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當前，全球經濟繼續復蘇，尚未恢復到疫情前水平，全球貨幣政策在寬松基調下分化加速，各種不確定因素尚未塵埃落定，棉價已上漲至疫情以來高位。新舊棉花交替關鍵時期，下一步行情走勢如何，本期月報將進行探討。

　　第一部分回顧

　　一、國際棉價振蕩上行

　　6月初以來，美國通脹創出新高，資產價格繼續攀升，國際棉價順勢而為；期間美聯儲議息會議暗示2023年末前加息，國際棉價曾一度下行；但美聯儲不斷緩和加息言論，重申通脹只是暫時現象，國際棉價繼續攀升至90美分/磅左右。截至7月27日ICE棉花期貨主力合約結算價90.23美分/磅，較6月初上漲5.98美分/磅，漲幅7.10%，代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)均價100.85美分/磅，較6月初上漲8.88美分/磅，漲幅9.66%，折1%關稅人民幣進口成本16084元/噸，較6月初上漲1341元/噸，漲幅9.10%。

　　二、國內棉價振蕩上行

　　國內棉價經歷一段下跌后，于6月初出現技術性反彈，6月11日鄭棉突破16000元/噸關口；隨著國家保供穩價政策密集出臺，棉價振蕩回穩至15400元/噸；6月下旬以來，隨著外盤上漲，多頭資金再次拉動國內棉價大幅上漲，突破17000元/噸關口，創疫情以來新高。截至7月27日鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價17480元/噸左右，較6月初上漲2010元/噸，漲幅12.99%；國家棉花價格B指數(代表內地328級皮棉價)17440元/噸左右，較6月初上漲1688元/噸，漲幅10.72%。

　　第二部分分析

　　一、國內外宏觀環境

　　經濟救助政策欲退還難，美聯儲面臨兩難。進入2021年2季度，盡管各主要經濟體經濟繼續復蘇，但尚未恢復到疫情前水平。當前美聯儲政策面臨兩難選擇，一是美國勞動力短缺，加上新冠疫情不確定性，影響企業和經濟復蘇；二是通脹風險，美股已大幅上漲至歷史高位，6月美國消費者價格指數創下2008年以來最大漲幅，增加美聯儲貨幣緊縮的必要性。需要警惕美聯儲提前退出寬松政策或流動性擴張邊際放緩，帶來的資產調整風險。國內經濟增長邊際放緩初現，經濟政策以穩為主。國家統計局數據顯示，第2季度我國GDP增速為7.9%(季度為18.3%，2年均值為5.5%)，經濟穩步增長，且邊際放緩。2021年5月國家相繼推出保供穩價政策，7月15日央行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，堅持貨幣政策的穩定性、有效性、不搞大水漫灌，而是精準發力，加大對小微企業支撐力度。

　　二、供需形勢分析

　　(一)供應

　　進入年度后期，全球棉花庫存有所下降，但處歷史相對充裕水平；北半球天氣正常，利于新棉生長；南半球新棉收獲順利推進，新年度全球棉花產量看增。

　　1、國際棉花市場供應

　　下半年全球棉花供給相對充裕。據國際機構預測，到2021年8月底，全球棉花庫存水平在1994-2099萬噸，同比下降6%左右，較過去5年均值高4.2-4.3%。2021年9月以后，北半球棉花將進入收獲期，新年度全球棉花產量預估在2559-2599萬噸，同比增幅5-6%，較過去5年產量均值高0.8-1%。

　　北半球天氣配合，新棉生長向好。近幾周美棉優良率持續快速提升，截至7月18日美棉生長狀況達到良好以上的占60%，同比增加15個百分點；印度季風雨覆蓋全境，促使棉花播種全面加快。截至7月19日印度古邦棉花播種進度達到92%，面積累計逾200萬公頃，同比去年增加3%。

　　南半球棉花豐產又高質。據巴西CONAB的最新預測，2020/21年度巴西棉產量為234.24萬噸，比上次預測增加2.5萬噸，隨著收獲推進，巴西新棉主體色級也在M級以上；澳大利亞棉花協會預計，澳大利亞大部分地區單產比預期要高出10-15%，預計今年澳棉總產量達到60.9萬噸。

　　2、國內棉花供給形勢

　　年度后期，國內棉花轉移至下游速度加快。據國家棉花市場監測系統數據顯示，截至7月23日全國棉花加工企業環節累計銷售皮棉591.6萬噸(產量595萬噸)，同比增加51.9萬噸；棉花商業庫存繼續下降，據中國棉花協會數據，截至6月底全國棉花周轉庫存總量約219.9萬，低于去年同期21.41萬噸；紡織廠原料庫存增加，截至7月初全國棉花工業庫存89.7萬噸，同比增加26.6萬噸。

　　儲備棉將輪出60萬噸，有效滿足新棉上市前紡織企業棉花供應。為優化中央儲備棉結構，確保質量良好，國家有關部門發布公告，2021年7月5日至2021年9月30日，中央儲備棉計劃輪出60萬噸左右，利于紡企新舊年度無縫銜接。

　　新年度全國棉花產量預期下降。據國家棉花市場監測系統7月最新調查數據顯示，2021/22年度全國棉花實播面積4246.3萬畝，同比下降7%；當前全國棉花長勢良好，受前期新疆部分地區棉花重播影響，棉花生長進度較往年晚7-10天。在后期不出現重大災害前提下，預計2021/22年度全國棉花產量下降6.3%左右，在557.8萬噸左右，較過去5年產量平均水平下降4.2%。

　　(二)需求

　　全球棉花消費表現不一，美國消費表現良好，歐盟服裝需求尚未完全恢復，新年度消費量預估在2580-2681萬噸，同比增速在0.78-3.8%。

　　1、國外棉花需求形勢

　　美國服裝消費表現良好，補庫仍有空間。據美國商務部數據，5月美國服裝及服裝面料批發商庫存銷售比1.83%，明顯低于2019年同期的2.13%，服裝市場可能仍有一定補庫空間。6月消費勢頭良好，服裝服飾零售額環比增加2.58%，比2019年同期增長16%。

　　歐盟紡織服裝零售缺乏后續消費動力。由于去年同期基數效應，2021年4月歐盟紡織服裝鞋類零售同比增幅達到130%，但從環比看，繼2月反彈增長13.2%后，3-4月環比連續下降，4月降幅逐步擴大至20.7%，顯示出歐盟服裝零售市場的萎靡。

　　2、國內棉花需求形勢

　　(1)內需未來反彈力度有限

　　進入2季度，受基數較快抬升影響，服裝消費同比增速回落。2021年1-2月、3月、4月、5月、6月國內限額以上服裝零售額同比增速分別53.1%、73%、34.60%、15.40%、14.30%，網上穿類零售額累計同比分別44.3%、39.6%、33.8%、28.2%、24.10%。隨著我國經濟從快速復蘇向常態化回歸，內需增長對拉動經濟勢頭不變，但增速可能放緩。

　　(2)我國服裝出口優勢突出，延續勢頭取決于海外疫情變化

　　據中國海關數據顯示，2021年1-2月、3月、4月、5月、6月我國服裝(包括服裝及衣著附件)出口額比2020年同期分別增長50.02%、42.18%、65.03%、36.96%、17.67%。比2019年同期分別增長15.83%、6.87%、15.01%、0.08%、5.66%。假如東南亞疫情得到有效控制，生產能力逐步恢復，會導致訂單回流，我國服裝出口也會逐步回歸疫情前狀態。但從中國棉花網近期調查看，外需韌性依然存在，7月36.07%企業接到東南亞回流訂單，較5月調查增加13.85個百分點。

　　(三)全球及中國棉花市場形勢分析

　　1、變異病毒不斷出現，消費變數重重

　　據國際機構預計，2021/22年度全球棉花庫存消費比同比降幅在6個百分點左右，ICAC7月月報預測，2021/22年度考特魯克A指數平均值為89美分/磅，本年度至今為83.63美分。原因是全球棉花消費和貿易預計恢復。棉花消費與經濟形勢密切相關，疫情影響經濟恢復。世界衛生組織7月16日警告說，目前有4個值得關注的新冠病毒變種，已主導全球病毒大流行走向，使全球棉花消費恢復程度尚不確定。

　　2、上游棉花熱絡，向下游傳導不暢

　　據國家統計局數據，6月紡織原料類購進價格(PPIRM)同比增長4.8%，紡織業出廠價格同比增長3.8%，紡織服裝、服飾業出廠價格則同比下降0.4%。至7月底國家棉花價格B指數較6月底再次上漲8.9%，32支純棉普梳紗指數上漲4.4%，純棉斜紋布僅上漲1.6%，顯示產業鏈熱度并不均衡。

　　3、市場看漲心態普遍，深度卻無定論

　　據中國棉花網近期調查顯示，64%左右參與調查的企業認為棉價向好趨勢明顯。其中認為棉價穩中有升的占44%，價格高走占20%；認為平穩振蕩的占24%，下跌和不確定合計占11%。

　　4、階段性行情波動概率較大

　　從國內供求格局看，新年度棉花種植面積下滑導致棉花產量下降，對新花上市前行情預期形成一定支撐，棉花生長關鍵期天氣變化成為焦點。10-12月是北半球棉花規模上市期，在棉花后期生產不發生大的意外前提下，不排除棉價下跌可能。棉花消費端受外圍宏觀環境不確定性較高。中國政策意在穩定市場，將在一定程度上避免棉價大幅上漲和大幅下跌的概率。若天氣和疫情及資本政策發生一系列重大變化，全球資本市場及棉花市場行情都將出現調整。

　　第三部分產銷存預測

　　一、2021/22年度全球棉花產需基本持平，期末庫存消費比小幅下降

　　國際棉花咨詢委員會(ICAC)發布2021/22年度全球棉花產銷存預測數據，2021/22年度全球棉花期初庫存2099萬噸，同比下降137萬噸，降幅6.13%；全球棉花產量2559萬噸，同比增加137萬噸，增幅5.66%；消費量2580噸，同比增加20萬噸，增幅0.78%；期末庫存2077萬噸，同比下降22萬噸，降幅1.05%；全球棉花產不足需21萬噸，較2020/21年度收窄117萬噸；全球棉花期末庫存消費比為80.5%，較2020/21年下降1.49個百分點。

　　二、2021/22年度國內棉花產量調減，庫存消費比下降

　　基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，2021年7月國家棉花市場監測系統對2021/22年度國內棉花產銷存預測如下：2021/22年度我國棉花產量557.8萬噸，同比減少37.2萬噸，減幅6.25%；消費量824萬噸，同比減少15萬噸，減幅1.79%；進口量231萬噸，同比減少54.6萬噸，減幅19.13%；期末庫存621萬噸，同比減少39萬噸，減幅5.9%；產需缺口266.2萬噸，較2020/21年度擴大22.2萬噸，庫存消費比為75.44%，較2020/21年度下降3.29個百分點。

　　主要結論

　　綜上所述，當前全球貨幣政策在寬松基調下表現分化，資本市場高位運行，實際經濟運行卻存在諸多不確定性和脆弱性，增加本輪行情運行復雜性，給投資者預期帶來一定困擾。雖目前棉價創下疫情以來新高，令市場困擾的是持續性如何？棉市進入新舊年度交替時點，天氣是大的不確定性，需要密切關注。在新棉規模上市前，市場看漲情緒較濃，資金熱情高漲。下半年國內消費節奏需進一步觀察，外貿發展仍面臨諸多不穩定因素。如果不發生明顯災害、疫情演化趨勢不脫離預期軌道及資本市場不發生重大變化，中期棉價有望逐步回歸合理區間。