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端午期間，中美貿(mào)易戰(zhàn)正式開演：在美國宣布對進(jìn)口自中國的涉及500億美元進(jìn)口商品清單后，中方反擊，對進(jìn)口自美國的659項(xiàng)約500億美元的進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅，其中對農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品等545項(xiàng)約340億美元商品自2018年7月6日起實(shí)施加征關(guān)稅。本周二，中美貿(mào)易摩擦再次升級。美國總統(tǒng)特朗普威脅將對2，000億美元的中國商品加征10%關(guān)稅，中國立刻回應(yīng)稱將進(jìn)行對等加征，中美貿(mào)易沖突迅速升級。

受此影響，ICE期棉主力合約本周二觸及交易所設(shè)定的跌停限制；國內(nèi)鄭棉(16925, 20.00, 0.12%)大多數(shù)合約跌停。

1、基本面預(yù)期利多

據(jù)最新美農(nóng)報告顯示，下一年度國內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口為326萬噸，為今年來最大，基本等同于2010/2011年度。近年來，國內(nèi)產(chǎn)需缺口一直客觀存在，且缺口量大。但與往年不同的是國內(nèi)儲備棉存量即將下降至“安全線”。這也5月中旬資金借助天氣瘋狂做多的關(guān)鍵邏輯。

暫且按照本輪儲備棉輪出200萬噸計(jì)算，那么，在本輪儲備棉輪出結(jié)束后，國儲庫存量約為320萬噸。再加上89.4萬噸的關(guān)稅內(nèi)進(jìn)口配額，在不計(jì)算社會庫存的情況下，2018/2019年度的供需結(jié)余約為84萬噸，不存在實(shí)質(zhì)性供需缺口。但300萬噸左右的儲備量將大大降低了其對市場價格的調(diào)節(jié)作用。假如今后兩個年度國內(nèi)僅有89.4萬噸的關(guān)稅內(nèi)進(jìn)口配額，在國內(nèi)需求無較大變化的情況下，那么，2019/2020年度國內(nèi)將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性供需缺口。基于以上邏輯，市場普遍看多棉花后市，筆者也是如此。

5月中下旬，國內(nèi)期現(xiàn)貨價格瘋狂上漲，主力1901合約短期內(nèi)多次收封漲停板，直奔20000元/噸而去，嚴(yán)重脫離了基本面。彼時，筆者認(rèn)為，第一，當(dāng)時新疆惡劣天氣發(fā)生時正處于棉苗生長早期，即使天氣對其有影響但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到如此嚴(yán)重的地步；第二，本年度是18600元/噸目標(biāo)價格實(shí)施的第二個年度，從這方面而言，鄭棉也不大可能遠(yuǎn)超該價格；第三，基于產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展，國內(nèi)棉花價格應(yīng)該是一個緩慢上漲的過程，而不是一蹴而就半個月就走完了半年甚至一年的漲勢。當(dāng)然，以上判斷是基于長期基本面的角度考慮，并沒有納入短期的市場心理和資金情況。

事實(shí)上，期價上漲過快且沒有回落跡象時，國內(nèi)政策開始出臺。首先是儲備棉輪出只允許紡企競拍且僅限自用；隨后，中棉協(xié)發(fā)出行業(yè)預(yù)警，國家將發(fā)放滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額。后者明顯對國內(nèi)棉價有較大的影響。在該預(yù)警后，鄭棉做多熱情開始降溫，尤其是在本月中旬80萬噸進(jìn)口配額發(fā)放后。

長期基本面而言，國內(nèi)棉花產(chǎn)量在一兩年之內(nèi)難以大幅度增加，擴(kuò)大進(jìn)口量勢在必行。只不過，在5月中下旬國內(nèi)鄭棉瘋狂上漲之后，這一動作提前了，但并沒有改變長期看多的邏輯。

2、進(jìn)口美棉加征關(guān)稅的影響

端午期間，中方公布的加征關(guān)稅清單上并沒有涉及棉花。

假如國內(nèi)對進(jìn)口美棉加征25%的關(guān)稅，按照當(dāng)前價格計(jì)算，美國EMOT M級棉花的進(jìn)口成本將增加3800元/噸左右。進(jìn)口成本大幅度提升的結(jié)果意味著美國棉花失去中國市場。在棉花出口上， 美國一直占據(jù)著全球第一出口大國的地位。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 美國棉花當(dāng)年產(chǎn)量的 70%~80%的棉花用于出口。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年美國出口中國市場棉花50萬噸，從絕對量上講僅占美國棉花出口量14%左右。一旦美棉失去了中國市場，短期內(nèi)對美棉將形成絕對的利空。

假如中國對進(jìn)口美棉加征關(guān)稅，這美棉的進(jìn)口需求將轉(zhuǎn)向巴西棉、西非棉以及澳棉，也許會增加一些成本，但短期內(nèi)對國內(nèi)棉花的沖擊并不明顯。但美棉則不然。近年，國內(nèi)鄭棉與ICE期棉的聯(lián)動性不斷增強(qiáng)，幾乎達(dá)到了前所未有的高度。受中國加征關(guān)稅影響，美棉將大幅走跌，國內(nèi)也難獨(dú)善其身。僅從這個角度考慮，短期內(nèi)國內(nèi)外棉價將雙雙走跌，美棉跌幅無疑會深于鄭棉。

中長期而言，美國原本出口于中國的棉花將被其他國家消化，美棉走勢在短暫的下跌之后將重回基本面。全球棉花進(jìn)口出口格局將重新排列。

3、美對中紡織品服裝加征關(guān)稅的影響

在第一輪的加征清單上并沒有出現(xiàn)紡織行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品。本周二，美國總統(tǒng)特朗普要求美國政府制定商品清單，對價值2000億美元的中國進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅。

今年一季度，中國對美國出口額占比達(dá)到紡織品服裝出口總額的16.7%， 同比增長5.7%。從出口結(jié)構(gòu)來看，以服裝出口為主，紡織品出口為輔。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2018年1月至2月，前四大對美紡織品服裝出口國為中國、越南、印度及孟加拉，其中，中國的市場份額占據(jù)三分之一左右，比其余三國市場份額總和還要高出13個百分點(diǎn)左右，占有絕對優(yōu)勢。

如果中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級，美國對中國紡織品服裝加征關(guān)稅，其他國家將搶奪中國出口到美國的紡織服裝品訂單。一方面將有利于國內(nèi)紡織行業(yè)改造升級，另一方面將減少國內(nèi)棉花需求量。

如前面文中所述，國內(nèi)棉花基本面長期看的邏輯在于明年以后的國內(nèi)供需缺口，但如果受貿(mào)易摩擦升級影響導(dǎo)致國內(nèi)需求下降，這一看漲預(yù)期將會大打折扣。美國對中國紡織品服裝出口加征關(guān)稅的影響力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國對美國棉花出口加征關(guān)稅的影響，這也是本周二國內(nèi)鄭棉在貿(mào)易摩擦升級后震蕩走跌甚至跌停的主因。

不過，中國作為紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈最全的國家，暫時沒有國家能與之抗衡。另外，近年來中國紡織行業(yè)全球布局已初具規(guī)模，即使美國對進(jìn)口中國紡織服裝征稅，對此類企業(yè)影響也較有限。我們更加傾向于美國不會將紡織服裝納入加征關(guān)稅清單，如此，本輪棉花走跌整理后將迎來新的反彈。