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9月25日，國家棉花市場監測系統發布2020/2021年度棉花市場預警。《2020/2021年度棉花市場預警報告》指出，受貿易摩擦和新冠疫情的雙重影響，2019年度全球棉花消費大幅下降，陷入近15年來的低谷，全球棉花供求關系由顯著寬松走向極為寬松。反映在棉花價格上，當年國內外棉花價格一波三折，CNCottonB指數年度均價同比下跌17.6%。報告預計，2020/2021年度全球棉花期初庫存顯著擴大，產量有所下滑，消費略有增加，棉花供應仍明顯大于需求。

　　以下為報告全文：

　　2020年度，全球棉花市場供求水平仍較寬松，中國產需缺口有所擴大。百年一遇的新冠疫情重創世界經濟。眺望后疫情時代，在流動性巨浪與現實競爭環境中求生存、謀發展成為牽引本年度棉花市場的基本力量。

　　一、2019年度全球棉花消費銳減，供給顯著過剩

　　貿易摩擦硝煙未盡，新冠疫情接踵而至，2019年度全球棉花消費大幅下降，供給顯著過剩。

　　1、全球棉花消費陷入近15年來低谷

　　在中美貿易摩擦形勢嚴峻，棉花下游出口前景黯淡背景下，時間進入2019棉花年度。2019年12月13日，中美就第一階段經貿協議文本達成一致。2020年1月15日中美簽署第一階段經貿協議。2019年末2020年初，新冠疫情暴發。為保護生命，中國及海外一度采取隔離封閉措施。2019年度全球棉花消費約2223.6萬噸(美國農業部9月)，創2004年度以來新低，同比下降幅度超過15%，為1989年度以來最大降幅。根據國家棉花市場監測系統發布的數據，中國棉花消費量降至701.4萬噸，同比下降12%。

　　2、全球棉花供求關系由顯著寬松走向更為寬松

　　與棉花消費端的萎縮相比，作為大宗農產品的棉花，其供給端難以隨之變化。供給剛性與需求彈性之間的不可協調性成為新冠疫情背景下棉花市場的主要矛盾。從2020年2月到7月，國際機構將2019年度全球棉花期末庫存消費比由69%一路上調至98%，登上30多年來的高峰。

　　二、2019年度國內外棉花價格一波三折，年度均價大幅下跌

　　外部環境對2019年度棉花市場造成猛烈沖擊，海量資金、市場情緒、行業運行指標、資本市場走勢及其邊際效應占據棉花市場定價機制主導地位。

　　1、悲觀、減壓與希望

　　2019年度之初，面對棉花增產與消費黯淡，市場情緒悲觀，中國較高的商業庫存加大了國內棉價下降幅度。2019年12月，國家儲備棉輪入政策啟動，棉花供給減壓。中美貿易第一階段經貿協議取得進展。悲觀氛圍逐步淡出，人們對市場前景寄予希望。隨著棉價風險明顯釋放，資本借勢布局。鄭棉主力合約從2019年10月上旬至2020年1月中旬一路上揚，由12085元/噸上漲至14370元/噸，漲幅約18.9%。ICE棉花期貨主力合約由2019年9月初57.86美分/磅攀升至2020年1月13日的71.53美分/磅，漲幅超過23.6%。國內外棉花市場抵御了北半球皮棉集中上市壓力，行情保持波動上行態勢。

　　2、抗疫、觀望與驚恐

　　2020年年初，新冠疫情爆發，市場先后經歷了快速下跌與恐慌性暴跌。2020年1月14日至2月3日，中國爆發疫情，不足10個交易日，國內棉價下跌11.8%，海外市場觀望成分相對居多，棉價跌幅為6.6%。經過艱苦卓絕的努力，中國扭轉了疫情局勢。2月4日至19日，棉價企穩上行。正當人們認為疫情即將結束，中國復工復產之際，海外疫情爆發，全球警報拉響。2月下旬至3月，全球60個國家宣布進入緊急狀態，部分國家宣布進入“戰時狀態”或“戰爭狀態”。部分大國瘋搶防疫物資，全球金融市場一片驚恐，價格暴跌，美國股指四次熔斷，恐慌指數連創新高，美國原油期貨5月合約跌入負值。27天時間，國內、國外棉價跌幅分別達22.23%、30.49%。

　　3、舒緩、修復與貪婪

　　得益于多重有利因素，棉價不懼紗價跌勢，行情重心上移。其一，世界各國紛紛出臺巨額經濟援助政策，財政支持力度推向新高度，貨幣政策寬松水平刷新歷史新高。其二，隨著歐美疫情趨穩，特別是美國紐約市呼吸機等防疫物資短缺問題逐步得到緩解，市場恐慌氛圍邊際趨緩。其三，3月17日美國納斯達克股票指數止跌，3月19日黃金、白銀及銅等貴金屬快速反彈，充裕的流動性紛紛抓住上漲機會，4月初資本市場上漲已成燎原之勢。國內外棉價企穩反彈。其四，中國服裝類商品零售及出口同比降幅先后于4月、5月之后收窄，邊際向好態勢不斷呈現(見圖4)。6月下旬，因擔心國儲棉出庫市場承壓，價格略有下滑。《關于組織2020年中央儲備棉輪出銷售的公告》發布后，明確了2019年度棉花市場最后的供給增量，政策多項保護性工具平復了市場情緒。隨著“利空出盡”，7月棉價企穩上行態勢確立。截至2019年8月底，鄭棉主力合約反彈至13000元/噸附近，比3月底低點上漲26.4%,ICE棉花主力合約反彈至65美分/磅一線，比3月底低點上漲35.5%。

　　隨著美國股市不斷“收復失地”，6月中旬之后，納斯達克股票指數超越疫情爆發前高點，朝著創造歷史新高不斷推進。與居高不下的失業率形成強烈反差。資本貪婪的秉性暴露無遺，為金融市場后期運行埋下隱患。

　　整體看，中美貿易爭端及全球新冠疫情大流行兩件大事基本覆蓋了2019全年度。重壓之下，代表國棉現貨價格的國棉B指數年度均價下降至12515元/噸，為10年來新低，比上年下降17.6%。ICE棉花期貨主力合約均價跌至62.29美分/磅，創2009年來新低，同比下降幅度14.11%，為2015年來的最大降幅。

　　三、2020年度棉花市場風險預警

　　世界處于動蕩變革時期，新冠疫情加劇了外部環境的復雜性。大國博弈、科技爭端再度升級，部分國家強調“國家安全”優先，效率不再成為全球價值鏈唯一導向。市場在全球資源配置中發揮的作用進一步降低。

　　(一)2020年度國內外棉花供求格局分析

　　2020年度，全球棉花期初庫存顯著擴大，產量有所下滑，消費略有增加，供給仍明顯大于需求。中國產需缺口或略有增加。若后期宏觀經濟恢復乏力，不排除棉花市場供求關系進一步寬松的可能性。

　　1、全球棉花市場較為寬松，期初庫存創五年來新高

　　根據美國農業部9月發布的報告，2020年度，全球棉花期初庫存2165萬噸，同比增加24%，增幅為近8年來新高，與近五年平均期初庫存1937萬噸相比，增加了324萬噸，增幅16.7%。印度、巴西期初庫存分別達389萬噸、305萬噸，均創歷史新高。2019年度，全球棉花產量2552萬噸，下降了3.9%，但與近五年平均產量2563萬噸相比，差別不大；消費量2454萬噸，同比增加10.3%，近五年平均消費量為2499萬噸，相差僅45.8萬噸；期末庫存消費比為92.3%，比上年下降5.1個百分點，但遠高于近五年的平均水平78.34%。從主產棉國看，印度產量653萬噸，比上年增加約11萬噸。中國產量593萬噸，巴基斯坦產量135萬噸，均與上年持平。減產較為明顯的美國、巴西，產量分別為372萬噸、261萬噸，減幅分別為14.3%、10.5%。

　　2、中國棉花收購環節市場空間收窄，企業心態糾結復雜

　　9月上旬，美股暴跌引發棉花期貨深度振蕩，美國對中國新疆棉花產業鏈動作頻頻，新年度在雜音紛擾中拉開帷幕。目前，全國新棉采摘、收購均慢于上年。根據國家棉花市場監測系統發布的《中國棉花購銷周報》，截至9月18日，全國新棉采摘進度為1.6%，同比下降1.0個百分點，全國交售率為5.5%，同比下降9.3個百分點。棉農預期售價升高，資金面充裕，而下游紡織運行乏力，留給收購企業輾轉騰挪的空間大幅收窄。其一，棉農預期價格提高。其二，企業擔心資金大戶提價收購，搶占資源，自己收不到足夠多棉花，甚至收不上花。其三，出價到位收上籽棉后，企業對后期能否順價銷售皮棉存有較大疑慮。目前，部分企業開秤價在5.45-5.6元/公斤，這一價基本能收上籽棉，大致折算皮棉成本在13000元/噸左右，而當前市場價格在12700元/噸左右，價格倒掛。部分承包廠的收購成本更高，在13400元/噸左右。

　　在前面觀察全球棉花市場供求格局部分，國際機構預計2020年度全球棉花消費量將增加10.3%，這一增長幅度與2020年度經濟回暖態勢是否匹配？

　　(二)全球經濟前景面臨較大不確定性

　　1、全球及主要國家經濟景氣指標邊際向好，但中國出口訂單指數有待突破

　　中國制造業PMI低谷出現在2月為35.7，為有記錄以來新低。美國、歐元區及全球于4月觸底，PMI分比為41.5、33.4、39.6。日本PMI觸底于5月為38.4。這一階段，歐元區經濟降溫較為顯著。隨著景氣水平提高，8月PMI，除日本為47.2，其它主要國家經濟體均突破50榮枯線。中國經濟景氣V型反轉較為典型，由2019年9月的49.8緩慢上移，11月升至50.20，2020年2月觸底后，3月回升至52之后持續保持在50以上。值得注意的是，中國制造業出口訂單指數，2月錄得28.7后恢復向好，8月為49.1，仍不足50。

　　2、海外疫情秋冬反彈已現端倪

　　根據世衛組織實時統計數據，截至9月20日，全球累計新冠肺炎確診病例超過3067萬例，累計死亡病例95萬例。法國單日新增病例數創新高，超過1.3萬例。德國新增病例為4月以來最高值。英國首相約翰遜表示，英國出現第二波新冠疫情“不可避免”，政府考慮在全國范圍內實施新的限制措施。以色列于9月18日啟動第二次全面封鎖。9月21日，美國每日新增病例仍高于3萬例，印度每日新增確診人數達10萬人左右。市場再次擔憂疫情激增或導致新一輪封鎖，9月21日歐美股市大幅下跌，納斯達克、標準普爾、德國DAX收盤價與9月17日相比，下跌幅度分別為1.2%、2.3%、5.0%。

　　3、經濟前景迷霧籠罩

　　國際貨幣基金組織預計，若經濟于2020年二季度觸底，2020年全球經濟將萎縮4.9%，若避免第二波疫情爆發，2021年增長5.4%。經濟合作與發展組織認為，2021年世界經濟仍然存在較大的不確定性。如果疫情得到有效控制，2021年世界經濟增速為5.2%，如果疫情二次爆發，經濟增速為2.8%。目前，海外疫情秋冬反彈為后期經濟前景蒙上陰影。此外，國際貿易摩擦、大國科技爭端能否停歇成為全球經濟回歸正常的關鍵。世界銀行擔心中國與一些主要貿易伙伴的雙邊緊張局勢升級，有可能導致全球經濟復蘇脫軌。

　　(三)中國棉花產業鏈運行不暢

　　中國服裝內外需求接連遭受沖擊，布的庫存一度大幅增加，價格顯著波動。4月份以來，服裝消費邊際改善。值得注意的是，在全球經濟“蛋糕”萎縮背景下，花紗布價格傳導不暢情況突出。

　　1、服裝出口及國內消費邊際向好態勢持續，但與整體修復格局尚有較大距離

　　疫情爆發，讓剛剛初現貿易摩擦曙光的中國服裝出口再度承壓。2020年1-5月，服裝出口下降22.14%。其中3月下降達30.31%。4月以來中國服裝出口降幅有所收窄，8月份出口轉正為3.23%。據國家統計局發布的數據，國內服裝消費在疫情嚴控期間大幅萎縮，2月、3月、4月服裝消費同比增速分別為-33.2%、-36.9%、-20.7%。5月以來邊際改善增強，5月、6月、7月服裝消費增速分別為-1.5%、-2.0%、-4.2%。

　　2020年8月中國服裝內需恢復至同比增長4.40%。不過，縱向回溯這一增幅，為2001年以來國內服裝類零售額同比增速最弱的8月數據。

　　消費意愿和能力是服裝消費量的決定因素。當我們走出疫情，進入后疫情時代，感染顧慮消除，消費意愿增加，市場有可能迎來一段時間的消費熱潮。不過，相對有限的經濟增速將在一定程度上制約消費能力，服裝消費的持續增長面臨壓力。2019年度中國服裝出口下降11.34%，為2000年度以來新低。2019年度以來，服裝外貿大幅萎縮，中期外部環境明顯改善尚有變數，整體修復格局存在較大距離。

　　2、紗布銷勢疲弱

　　國家棉花市場監測系統《中國棉花工業庫存調查報告》發布的數據顯示，2020年2月，紗和布產銷率分別降至73%、63%，為2007年以來新低。2-8月，紗布產銷邊際向好，9月疲弱再現。2019年度紗庫存平均為27.4天的銷量，比2018年度下降-71%，但布庫存平均為49.1天，增加了28%。2-3月布的庫存驟然升高，月度平均超過112萬噸，為十年來新高，之后庫存波動下降，近期積壓跡象再起。

　　3、花、紗、布價格協調水平亟待優化

　　根據中國棉花網數據中心發布的相關數據，2020年4月以來的棉花市場價格行情，與紗價、布價形成背離之勢。三者走勢的協調性亟待優化，3月底國棉現貨市場價格觸底后波動反彈；紗價則延續下行走勢至8月底，新年度以來，紗價略有企穩緩慢回升；布價至今仍未出現企穩跡象。

　　(四)2020年度棉花市場風險

　　疫情沖擊下，資本對棉價的影響明顯增強。全球經濟增長乏力，棉花實體企業競爭有增無減。2020年度橫跨疫情后期及后疫情時代。棉花市場價格定價邏輯面臨切換。

　　1、警惕后疫情時代全球經濟步入低速增長期

　　樂觀看，疫情結束后，全球經濟步入低速增長階段，悲觀看，可能滑入蕭條。其主要原因，一是追求國家經濟安全發展，即使由此付出降低經濟增速的代價，已經成為疫情爆發以來多國關注的焦點。二是在若干影響經濟的重大問題上，大國間協調難度較大，彼此內耗頗多。三是全球人口老齡化問題突出。四是全球債務高企。為應對2008年金融危機，全球主要經濟體背負的債務水平本已較高，并一直未能明顯緩解。應對疫情，全球債務加速激增。有機構跟蹤，2020年第一季度末，全球債務增至258萬億美元，相當于世界國內生產總值(GDP)的331%。即全球債務是全球經濟規模的3倍還多。國際金融協會專家表示，2020年全球債務總額可能比2019年增長20萬億美元，有史以來首次超過275萬億美元。

　　2、警惕金融市場動蕩再起

　　當前，全球流動性極度充沛，中國金融開放加快，人民幣國際化進程提速，推動國際金融格局變遷的基本要素正逐步形成。美國、歐洲以及日本等西方發達國家背負巨大債務，政策利率將在較長時間維持零和負值水平。目前，經濟景氣回升相對較快的美國、德國，其股市已明顯偏高。傳統制造業產能普遍過剩，全球投資機會匱乏。為尋求投資機會，全球資本跨國流動概率增加。國際資本市場水大浪急，在大國博弈背景下，國際金融市場蘊含較多不確定性。為我國實體經濟轉型升級構筑良好生態環境，面臨較大挑戰。

　　3、警惕后疫情時代棉花價格定價機制面臨切換

　　疫情爆發后，借助疫情引發資本市場坍塌形成的巨大洼地效應，傳統金融機構借勢拉高行情，在經濟一片黯淡中，形成“燈塔”，引發包括抗疫資金在內的大量資金蜂擁入市，并形成羊群效應。資本市場成為為數不多具有較大影響，適合廣泛參與及財富增長功能的疫情避風港。疫情下風險資產定價邏輯：“行情強行拉升+市場情緒回穩+經濟或行業基本面邊際改善”進而“支撐市場并推升行情”，資金與行情不斷彼此作用，行情重心波動上移。值得注意的是，隨著疫情結束，經濟寫實的一面將再度為人們所關注，并將構成行情運行的主要支點。時移世易，臨近后疫情時代，風險資產定價邏輯勢必面臨切換。

　　4、全球免疫屏障能否于2020年度全面實現仍存變數

　　接種新冠疫苗，實現“群體免疫”，是現價段全球各國人民控制新冠疫情持續爆發的共同目標和唯一希望。截至9月初，全球共有10支新冠疫苗進入臨床三期試驗。預計2020年內全球總產能最多10億劑級，對應保護人群僅約5億人。若疫苗研發推進順利，預計歐美等發達經濟體將憑借充裕的訂單率先于2020年年底至2021年上半年實現大規模接種，建立起群體免疫屏障。由于核酸疫苗等技術路線的產能容易擴大，預計2021年全球產能有望迅速放大至數十億劑，乃至上百億劑，屆時亞太、南美等發展中國家將開始大規模接種，全球疫情得到較好控制。圣誕節、新年、春節等節日是服裝消費重要力量，屆時海內外市場回暖前景仍較復雜。

　　5、“流動性大橋”能否與棉花實體經濟無縫銜接

　　當前，人們關注疫苗接種，期待群體免疫屏障盡快建立。市場情緒在2020年度的時間序列分布與2019年度形成強烈對照。整體看，2019年度市場情緒前低后高。若2020年度之初市場情緒溫度過高，則可能釀成年度市場價格前高后低的結構性風險。目前，棉花市場最為顯著的特點是，年度之初市場情緒熱度明顯高于上年。市場對于經濟擺脫疫情的信心明顯增強，人們憧憬著后疫情時代的來臨。回到現實，新冠疫情加劇世界百年未有之大變局。全球貧富分化快速演進，民粹主義、反全球化浪潮此起彼伏。世界債務高企，經濟增長乏力。9月以來，國際金融市場理性思辨有所回歸，人們開始正視美國股市與現實經濟的過度背離。棉花市場等大宗商品行情受到牽制，部分過度上漲的品種面臨“清算”。主要由流動性編織的資本大橋從2020年4月推演至今，眼下紗價剛有所企穩，布價仍在下探，下游支撐棉價的力量尚有待整固。樸素的道理提醒我們，來自產業鏈終端自下而上的力量，方能牽引棉花市場行情走向遠方。