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CPI重回“2時代”

8月9日，國家統(tǒng)計局公布了7月的物價數(shù)據(jù)。7月PPI同比上漲4.6%，漲幅比上月縮小0.1個百分點，是近5個月來的首次收窄。在連續(xù)3個月低于2%后，7月CPI重新回到2%上方，同比漲幅錄得2.1%，超出市場預(yù)期。不過整體來看，通脹形勢仍然溫和。值得注意的是，目前豬價在5月中旬觸底后逐步回升，原油價格則在70-80美元/桶的區(qū)間震蕩。下一步二者走勢如何，又會對物價形成怎樣的影響？本專題將展開分析。(楊志錦)

導(dǎo)讀

由于通脹壓力不大，貨幣政策的主要著力點將不在于通脹，而是經(jīng)濟(jì)增長和防風(fēng)險。即在外部貿(mào)易摩擦升級和內(nèi)部去杠桿情況下，如何既保證經(jīng)濟(jì)增長，同時不帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。目前來看，采用穩(wěn)健偏松的貨幣政策較為合適。

8月9日，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月CPI同比增長2.1%，時隔3個月再次站上2%，高于預(yù)期。

分析認(rèn)為，CPI上漲主要受豬肉價格回升、油價基數(shù)低和暑期旅游的共同影響。數(shù)據(jù)顯示，不包括食品和能源的核心CPI同比漲幅為1.9%，連續(xù)3個月持平，不存在通脹壓力。

綜合多位受訪人士看法，未來影響CPI的主要因素包括：豬肉價格、油價、貿(mào)易摩擦及政策取向等。年初的《政府工作報告》將今年全年的CPI目標(biāo)定為3%左右。分析認(rèn)為，2018年溫和通脹，全年CPI同比難破3%。

中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵認(rèn)為，目前通脹維持溫和，暫不會對貨幣政策形成掣肘。既然政策重心階段性地從去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)需求，那么后續(xù)也還將保持寬松的流動性和相對低利率的環(huán)境。貨幣投放的加大和信用的放松預(yù)計會使社融恢復(fù)平穩(wěn)。

豬肉價格對CPI拖累下降

7月CPI同比增速2.1%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。

其中非食品價格上漲2.4%，影響CPI上漲約1.96個百分點；食品價格上漲0.5%，影響CPI上漲約0.10個百分點。據(jù)測算，2.1%的同比漲幅中翹尾影響約為1.4個百分點，新漲價影響約為0.7個百分點。

分析認(rèn)為，7月CPI重新站上2%主要在于季節(jié)性因素，如高溫、多雨的天氣以及假期等。“一方面受夏季高溫、暴雨天氣影響，鮮菜等食品價格出現(xiàn)上漲，另一方面暑假因素帶動旅游價格上漲，包括飛機票、旅游和賓館住宿價格都有明顯上漲。”交通銀行高級研究員劉學(xué)智稱。

食品方面，夏季高溫和極端天氣影響存儲和運輸，鮮菜等價格有所上漲。7月蛋類價格上漲11.7%，影響CPI上漲約0.06個百分點；鮮菜價格上漲3.8%，影響CPI上漲約0.09個百分點等。

同時，豬肉價格對CPI的拖累也在下降。7月豬肉價格同比下降9.6%，跌幅自今年2月以來再度收窄至10%以下，影響CPI下降約0.24個百分點。可比數(shù)據(jù)顯示，6月豬肉價格拖累CPI下降約0.32個百分點。

同比降幅收窄的背后，是豬肉價格環(huán)比上漲。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，7月份16省(直轄市)瘦肉型白條豬肉出廠價格總指數(shù)上漲，月平均值每公斤16.87元，環(huán)比漲10.5%。

“每年的6-7月都是豬價上漲起點，因為適重標(biāo)豬的供給位于年內(nèi)低點，由于之前豬價跌幅大，持續(xù)虧損，無論養(yǎng)殖戶、屠宰場還是貿(mào)易商都希望生豬和豬肉價格回升以減少虧損，多方作用下豬價實現(xiàn)持續(xù)回升。”中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)信息研究所副研究員朱增勇稱。

非食品方面，油價顯著上行、各類服務(wù)需求走高推動漲價。中信固收分析稱，一是國際原油價格6月底、7月初的大幅上漲傳導(dǎo)至國內(nèi)，發(fā)改委7月調(diào)整成品油最高零售價格后，汽油和柴油價格分別上漲22.7%和25.1%。二是暑期旅游旺季刺激旅游及相關(guān)服務(wù)價格大幅上行，旅游價格上漲4.4%。

未來通脹的不確定性

多位分析人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道表示，未來通脹走勢面臨諸多不確定性因素，包括食品價格、豬價、油價、貿(mào)易摩擦、政策取向等方面。“食品價格可能是三季度通脹走勢的重要不確定性變量。”華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為。

他說，如果今年出現(xiàn)類似2016年的“年初低溫——夏季南方大范圍降水”的氣象組合，三季度菜價可能會較大幅度上漲。目前看來，今年南方爆發(fā)洪災(zāi)的幾率不大。但一些異常天氣因素引發(fā)的食品價格上行風(fēng)險仍值得注意，如截至8月初，小麥?zhǔn)諆α窟h(yuǎn)低于去年同期。

豬價是影響通脹的重要因素之一，不過目前對豬價走勢的看法出現(xiàn)分歧。興業(yè)銀行宏觀分析師郭于瑋稱，母豬價格可以作為豬肉價格的領(lǐng)先指標(biāo)，從該價格來看，豬肉價格還將延續(xù)上漲態(tài)勢。

不過，朱增勇認(rèn)為，豬價在中秋節(jié)后受需求下降影響可能會下跌。因為從整體供需而言，未來生豬供給仍將是充裕的，目前能繁母豬產(chǎn)能充裕。此外，因二季度豬價下跌影響了一些養(yǎng)殖戶的投機育肥積極性等因素，四季度豬肉價格季節(jié)性下跌幅度會相對小一些。

“后續(xù)油價和豬價成為通脹預(yù)期的主要因素。”中信固收團(tuán)隊認(rèn)為，“展望后市，在地緣政治風(fēng)險和原油增產(chǎn)國潛在產(chǎn)能與意愿難以彌補缺口的背景下，供給相對不足可能推高國際油價。”不過有分析人士稱，油價與PPI的相關(guān)性較強，而對CPI的影響沒那么直接。

同時，貿(mào)易摩擦也成了通脹的不確定性因素之一。分析認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦有升級風(fēng)險，部分進(jìn)口商品價格上漲可能會對國內(nèi)物價帶來抬升作用。此外，通脹影響因素還有政策。

“從7月的高層會議來看，政策基調(diào)從略微偏緊向偏松調(diào)整，未來需求和流動性適量增加可能也會推動通脹上行。”劉學(xué)智對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

貨幣政策取向穩(wěn)健

雖然面臨諸多不確定影響因素，但總體而言，通脹壓力并不大。

“CPI的同比漲幅不會特別明顯，因為計算同比要看翹尾因素，7月之后翹尾因素顯著回落，通脹水平大幅上漲的可能性較小，維持全年CPI同比上漲2%左右的預(yù)測。”劉學(xué)智稱。

一位不愿具名分析人士亦認(rèn)為，未來CPI相對溫和。非食品價格波動不是特別大，因此CPI的波動主要來自于食品。“現(xiàn)在來看，食品價格未來上漲幅度不會特別大，非食品價格整體溫和上漲，這意味著CPI中樞會上抬，但幅度不大，高點不會超過2.5%。”

劉學(xué)智稱，由于通脹壓力不大，貨幣政策的主要著力點將不在于通脹，而是經(jīng)濟(jì)增長和防風(fēng)險。即在外部貿(mào)易摩擦升級和內(nèi)部去杠桿情況下，如何既保證經(jīng)濟(jì)增長，同時不帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。目前來看，采用穩(wěn)健偏松的貨幣政策較為合適。

7月31日召開的中共中央政治局會議要求做好“六穩(wěn)”，貨幣政策亦被定調(diào)為“穩(wěn)健”，并提出要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。分析認(rèn)為，這意味著貨幣政策取向偏松，但并未轉(zhuǎn)為全面寬松。未來關(guān)鍵還是要疏通貨幣傳導(dǎo)渠道，否則釋放的資金可能會進(jìn)入限制領(lǐng)域或淤積于銀行間。

8月初，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(下稱“金融委”)第二次會議召開，重點研究進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制、增強服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力的問題。分析認(rèn)為，這意味著下一階段政策的重點將是打通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)鏈條。

朱啟兵認(rèn)為，現(xiàn)在貨幣環(huán)境風(fēng)險不大，對下半年利率債不必悲觀。緊信用轉(zhuǎn)為穩(wěn)信用并不意味著行情結(jié)束，相反流動性溢價的回落意味著金融機構(gòu)正式從“負(fù)債荒”的壓力走出，這預(yù)計將成為主導(dǎo)下半年市場的主要邏輯，在融資回升彈性有限的情況下，債券的配置需求將率先上升。