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前段時(shí)間，PTA期價(jià)在連續(xù)下跌中有所反彈，但反彈遇阻后動(dòng)能不足。目前國(guó)內(nèi)多套裝置檢修、揚(yáng)子石化65萬噸裝置重啟失敗，預(yù)計(jì)PTA供應(yīng)將轉(zhuǎn)為偏緊狀態(tài)。但受到美原油庫存連續(xù)第六周錄得增長(zhǎng)國(guó)際油價(jià)延續(xù)下跌的影響，成本端壓力較大，預(yù)計(jì)后市PTA反彈空間或?qū)⒂邢蕖?/p>

油價(jià)繼續(xù)下挫，PTA成本端松動(dòng)

隔夜美國(guó)能源信息署預(yù)計(jì)本周原油庫存數(shù)據(jù)繼續(xù)錄得正增長(zhǎng)，截止到10月26日，美國(guó)EIA原油庫存增加321.7萬桶，前值增加634.6萬桶。庫欣地區(qū)原油庫存增加187.8萬桶，前值增加137.1萬桶。汽油庫存減少316.1萬桶，預(yù)期減少225萬桶，前值減少482.6萬桶。精煉油庫存減少405.4萬桶，預(yù)期減少155萬桶，前值減少226.2萬桶。精煉廠設(shè)備利用率+0.2%，預(yù)期+0.5%，前值+0.4%。

同時(shí)調(diào)查結(jié)果顯示，10月份，OPEC石油產(chǎn)出料增39萬桶/日，至3331萬桶/日，創(chuàng)2016年12月份以來新高。10月份，OPEC產(chǎn)油國(guó)石油減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率降至107%，9月份修正為122%。阿聯(lián)酋、利比亞、沙特在10月份增產(chǎn)石油，伊朗和委內(nèi)瑞拉石油供應(yīng)下降明顯。受到庫存數(shù)據(jù)持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)出新高，OPEC增產(chǎn)彌補(bǔ)伊朗制裁供給缺口等影響，國(guó)際原油價(jià)格延續(xù)了前期的跌勢(shì)，隔夜市場(chǎng)繼續(xù)收跌。

WTI原油10月份跌幅累積10.8%，創(chuàng)2016年7月份以來最大單月跌幅，Brent原油10月跌幅累計(jì)達(dá)到8.8%。

終端需求恢復(fù)緩慢，聚酯庫存持續(xù)上升

PTA期現(xiàn)貨價(jià)格在十一假期后短暫上行后持續(xù)下跌，累計(jì)跌幅近10%。除了原油價(jià)格大幅下跌產(chǎn)生的連帶影響外，更重要的原因在于「銀十」的預(yù)期落空對(duì)市場(chǎng)信心的打壓較大，也是近期持續(xù)制約期價(jià)反彈的最大阻力。從直觀的滌綸每周產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，除了十一假期后一周產(chǎn)銷短暫好轉(zhuǎn)后持續(xù)低迷，對(duì)于終端需求的悲觀預(yù)期加劇。

我們認(rèn)為節(jié)后一周產(chǎn)銷短暫好轉(zhuǎn)一方面是節(jié)日后的剛需補(bǔ)庫，更重要的原因是由于原料價(jià)格上漲導(dǎo)致的「買漲」情緒。而從傳統(tǒng)旺季中織造企業(yè)原料補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)可以反映出終端當(dāng)前的訂單情況不甚理想，對(duì)于后市的需求并不樂觀，因此不愿意持有額外原料庫存。終端需求不佳抑制原料價(jià)格的上漲，同時(shí)原料價(jià)格疲弱又加劇下游「不買跌」的謹(jǐn)慎情緒。

在產(chǎn)銷偏弱的情況下，滌綸的庫存并沒有得到有效去化，這在聚酯企業(yè)在提升開工負(fù)荷的檔口具有負(fù)面影響。此前的報(bào)告中我們已經(jīng)提到，造成滌綸企業(yè)集中減產(chǎn)的主要原因并不是短期盈利被嚴(yán)重壓縮，過去兩年，滌綸長(zhǎng)絲的盈利水平一直維持在高位，短期的利潤(rùn)擠壓并不足以導(dǎo)致企業(yè)不堪重負(fù)，減產(chǎn)的核心原因在于庫存的快速累積。

目前來看，滌綸庫存依舊維持在近年來的高位，此時(shí)滌綸企業(yè)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，而產(chǎn)銷又沒有進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，必然會(huì)導(dǎo)致庫存的再度累積，這對(duì)企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿將有所打壓，同時(shí)也可能會(huì)影響新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，未來聚酯開工率或難以恢復(fù)到上半年的高點(diǎn)。

11月的PTA該何去何從？

「銀十」的預(yù)期落空表明需求趨弱的局面在未來可能會(huì)延續(xù)，滌綸產(chǎn)銷持續(xù)維持在偏低水平，這導(dǎo)致聚酯累庫壓力并未得到有效緩解，依舊制約聚酯企業(yè)提升負(fù)荷以及新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，這也意味著制約PTA期價(jià)上漲的最大阻力仍然存在。盡管目前階段，強(qiáng)勢(shì)的PX價(jià)格對(duì)于PTA價(jià)格有一定的成本支撐，但是需要注意的是，PX的高利潤(rùn)已經(jīng)透支了未來部分成本抬升的空間，除非未來原油價(jià)格進(jìn)一步上行突破，否則也很難寄希望于成本端進(jìn)一步提振期價(jià)。我們認(rèn)為目前PTA的反彈基礎(chǔ)仍然偏弱，預(yù)計(jì)短期仍將維持弱勢(shì)調(diào)整。