。

　　盡管看上去，日拋儲量不足，但我們五六兩個月還是拋出了一百萬噸。實際上一百萬噸，加上進口，加上今年的現(xiàn)貨，對于兩個月消費來說還是夠用，甚至富裕的。

　　但為什么又產(chǎn)生了如此的恐慌？

　　這里可能有兩個原因，一是企業(yè)希望增加庫存，應(yīng)對接下來不確定的供應(yīng)。二是有很多國儲棉花是被貿(mào)易商拍去了。在統(tǒng)計上，可能百分之四十的比例，除去一部分是替紡織廠代拍的，棉商買了棉花以后會套保，形成了自己的庫存。

　　如果這個商業(yè)庫存比如說是百分之二十，那我們的企業(yè)通過拋儲，真正拿到棉花的有效供應(yīng)就是百分之八十。這樣我們現(xiàn)在看到的，就是棉花市場的供應(yīng)量。那就開始顯得有點不足了。

　　棉商收棉利弊共存

　　期貨火箭般躥升，現(xiàn)貨價格滯后，導(dǎo)致套保的基差極具吸引力，且越來越好。棉商沒有不介入的理由。但是市場一直上漲，也就沒能給這部分棉花流入市場的機會，這部分棉花就變成了商業(yè)庫存。我們都知道是沒有只漲不跌的市場。一旦下跌，期貨也會跌的幅度大于現(xiàn)貨價格，基差改變，不愁這部分棉花不進入市場。所以，棉商參與，也是雙刃劍，提供社會融資，更多的售后服務(wù)，更主要的是價格也一定會更具競爭力。

　　接下來市場如何走，取決于拋儲政策，就是政策市，甚至在未來，以拋儲為主導(dǎo)的數(shù)年里，政策都一定是至關(guān)重要的。一切其它的因素都將退之次要。反過來，到時可以看到，我們的政策對國際市場的影響也是不小的。就不信，我們的棉花是80美分，國際市場能漲到90美分。那只能說明我們的棉價低于國際市場，就是那89.4萬噸的進口，我們也不需要。短期內(nèi)，國際市場還不至于那么牛吧。迄今為止，拋儲政策就是我們所看到的，所交易的，調(diào)整不大。雖然本周保證了每天的3萬噸拋儲量，但是成交率和成交價，說明需求未得到滿足。市場在期待一個量到質(zhì)的變化，而且期待了很久。訴求版本，內(nèi)容極其充分，結(jié)果呢？實在是超出常人的想象，繼續(xù)期待。

　　期棉居高位上行動力不足

　　目前棉花的確進入到了一個高價位區(qū)域，從原來的9500，到近期的16000，上升了將近70%，但是價格在一定程度上一定會抑制消費，往上走相比過去，肯定沒有那么大的動力，但是漲跌接下來不取決于市場上基本面簡單的分析，都說了是政策市。政策是否調(diào)整和調(diào)整的力度決定了未來的市場走勢。不做任何調(diào)整，市場漲多高不好說，因為供不應(yīng)求，緊張的庫存得不到滿足，市場上總有一部分消費是剛性的，不能沒有棉花，那么就必須去買這些棉花，必須是價高者得。

　　行業(yè)對政策調(diào)整的幾點訴求

　　政策調(diào)整的期望，行業(yè)內(nèi)總結(jié)的的訴求有這么幾條。

　　第一，降低規(guī)定的檢驗比例，提高每天能夠上市的數(shù)量。

　　第二，要把拋儲的時間，從八月底延長到九月底或者更長。

　　第三，公撿允差外的棉花(與當年檢驗結(jié)果差異大，不一定是差棉花)要拿出來拍賣，從而增加供應(yīng)數(shù)量。

　　實際上還有一種訴求，就是要求棉商在短時間內(nèi)也不能參與拍儲。這樣的話，有效的拍儲機制能夠直接和工廠對接起來。

　　總結(jié)一句話，從大的邏輯和根源上講，市場到了今天的價格，是漲是跌，不取決于一個簡單的基本面分析。接下來的時間內(nèi)能不能有一個政策上的調(diào)整，讓更多的棉花供給流入消費市場，這是我們一個看待市場的大邏輯。改變與否，都有可能會超出我們的設(shè)想，也不需要任何解釋和理由，只希望不要三番五次的“割韭菜”。

　　同時，有理由相信，政府方方面面并不是看不到我們現(xiàn)在市場上的各種現(xiàn)象，困難和訴求，他們也在積極的努力找到一些解決的辦法，但是政府的行為不像我們想象的那么簡單，政策的改變需要多部門達成共識并由更高部門批復(fù)。

　　美國農(nóng)業(yè)部USDA棉花平衡表并非特別利多

　　美國農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的全球棉花供需平衡表，我的解讀跟市場上有一點區(qū)別，我認為這個平衡表并不是特別利多的一個平衡表。比如全球的庫存調(diào)低了75萬噸。可是75萬的調(diào)低，65萬噸來自中國。中國棉花去庫存不是市場所預(yù)期的嗎？中國去庫存對市場利多在哪里？

　　如果我們今年拋儲500萬噸，那就是天大的利多了？那我們的日子就太好過了。把全球的消費調(diào)高了22萬噸。但是其中中國的消費被調(diào)高了33萬噸。如果把中國刨除在外，全球的消費下降了10萬噸。雖然對國內(nèi)消費增加之前是有信心的，但依照目前如此之貴的棉花，原料失去競爭力，消費怎么增加？換個方式思考，雖然有棉花消費需求，供應(yīng)端口被限制，想消費也要有棉花吧。我們的棉花是有缺口還是富余，最主要還是取決于政府的政策。那么，報告后美棉為何暴漲，可能更多的原因來自中國和印度的影響。

　　上下游傳導(dǎo)邏輯

　　關(guān)于上下游傳導(dǎo)的邏輯，首先看到的是棉花漲價，然后是棉紗的漲價，最后我們看到的這個棉布和下游是不跟的或滯后吧。原料太貴了，我們紗廠的利潤從高利潤走到了低利潤，到現(xiàn)在的沒有利潤和虧損。同時原料的高企，使得紗價的成本和價格都變得非常高，這樣導(dǎo)致進口的開始。這樣我們看到了國內(nèi)外，都是轟轟烈烈上漲的勢頭。

　　當然如果假設(shè)拋儲非常給力，接下來，比如每天5萬噸供應(yīng)量，或者說延長拍儲時間，那么我們工廠拍儲的積極性就會緩和，棉花的價格可能冷卻下跌，使得紗價下跌。那么如果，如果拋儲能夠很給力的話，就會有一個方向的反轉(zhuǎn)，很可能會演變成為棉價和棉紗的不斷下跌，甚至?xí)鲗?dǎo)到國際棉紗，棉花價格。那時，我們再說增加消費。

　　宏觀經(jīng)濟層面對棉花的價格是否也有些影響，比如我們的貨幣寬松等？

　　貨幣供應(yīng)量，資金對市場的影響我想關(guān)心期貨的朋友體會都是非常深刻的了，這可不是兩三天對盤面的影響，他們整體的進進出出造成了非常大的系統(tǒng)性的風險，且資金量非常巨大，導(dǎo)致市場的波動幅度也是巨大的，有時一天之內(nèi)就走出了過去一個月，甚至半年的行情，恐怖吧。毫無疑問，事實上棉花再一次成為了明星商品，漲幅更吸引了大家的眼球。

　　棉花貿(mào)易商的社會庫存一般消化周期是多長時間？影響生產(chǎn)庫存有多少？多方資金用7%的保證金，就能通過貿(mào)易商的傳導(dǎo)，鎖定100%的貨物，導(dǎo)致價差擴大，這個極限在哪里？

　　棉商拍儲的棉花到底是一個什么樣的釋放過程，還要從套保說起。在期貨快速上漲的過程中，拍儲的價格也在上漲，但是幅度遠遠小于期貨，那么形成了期貨價格大大高于現(xiàn)貨，或者拍儲棉價格的基差。基差越大的時候，對于買現(xiàn)貨可以出高價，因為有更高的期貨價格作為套保，這樣就形成了完全的套保。那么因為期貨下跌時，速度也要快于現(xiàn)貨，那么如果期貨下跌，是套保棉花流出的最好時機，他的基差由大變小的過程，就是棉商出貨的好時機，沒有什么固定的周期。但是今年從拍儲以來，棉花和期貨價格同步上漲，期貨上漲的速度非常快，一直沒有好的機會讓棉花釋放出來，或者賣到市場，而且有錢可賺，在這種情況下，期貨漲的越快，棉商買的棉花就越多，因為這個棉花的基差是非常有吸引力的。但是最終是基差一旦回歸，不管是期貨下跌，還是現(xiàn)貨上漲，那么這個現(xiàn)貨也就釋出來了。之后盤面有可能會發(fā)生多踏多的事件，對市場形成貿(mào)易商出貨和國儲拋售的雙重壓力。

　　怎么看待印度棉的世界最高價？

　　關(guān)于印度棉花價格的走勢，事實上前低后高，幾乎是過去每年發(fā)生的事情。因為印度對農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的支持力度是有限的，金融體系和融資的力度不夠，中間企業(yè)融資能力比較差，所以說棉花在上市的季節(jié)，因為供應(yīng)量集中上市，常常是全球最低價格的，隨著棉花的大量出口，消費，供逐漸應(yīng)不足。到了后期，他們會發(fā)現(xiàn)供應(yīng)不足然后就會大量進口，形成全世界最高高價格是常有的事。只是今年的漲幅比較大，比較早。

　　前兩年印度也開始了收儲政策，所不同的是采用的是”最低保護價格“，比如低于62美分才啟動收儲。15年度，由于巴基斯坦和孟加拉遭遇大減產(chǎn)，大量采購印度棉花、印度棉花產(chǎn)生了過度出口，收儲幾乎是零。印度沒進口限制現(xiàn)如今還要從巴基斯坦等國進口。今年印度國內(nèi)也到了90美分，實際進口也就是80左右。大部分的印度企業(yè)比較小，融資能力和進口能力沒那么大，時間也等不及。不像國內(nèi)有配額限制，也不是進口夠不夠便宜的問題，就是錢和時間的問題，印度這個國家一直都存在這樣的問題。前期很多企業(yè)進口了棉花，只是現(xiàn)在到貨有一個過程。接下來會有所緩解。另外，印度棉商套保，也如同國內(nèi)索定了基差，但賣不出來。印度啟動進口，增加美棉出口的機會，是導(dǎo)致美棉大漲的直接原因。中國通過進口紗，間接推動了國際市場。其結(jié)果，印度棉紗出口價高受阻，工廠出現(xiàn)陸續(xù)的關(guān)停想象。