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12月以來，隨著海外疫情持續蔓延，消費市場出現隱憂，美國新一輪財政刺激計劃釋放，資本市場熱情繼續高昂，棉價共振上漲。當前疫苗效果和新年度植棉意向進入觀察期，下一步市場將何去何從？本期月報將進行探討。

　　第一部分回顧

　　一、國際棉價強勢攀升，國內棉價穩步回升后盤整

　　國際棉價強勢上漲。12月以來美國推出新一輪財政刺激措施的希望重燃，推動市場情緒高漲，疊加新冠疫苗消息不斷釋放，拖動國際棉價不斷走高，12月中旬ICE站上75美分/磅；12月19日英國新冠病毒變異引發多數商品一度拋售，ICE短暫跌至74美分/磅后繼續上行。隨著部分國家新冠疫苗接種陸續啟動，美國現任總統特朗普簽署9000億美元紓困刺激政策，支撐國際棉價于1月上旬攀升至80美分/磅關口，達到2018年9月高位水平，較4月初低點上漲逾67%。近期美國當選總統拜登公布1.9萬億美元刺激政策，推動國際棉價繼續攀升。截至2021年1月14日ICE棉花期貨主力合約結算價為81.15美分/磅，較12月初上漲8.96美分/磅，漲幅12.41%，代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(M)均價88.8美分/磅，較12月初上漲8.05美分/磅，漲幅9.97%，折人民幣進口成本14485元/噸，較12月初上漲1230元/噸，漲幅9.28%。

　　國內棉價穩步上漲后盤整。進入12月國內經濟恢復向好勢頭繼續鞏固，市場看好2021年春季行情，皮棉購銷活躍，12月上旬棉紗開始明顯提價，提價幅度超過棉價漲幅，疊加紡企春節前補庫需求，支撐國內棉價穩步回升。12月21日鄭棉觸及15000元/噸關口，1月8日攀升至15600元/噸；1月以來隨著國內多地出現零星散發和局部聚集性疫情，部分企業補庫接近尾聲，市場熱情氣氛有所降溫，國內棉價進入振蕩盤整期。據國家棉花市場監測系統數據中心數據，截至2021年1月14日鄭棉CF101合約結算價為15115元/噸，較12月初上漲620元/噸，漲幅4.28%；國家棉花價格B指數(代表內地328級皮棉價)為15095元/噸，較12月初上漲701元/噸，漲幅4.87%。

　　內外棉價差逐漸縮小，國產紗競爭力有所回升。12月以來國際棉價漲勢強于國內棉價，內外棉價差(國家棉花價格B指數-國際棉花指數(M)折人民幣進口成本)由12月初的1000元/噸以上逐漸回落至1000元/噸以內。12月下旬以后國內棉紗價格快速上漲態勢有所放緩，1月以后外紗價格漲勢加快，國產紗競爭力有所提升。截至2021年1月14日內外棉價差縮小至610元/噸，常規32支純棉普梳外紗平均高于國產紗983元/噸，國內棉花、棉紗競爭力略顯提升。

　　二、11月棉花進口量增速有所放緩，美棉占比仍居首位

　　繼2020年10月棉花進口量創9年來新高后，11月棉花進口量維持高位，但增速有所放緩。據國家棉花市場監測系統數據中心數據，2020年4月以來我國進口美棉量占棉花進口總量保持在50%以上，推動我國棉花進口量維持高位。據海關統計，2020年11月我國進口棉花19.66萬噸，同比增長87.01%，較上月同比185.1%的增速有所放緩，2020年1-11月我國累計進口棉花180.35萬噸，同比增長6.36%，連續兩月正增長。2020年9-11月我國累計進口棉花61.5萬噸，同比增長135.3%。其中進口美棉占比58.3%，占比同比增加43.4%，進口印度棉占比11.1%，占比同比增加10.5%；澳棉、巴西棉占比分別7%和14.6%，占比同比分別下降26.5%、21.2%。

　　三、11月棉紗進口量延續4月以來正增長態勢

　　據海關統計，2020年11月我國進口棉紗17.23萬噸，同比增長7.5%，延續4月以來同比正增長態勢。2020年1-11月我國累計進口棉紗172.25萬噸，同比下降3.36%；2020年9-11月我國累計進口棉紗51.91萬噸，同比增長14.7%，其中低支紗進口勢頭依然較好，2020年9-11月進口巴基斯坦紗占比10.5%，較上月提高7.9個百分點，進口越南紗占比49%，同比占比下降4.5個百分點。

　　第二部分分析

　　一、國內外宏觀經濟環境

　　全球經濟逐漸復蘇，新冠疫苗進入考驗期。目前全球疫情形勢依然嚴峻，歐美地區新增新冠病例仍在攀升，各國爭先采購接種新冠疫苗，后續疫苗免疫的持久性和保護效果還需持續觀察。世界銀行發布的2021年1月期《全球經濟展望》表示，假設2021年大規模推廣新冠疫苗接種，預計2021年全球經濟將增長4%。低于去年6月時預測的4.2%，同時指出近期經濟前景仍高度不確定，有可能出現不同的增長結果。在悲觀情景下，感染率繼續上升，疫苗延遲推出，可能將2021年全球增長限制在1.6%。在樂觀情景下，疫情得到控制，疫苗接種過程加快，全球增長則可能加速至近5%。另外1月中旬美國當選總統拜登公布1.9萬億美元經濟紓困案，及增加基礎設施建設的預期，進一步增加經濟穩健復蘇信心。

　　國內制造業恢復步伐放緩，央行政策呵護市場穩定。據國家統計局數據，2020年12月中國制造業PMI為51.9%，較上月回落0.2個百分點，連續10個月位于臨界點以上，表明制造業繼續穩步恢復，但步伐邊際放緩。隨著國內零星新冠病例出現，可能對市場短期帶來擾動，同時新冠疫苗接種展開提振市場信心。在貨幣供應方面，社會融資規模增速趨于放緩，12月末廣義貨幣(M2)同比增長10.1%，增速比上月末低0.6個百分點，比上年同期高1.4個百分點。中央經濟工作會議提出，宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性，央行提出處理好恢復經濟和防范風險關系，政策定調降低市場對于政策過快退出的擔憂。世界銀行預測2021年中國經濟增長將達到7.9%，比去年6月時的預測上調1個百分點。

　　二、供需形勢分析

　　(一)供應

　　12月以來北半球新花逐漸大量上市，2020/21年度全球棉花產量小幅減少基本已成定局，下年度意向植棉面積下降，全球棉花高庫存壓力有望逐漸緩解。中國新棉產量穩定，年度產需缺口略有擴大。

　　1、國外棉花主產國動態

　　印度最低價格收購量近140萬噸。印度棉花協會數據顯示，預計2020/21年度印度棉花產量609.5萬噸，較上次預測調增4.3萬噸，同比下降0.4%；截至2020年1月初印度新棉上市量336.3萬噸，印度棉花公司(CCI)以最低支持價格(MSP)累計收購139.7萬噸，今年CCI采購目標為212.5萬噸。

　　巴基斯坦新棉上市量大幅下降。目前巴基斯坦棉花采摘基本結束，據統計，截至2020年12月31日巴基斯坦軋花廠累計收到籽棉91.3萬噸，同比減少34%；已出口1.2萬噸，同比增長28.5%；紡織廠采購78.2萬包，同比減少34%，目前未售庫存還有11.8萬噸，同比減少36.6%。

　　2021/22年度美國意向植棉面積下降。據美國《棉農雜志》的初期調查，2021/22年度美國意向植棉面積為1161.1萬英畝，同比減少4.7%，去年的實播面積為1218.5萬畝。

　　2020/21年度巴西棉花種植面積預期下降。受干旱導致棉花播種推遲，及競爭作物價格上漲等因素影響，巴西棉花種植者協會(Abrapa)和巴西國家商品供應公司(CONAB)等機構普遍預計，2020/21年度巴西棉花種植面積下降，幅度在7-15%。

　　2、國內棉花供給形勢

　　新棉繼續大量上市，市場購銷順暢。據國家棉花市場監測系統調查顯示，2020/21年度國內棉花預計產量595萬噸，截至2021年1月15日全國累計交售籽棉折皮棉588.3萬噸，同比增加12萬噸，累計加工皮棉576.5萬噸，同比增加9萬噸，累計銷售皮棉303.9萬噸，同比增加33.5萬噸。

　　全國棉花工商業庫存增加。據國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，11月以后新棉逐漸大量流向市場，紡企加大春節前原料補庫力度。截至2021年1月初全國棉花工業庫存(含到港進口棉數量)約76.5萬噸，環比增加14.9%，同比增加15.4%，其中浙江、河北、湖北三省棉花工業庫存較大。據中國棉花協會數據，2020年11月底全國棉花周轉庫存總量約373.82萬噸，較上月增加136.78萬噸，增幅57.7%，高于去年同期3.7萬噸。

　　鄭棉倉單量增速短期或將放緩。隨著11月中旬以來鄭棉價格從14000元/噸逐漸上行，期現貨基差逐漸下降，鄭棉倉單數量開始逐漸增加。截至2021年1月14日鄭棉注冊倉單數量約64萬噸，較11月中旬低位增加46萬噸，同比減少50%。隨著春節假期臨近，部分機構有資金回籠的需求，加上疫情導致短期消費預期減少，假如鄭棉上漲至15000元/噸以上后繼續盤整，鄭棉注冊倉單增速短期可能將會放緩。

　　(二)需求

　　隨著全球疫情進入“常態化”，經濟緩慢復蘇，消費整體緩慢恢復。東南亞主要紡織服裝生產國逐漸恢復運轉，部分訂單再次回流至東南亞國家；由于海外疫情加速蔓延，拖累歐美服裝消費恢復步伐有所放緩。

　　1、國外棉花需求形勢

　　美國服裝零售繼續放緩。據美國商務部數據，2020年12月美國服裝及服飾配飾店零售額同比下降19.16%，同比降幅較上月擴大9.98個百分點，降幅自2020年10-11月開始再次逐漸放大。

　　歐盟服裝零售降幅超過20%。據歐盟統計局數據，2020年12月歐元區19國紡織、服裝和皮革專門性商店零售銷售指數同比下降27.8%，同比降幅較11月擴大16.6個百分點，是自2020年9月以來再次開始下滑。

　　家紡和服裝出口訂單開始回流到印度。消息稱，隨著印度紡織業恢復生產，印度紡織服裝訂單增多，前期因疫情轉移到中國的部分訂單再次回流至印度。

　　巴基斯坦紡織生產、出口恢復。隨著巴基斯坦紡織業開機率接近滿負荷，低支紗生產旺盛，巴基斯坦對低等級棉花進口需求增加，對中國出口棉紗顯著增加。

　　越南紡織服裝行業恢復緩慢。越南紡織品成衣協會消息，目前越南生產口罩和防護用品需訂單逐漸減少，雖不少越南紡織成衣企業再承接到訂單，但數量不多和增長價值不高，各企業面臨進口原料短缺的和出口市場減少的危機。

　　印度尼西亞紡織業以國內需求為主導。據印度尼西亞調查，與疫情前相比，2020年11月印度尼西亞紡織業有所增加，增長以國內需求為主導，針織、地毯業工業產量利用率達90%。

　　2、國內棉花需求形勢

　　(1)內需增勢放緩

　　隨著我國疫情防控形勢穩定，2020年8月以來我國紡織品服裝內需消費逐漸恢復正增長，10月達到疫情以來頂峰，11月消費繼續維持正增長，但增速較10月有所放緩。據國家統計局數據顯示，2020年11月國內限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增速達4.6%，較10月的12.2%增速放緩7.6個百分點，較去年同期持平。2020年1-11月國內限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比下降7.9%，降速連續8個月持續收窄。

　　(2)外需增速放緩，全年增速表現良好

　　據海關數據顯示，2020年12月我國紡織服裝出口262億美元，同比增長7.2%，較上月放緩6.3個百分點，其中紡織品出口122.9億美元，同比增長12.7%，較上月放緩9.1個百分點，服裝出口139.1億美元，同比增長2.7%，較上月放緩3.9個百分點。2020全年我國紡織服裝累計出口2912.2億美元，比2019年同比增長9.5%，拉動全國貨物貿易整體出口增長1個百分點。其中紡織品自4月以來連續9個月實現增長，服裝自8月后實現逆轉，連續5個月實現增長。

　　(三)全球及國內棉市形勢分析

　　全球棉花寬松格局有望改善。2020/21年度北半球棉花產量穩中有降基本落定，市場關注點逐漸轉向下年度棉花種植，2021/22年度美國意向植棉面積下降4.7%，巴西植棉面積預計下降7-15%，持續大幅上漲的糧食作物對下年度棉花種植形成抑制。多家氣象機構預測，拉尼娜現象將延續至2021年1季度，屆時天氣炒作對于棉花種植生長影響將提上日程，為棉價上漲形成潛在利好。短期內全球紡服消費出現復蘇中的隱憂，但消費從疫情低谷中回升將是大勢，回升速度在于疫情防控和疫苗進展。假如疫苗效果不佳，消費恢復將慢于市場預期；假如疫苗驗證有效，全球棉花消費在2-3季度將加速恢復，甚至有出現補償性消費的可能，對棉價形成支撐。2021/22年度全球棉花消費量勢必較2020/21年度低點進一步提升，國際機構預計，2020/21年度全球棉花期末庫存消費比在83-89%，我們認為在不出現突發事件前提下，2021/22年度全球棉花期末庫存消費比較2020/21年度將有所下降。

　　短期國內棉花供給充裕，棉花購銷熱度有所降溫，下游棉紗持續活躍，競爭態勢加強。2020年12月以來新棉逐漸流入市場，供應端進入消化期。臨近春節下游紡企春節前集中補庫基本接近尾聲，疊加國內多地出現零星散發和局部聚集性疫情，皮棉熱度有所降溫，但棉紗相對活躍，尤其是低支棉紗銷售順暢。據中國棉花網最新調查顯示，當前近50%紡企訂單在1個月左右，可以持續到春節前，少部分企業持續到春節后1個月以上；市場預期整體樂觀，近70%企業認為春節前棉花行情漲幅有限，偏強運行。值得注意的是，隨著東南亞主要紡織服裝生產國恢復運轉，前期回流至中國的紡織訂單可能將再次返回東南亞國家，近期國際品牌商、零售商開始尋找中國以外棉紡織品采購來源，印度、巴基斯坦訂單也開始增加，市場將面臨進一步洗牌。

　　第三部分產銷存預測

　　一、2020/21年度全球棉花庫存消費比下降

　　美國農業部(USDA)2021年1月發布的數據顯示，2020/21年度全球棉花期初庫存2161.5萬噸，較上月調減3.1萬噸，同比增加413.8萬噸，同比增幅23.6%，處近5年來最高值；產量2457.4萬噸，環比調減22.6萬噸，同比減少201.8萬噸，同比減幅7.6%；消費2519.6萬噸，環比調增2.1萬噸，同比增加285.6萬噸，同比增幅12.8%，較疫情前的2018年度消費量下降3.7%；期末庫存2097.1萬噸，較上月調減26.2萬噸，同比減少64.4萬噸，同比減幅2.9%；全球庫存消費比為83.23%，環比調減1.11個百分點，同比下降13.52個百分點；全球產需狀況由2019/20年度的產大于需425.2萬噸，轉為2020/21年度的產不足需62.2萬噸。

　　二、2020/21年度國內棉花產需缺口擴大

　　基于相關專題調查和對國內外經濟環境及市場狀況的分析，2021年1月國家棉花市場監測系統對國內棉花產銷存預測如下：2020/21年度我國棉花產量595萬噸，同比增加10.7萬噸，同比增幅1.83%；消費量777.58萬噸，同比增加29.91萬噸，同比增幅4%；期末庫存616.4萬噸，同比減少6.46萬噸，同比減幅1%；產需缺口182.58萬噸，較上年度擴大19.21萬噸，庫存消費比為79%，較上年下降4個百分點。

　　主要結論

　　當前海外疫情繼續蔓延，消費恢復態勢有所放緩。各國爭先采購接種新冠疫苗，全球經濟緩慢復蘇，多國央行實施量化寬松貨幣政策為經濟復蘇奠定動力。流動性十分充裕背景下，資本市場熱情居高不下，棉價共振上漲，超過疫情前水平。近期紡織服裝終端消費出現隱憂，與外盤強勢上漲形成鮮明對比。在全球高債務、低利率、高波動的市場環境下，棉花金融屬性風險進一步放大，市場與實體運行背離之勢愈演愈烈。臨近春節國內企業放緩原料采購節奏，盡快完成節前訂單交付，逐漸進入防御觀望期，謹守安全邊際，為明年春節旺季來臨養精蓄銳。