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國(guó)民男裝品牌——海瀾之家股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海瀾之家”）5月30日晚間披露，公司委托信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大公國(guó)際”）對(duì)公司及公司公開(kāi)發(fā)行的“海瀾之家股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券”（債券簡(jiǎn)稱(chēng)：海瀾轉(zhuǎn)債，債券代碼：110045）進(jìn)行了跟蹤信用評(píng)級(jí)。

海瀾之家前次主體信用評(píng)級(jí)結(jié)果為“AA+”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”；海瀾轉(zhuǎn)債前次評(píng)級(jí)結(jié)果為“AA+”；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為大公國(guó)際，評(píng)級(jí)時(shí)間為2018年8月28日。

大公國(guó)際在對(duì)海瀾之家的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況以及履行債務(wù)情況進(jìn)行綜合分析與評(píng)估的基礎(chǔ)上，出具了《海瀾之家股份有限公司主體與相關(guān)債項(xiàng)2019年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》，維持海瀾之家主體信用等級(jí)為“AA+”，評(píng)級(jí)展望維持“穩(wěn)定”，維持海瀾轉(zhuǎn)債信用等級(jí)“AA+”。

第一紡織網(wǎng)此前報(bào)道，海瀾之家此前擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換為公司A股股票的可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金總額不超過(guò)人民幣30億元(含30億元)，所募集資金將投資于產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)、物流園區(qū)建設(shè)以及愛(ài)居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)。

截至2018年12月末，海瀾之家累計(jì)使用募集資金1.52億元，其中，向產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)項(xiàng)目累計(jì)投入5352.86萬(wàn)元，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2020年7月項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；向物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)投入9887.04萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2021年7月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；愛(ài)居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項(xiàng)目尚未有募集資金投入。

海瀾之家主要從事品牌經(jīng)營(yíng)和服裝生產(chǎn)，品牌運(yùn)營(yíng)和服裝生產(chǎn)銷(xiāo)售仍是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，2018年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入及毛利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)。公司主要從事品牌服裝的連鎖經(jīng)營(yíng)以及職業(yè)裝的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司品牌經(jīng)營(yíng)主要是對(duì)海瀾之家及愛(ài)居兔等品牌在品牌管理、供應(yīng)鏈管理和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)管理等方面進(jìn)行的運(yùn)營(yíng)管理；服裝生產(chǎn)主要是自主品牌圣凱諾的生產(chǎn)和銷(xiāo)售；其他業(yè)務(wù)主要包括材料銷(xiāo)售，電、汽銷(xiāo)售以及租賃業(yè)務(wù)等。

東興證券分析師劉暢表示，2019年，海瀾之家將童裝品牌納入合并報(bào)表，并將其作為重要的發(fā)展模塊；輕奢和時(shí)尚潮流品牌，公司也加強(qiáng)產(chǎn)品和渠道端的調(diào)整。公司的多品牌策略未來(lái)可期。此外，海瀾之家在管理方面也持續(xù)修煉內(nèi)功，30億轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目繼續(xù)落實(shí)，供應(yīng)鏈升級(jí)的效果將持續(xù)釋放，未來(lái)將打造為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2018年，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，海瀾之家營(yíng)業(yè)收入及毛利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，其中品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入及毛利潤(rùn)占比仍保持在85.00%以上，分別為166.18億元和67.41億元，同比分別增長(zhǎng)4.18%和10.07%；服裝生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入21.21億元，同比增加12.80%，毛利潤(rùn)10.44億元，占比13.40%，同比增長(zhǎng)10.88%，是利潤(rùn)的重要組成部分；其他業(yè)務(wù)收入3.51億元，同比有所減少，且對(duì)毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率較低。

從毛利率來(lái)看，2018年，海瀾之家毛利率為40.84%，同比提高1.89個(gè)百分點(diǎn)。分板塊來(lái)看，品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為40.56%，同比增長(zhǎng)2.17個(gè)百分點(diǎn)；服裝生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為49.25%，同比小幅下降0.88個(gè)百分點(diǎn)；其他業(yè)務(wù)毛利率水平相對(duì)較低，為3.09%，同比下降3.34個(gè)百分點(diǎn)。

2019年1～3月，海瀾之家實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.89億元，同比增長(zhǎng)5.23%；毛利潤(rùn)為26.54億元，同比增長(zhǎng)14.94%；毛利率為43.59%，同比增長(zhǎng)3.69個(gè)百分點(diǎn)公司產(chǎn)品種類(lèi)齊全，82018年以來(lái)，各類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售均持續(xù)增長(zhǎng)；銷(xiāo)售區(qū)域分布較廣，但城市布局及受眾消費(fèi)人群不均衡，不利于公司競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升。

海瀾之家服裝業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為褲子、襯衫、T恤衫、西服、羽絨服、茄克衫和針織衫等大類(lèi)。2018年，除針織衫營(yíng)業(yè)收入小幅下降外，公司各類(lèi)主要產(chǎn)品收入均有所增長(zhǎng)；除其他類(lèi)產(chǎn)品（其他類(lèi)產(chǎn)品包括裙子、鞋襪、服飾配件等）毛利率小幅下降，其余各主要產(chǎn)品毛利率均有所增長(zhǎng)。

2018年末，海瀾之家旗下所有品牌的線下門(mén)店總數(shù)達(dá)到6673家（不含男生女生門(mén)店），凈增881家，遍布全國(guó)31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），覆蓋80%以上的縣、市，并進(jìn)一步拓展到東南亞海外市場(chǎng)。

從海瀾之家各區(qū)域銷(xiāo)售情況來(lái)看，2018年以來(lái)，公司業(yè)務(wù)銷(xiāo)售仍以華東地區(qū)為主，占比為39.72%，稍有下降；中南、華北、西南地區(qū)銷(xiāo)售占比小幅提升；西北和東北地區(qū)業(yè)務(wù)占比均相對(duì)較低，且小幅下降；現(xiàn)階段公司境外業(yè)務(wù)量占比很低，2018年稍有提升。

近年來(lái)，海瀾之家在鞏固三、四線城市門(mén)店覆蓋的基礎(chǔ)上，積極向一、二線城市滲透和輻射，同時(shí)加大對(duì)購(gòu)物中心門(mén)店的拓展力度，不斷優(yōu)化門(mén)店網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)布局。但現(xiàn)階段公司布局仍是以三、四線城市為主，公司產(chǎn)品的主要消費(fèi)人群亦集中于三、四線城市，一、二線城市消費(fèi)貢獻(xiàn)度相對(duì)較低；而在一、二線城市的布局方面，受門(mén)店租金和各項(xiàng)支出費(fèi)用較高等因素影響，整體門(mén)店數(shù)量有待提高，城市布局有待進(jìn)一步完善。同時(shí)，公司門(mén)店銷(xiāo)售的產(chǎn)品以男裝為主，女裝等其他產(chǎn)品在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比均較低，受眾消費(fèi)人群不均衡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待改善。綜合來(lái)看，城市布局及受眾消費(fèi)人群的不均衡，不利于公司競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升。

從各個(gè)品牌的收入及占比情況來(lái)看，2018年，海瀾之家主要品牌海瀾之家業(yè)務(wù)收入151.44億元，同比提高2.62%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為80.82%，對(duì)收入貢獻(xiàn)度很高；圣凱諾采用傳統(tǒng)的自主生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，2018年圣凱諾品牌業(yè)務(wù)收入為21.21億元，同比增長(zhǎng)12.82%，對(duì)收入的貢獻(xiàn)度有所提升；愛(ài)居兔及其他品牌在收入中占比相對(duì)較低，分別為5.86%和2.01%。2019年1～3月，海瀾之家系列品牌業(yè)務(wù)收入49.93億元3，同比增長(zhǎng)2.16%，對(duì)收入貢獻(xiàn)度仍很高；

圣凱諾及愛(ài)居兔系列的品牌業(yè)務(wù)收入分別為4.93億元和3.43億元，同比均有所增加；其他品牌的業(yè)務(wù)收入1.43億元，同比增長(zhǎng)11.39倍，主要由于并入了男生女生品牌的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

海瀾之家零售品牌的產(chǎn)品采取直接向供應(yīng)商采購(gòu)的形式，采購(gòu)合作模式包括不可退貨模式和可退貨模式。海瀾之家品牌的采購(gòu)模式為“可退貨為主，不可退貨為輔”，其他品牌因規(guī)模較小均主要采用不可退貨的采購(gòu)合作模式?？赏素浤Ｊ较?，公司與供應(yīng)商簽訂附滯銷(xiāo)商品可退貨條款的采購(gòu)合同，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售后，逐月與供應(yīng)商進(jìn)行貨款結(jié)算，適銷(xiāo)季結(jié)束后仍未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的產(chǎn)品，可剪標(biāo)后退還給供應(yīng)商，由其承擔(dān)滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。

2018年，海瀾之家新開(kāi)店門(mén)店1,181家，關(guān)店300家，凈增881家，公司門(mén)店總數(shù)達(dá)6,673家,同比增長(zhǎng)15.21%。截至2019年3月末，公司門(mén)店總數(shù)7,607家，其中海瀾之家系列5,369家，包含195家直營(yíng)店和5,174家加盟店及聯(lián)營(yíng)店；愛(ài)居兔系列1,273家，包含32家直營(yíng)店和1,241家加盟店及聯(lián)營(yíng)店；其他品牌965家,包含95家直營(yíng)店和870家加盟店及聯(lián)營(yíng)店,其他品牌門(mén)店數(shù)量較大幅增長(zhǎng)，主要因?yàn)椴⑷肓四猩放崎T(mén)店。2018年以來(lái)，直營(yíng)店數(shù)量增長(zhǎng)，主要由于商圈、市場(chǎng)變化，公司加大購(gòu)物中心店的拓展力度，根據(jù)部分商場(chǎng)、購(gòu)物中心的要求開(kāi)直營(yíng)店；此外，海外門(mén)店也采取直營(yíng)店的開(kāi)店模式。

光大證券研究院李婕表示，短期來(lái)看，在今年一季度存高基數(shù)背景下海瀾之家合并報(bào)表收入及主品牌收入已經(jīng)較2018年下半年好轉(zhuǎn)、回歸穩(wěn)健個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，二季度開(kāi)始隨著高基數(shù)效應(yīng)減弱，以及零售環(huán)境的企穩(wěn)，預(yù)計(jì)公司收入端將環(huán)比持續(xù)好轉(zhuǎn)；

從品牌升級(jí)創(chuàng)新來(lái)看，海瀾之家主品牌2019年推出IP合作款大鬧天宮T恤目前銷(xiāo)售廣受好評(píng)、多次補(bǔ)單，未來(lái)仍將加強(qiáng)IP方面合作、提升對(duì)年輕消費(fèi)者的吸引力；新品牌優(yōu)選、OVV、AEX、黑鯨等目前體量較小，但產(chǎn)品風(fēng)格、定位契合當(dāng)下潮流、發(fā)展?jié)摿σ噍^大。與此同時(shí)，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，海瀾之家作為性?xún)r(jià)比突出的國(guó)民服裝龍頭，規(guī)模效應(yīng)凸顯有利于降低成本、構(gòu)建護(hù)城河，隨著零售環(huán)境企穩(wěn)回升、刺激消費(fèi)等減稅降費(fèi)效果體現(xiàn)，公司作為大眾定位龍頭、受益更為直接。