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當下以及可預見短期未來

(1-2個月)棉紡鏈條價格核心驅動要素

短期核心驅動要素在于產業鏈條中后端的紗廠和坯布廠補庫環節，中期需要看產棉區天氣變化和紗廠布廠主動去庫存情況/需結合季節性訂單。

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從棉紡產業鏈條的后端

向前端逐一推導(終端紡服環節)

抓住一條核心邏輯主干：短中期全球紡服終端消費疲弱難改，核心指標很多，這里縮減成兩個：國際用韓國出口數據(韓國出口對于全球經濟有很好的領先意義，主要是能夠很好反應全球工業生產和最終需求的變化，今年以來韓國出口增速持續為負，6月份出口同比增速達-13.5%，預示當下以及可預見未來全球經濟壓力依然)；國內用就業數據

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從棉紡產業鏈條的后端

向前端逐一推導(坯布環節)

近期紗價有所好轉，坯布價格依然疲弱，出現“劈叉”現象，這背后的核心是坯布離終端消費近，壓力更大，，在6月份很多紗廠和坯布工廠由于走貨困難，利潤大幅萎縮/虧損，所以停機限產增加，近期部分停機紗廠開始陸續開工，但是已經停機的坯布廠開工數量不如紗廠，進入7月中下旬以后，由于中美MYZ緩和帶來的外銷訂單有望有所增加，疊加季節性訂單下放，紗廠和坯布廠都會展開小幅原料采購，這對棉花和棉紗價格均有一定支撐，但是力度有限，主要是終端需求不暢帶來的紗廠和坯布廠產成品去庫存依然在艱難進行，近期價格越往后端價格上抬壓力越大，坯布價格甚至小幅下跌就可看出來自中間環節補庫的動能是弱的

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從棉紡產業鏈條的后端

向前端逐一推導(紗廠環節)

近期公開數據顯示紗廠環節有所好轉，價格有所上調，但是這個遠遠不能夠對當下以及未來棉價走勢起到“單項推導作用”，原因在于：

靜態當下，紗廠營銷依然不好，訂單還是不足，6月份部分停機企業近期開工增加，對用棉需求有所增加，但是價格繼續上抬動能壓力很大

如何理解公開數據顯示的過去短期內棉紗庫存減少？最核心的因素是6月部分紗廠停機，開機率很低，在生產紗廠積極去庫存，也就是消耗存量庫存導致。

中美MYZ緩解以后，信心提振是紗廠包括坯布企業補原料的一個重要因素，就是說中美MYZ緩解以后，帶來了上游價格企穩，使很多中下游企業開始補原料，上游棉價的有所上調是棉紗價格跟著上調的重要原因，同時紗廠利潤非常有限，甚至微薄，所以被動不得已必須提價，但是這種提價并非由終端需求向好所帶動

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從棉紡產業鏈條的后端

向前端逐一推導(棉廠/棉貿易商環節)

棉花現貨價格有所上漲：動能來自中美MYZ緩解帶來的信心提振，疊加部分棉廠和貿易商虧損過大帶來的被動提價挺價，但是具體到銷售緩解依然不強，核心在于需求弱以及紗廠利潤太低，對高棉價當下有抵觸，那么反饋到什么價格可以接受？拋儲價格為什么我反復強調重“價”不重“量”？港口外棉銷售為什么疲軟？需要密切跟進一線產業調研，每天都發產業靜態一線調研，這里我抽取總結：

第一、期貨價格(通過點價)什么價格可以被接受？現在真正好疆棉價格還是不低，從部分紗廠角度：9月期貨價格如果在13600附近尤其以下，點價會增加，按照價差加800元/噸，合到14400元/噸公定含稅，這個紗廠可以接受。

第二、為什么拋儲價格要重“價”不重“量”，一天拋儲1萬噸，這個量太小，成交率在紗廠開工有所增加情況下即便是高也不具備代表性，關鍵是具體成交價格，因為這時候拍儲成交價格更能代表需求，這里需要緊密跟進產業拍儲的一線企業，這里僅僅舉兩例：

中美貿易商手里沒有貨了，昨天天計劃拍一捆疆棉呢，結果加價太高沒拍上，主要現在市場太慢，高了賣不動，這邊還有紗廠沒開起來呢，最近給朋友的公司代賣的，不過定價高也是不好成交，都是虧錢賣的，新疆機采長度28，強力26.5，黃染棉一級13650元/噸帶票公重，地產13300-13400元/噸公重，點價的最近沒合適的，基差大都沒怎么調整，點下來比之前高不少，沒有價格優勢；

中美貿易商：國儲地產質量不大行的12300元/噸，也是不大好出，已經拍的相關50多噸貨有個把月了沒人要，18年的新花現在拿的話3128的13800元/噸公重好找，現在還有貨的多數也都是倉單棉了，沒有按毛重賣的。疆棉手里沒有了，這兩天正打算再拍上一捆，目前看紗廠能接受的價格還是在14000以下，高了就賣不動了。

第三、為什么港口外棉銷售不好？紗廠利潤有限，配外棉(價格偏高)，利潤有進一步收縮甚至虧損；后市棉花價格主要潛在推動刺激因素在于天氣，需要密切跟進新疆棉花生長情況以及全球主要產棉區天氣變化

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如何看待MYZ？

過去以及當下，有很多人包括很多棉紡業內的人認為中美MYZ是壓制國內外棉花價格的主導因素，這是錯的，沒有中美MYZ，國內外棉花期貨價格也要跌，原因是壓制國內外棉花期貨價格的核心因素是中國紡織品服裝終端需求疲弱，這個背后核心本質因素是中國居民杠桿率過高，疊加經濟放緩/就業壓力加大所導致，同時國際紡織品服裝終端需求開始顯示弱勢，這個背后核心本質因素是全球經濟依然羸弱，終端消費不暢導致，中美MYZ緩解后，鄭棉依然疲弱，實際上是對“貿易摩擦是影響內外棉花價格最重要因素”這一主觀論斷謊言的驗證，MYZ緩和會帶來信心提振，對階段性產業鏈條中上游的棉價和紗價有支撐，同時也有利于部分外銷單子下放，但是中美MYZ緩解難以改變全球經濟弱勢，更改變不了中國紡服終端需求消費疲弱背后的系統性因素負面牽絆。

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如何看待PTA？

過去幾天回答的沒有變化：圍繞PTA的一個核心產業要素，如果從聚酯環節來看，非常短期內聚酯的運行還是良好，無論是低庫存，還是高開工負荷(有望短期維持)，均決定PTA短期是受支撐的，但是需要關注一個核心要素：就PTA而言，織造企業的備貨量已經相對較高，過去短期內實際上是聚酯工廠庫存向織造企業轉移的過程，就未來來看，我不看好終端需求有實質性好轉，這個跟棉花終端紡織服裝需求是一個大類，這就決定了后續訂單一定不足以支撐上游原料的高價格(這個我列舉一個山東某布廠調研：這陣單子還是上不來，坯布庫存積壓不少，價格前面一直降，最近滌棉布還略微動一動，不過滌棉紗從上周提價已經提了八百多了，現在是高價買紗低價賣布，提價客戶都不接受，需求太少根本提不動)，同時中期來看對織造環節企業的利潤我高度擔憂，核心還在在于終端需求疲弱，所以我還是認為PTA頂部已經浮現，盡管9月以前聚酯工廠的核心指標依然會在一定程度上支撐PTA價格，同時潛在未來貨幣寬松帶來的風險偏好抬升對其價格有刺激，但是就終端需求來看，后續的支撐力非常有限。

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如何看待全球新一輪貨幣寬松？

全球貨幣寬松將步入快車道，近期澳洲聯儲宣布降息25個基點至1.00%，為連續第二個月降息，為7年來首次連續降息。此前澳大利亞聯儲在6月4日降息25個基點，目前新興經濟體已經降息的國家包括印度、馬來西亞、菲律賓、俄羅斯，新西蘭，澳大利亞，美國降息周期也即將啟動，歐洲央行進一步寬松可期，同時中國降準大概率就在近期，不同以往，當下全球受制于高債務尤其是高企業債務，疊加主要經濟體(主要是發達經濟體)利率都在低位，甚至歐日在接近0利率附近，因此本輪全球貨幣寬松對階段性風險偏好抬升作用要大于對經濟實際刺激作用，非常短期內有助于大宗商品筑頂，但是難改經濟弱勢，大宗商品抵抗式下行難改，同時在貨幣周期轉向明確期，黃金和美10年期國債和美元等大類資產多空配置更為確定。