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2018年5月中旬，資金推動(dòng)鄭棉大漲，盡管近期回調(diào)，但是整體市場(chǎng)依然看漲中期棉價(jià)，市場(chǎng)普遍強(qiáng)烈預(yù)期2018/19年度棉花存在缺口。

不過(guò)近期，隨著中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)云再起，并有愈演愈烈之勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)棉花后市的看法也出現(xiàn)了一些分歧。本文跳出了這種分歧，從中美貿(mào)易戰(zhàn)依然有談判緩和空間，以及全球經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)韌性?xún)蓚€(gè)角度，判斷可預(yù)見(jiàn)未來(lái)，棉花需求端依然有較強(qiáng)韌性，短期看不到需求有斷崖下跌的可能。

近日筆者發(fā)布了《跨越時(shí)空的對(duì)比：本輪鄭棉大漲與2010/11年度那波存在本質(zhì)差異》，除了從產(chǎn)業(yè)維度（供需缺口論）對(duì)比，還從流動(dòng)性/通脹背景、主要經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行背景、美元背景三方面宏觀要素進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)除了產(chǎn)業(yè)維度相同，其它三個(gè)維度完全不同，2018年5月棉花上漲過(guò)程中幾乎完全不具備上述三個(gè)維度的宏觀要素的支持，反倒是具備了導(dǎo)致2010/11棉花年度鄭棉沖高之后大跌的反向力量的一些特征，其中提及本年度貿(mào)易爭(zhēng)端會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力；今日中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致鄭棉日盤(pán)跌停，但是從當(dāng)下鄭棉交易角度，如果鄭棉夜盤(pán)再次進(jìn)一步殺跌不建議再追空。

原因是：盡管當(dāng)下宏觀因素具備了2010/11棉花年度鄭棉沖高之后大跌的反向力量的一些特征，但是必須要看到短期內(nèi)盡管中美貿(mào)易戰(zhàn)甚囂塵上，但是全球整體經(jīng)濟(jì)當(dāng)下依然有韌性，尤其美國(guó)內(nèi)生性復(fù)蘇依然強(qiáng)勁的背景下，全球棉紡需求出現(xiàn)斷崖式萎縮可能性較小，也就是說(shuō)短期而言看不到全球棉紡需求出現(xiàn)斷崖式下行，對(duì)全球棉花價(jià)格依然具有有效支撐力，同時(shí)未來(lái)幾個(gè)月是新棉重要生長(zhǎng)期，在可預(yù)見(jiàn)未來(lái)需求端有韌性的背景下，期貨價(jià)格對(duì)于供應(yīng)端潛在擾動(dòng)依然有較大彈性，因此從供需角度上看，隨著鄭棉價(jià)格的大幅走低，抗跌性也在加強(qiáng)，我們從以下幾個(gè)方面進(jìn)行論述：

一、 中美貿(mào)易戰(zhàn)有談判緩和空間

貿(mào)易爭(zhēng)端的核心本質(zhì)是右翼力量的崛起以及新的經(jīng)濟(jì)失衡加劇尤其是美國(guó)貿(mào)易逆差的擴(kuò)大，右翼最主要的保護(hù)主義特征本身就很明顯，特朗普又是這一代表的“戰(zhàn)斗機(jī)”，但是應(yīng)該看到中美貿(mào)易戰(zhàn)一旦持續(xù)發(fā)酵，對(duì)美國(guó)本身經(jīng)濟(jì)影響也是很大，因此作為商人總統(tǒng)特朗普在施威發(fā)狠的同時(shí)也會(huì)從追求利益最大化角度尋求談判，而作為中國(guó)盡管我們對(duì)美采取了積極抵抗，但是貿(mào)易戰(zhàn)一旦深化，對(duì)我國(guó)損害遠(yuǎn)大于美國(guó)，在中國(guó)新舊轉(zhuǎn)型和防風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)本身就很脆弱，因此在抵抗的同時(shí)，談判的大門(mén)始終敞開(kāi)；因此從大國(guó)博弈角度上看，當(dāng)然雙方畢竟走到了懸崖邊上，任何一方退縮都難以承受?chē)?guó)內(nèi)政治和民意壓力，但是懸崖邊上對(duì)決到底可能性不大，當(dāng)前緊張事態(tài)未來(lái)還有轉(zhuǎn)緩可能；

二、 全球棉紡需求依然具有韌性

1. 美國(guó)內(nèi)生性復(fù)蘇依然較為強(qiáng)勁，對(duì)全球棉紡終端需求有支撐

從下面的三張表中，可以看出2018年1季度美國(guó)服裝進(jìn)口總體穩(wěn)定，中國(guó)服裝對(duì)美出口同比增速保持強(qiáng)勁，市場(chǎng)份額也維持高位，但是這里面需要注意，代價(jià)是中國(guó)對(duì)美服裝出口的單價(jià)是同比調(diào)低的，也就是靠?jī)r(jià)格取勝；如果特朗普政府對(duì)中國(guó)2000億美元進(jìn)口商品增收10%的關(guān)稅，大概率包括中國(guó)紡織品和服裝，服裝對(duì)美出口將不具備優(yōu)勢(shì)，也就是說(shuō)如果中美貿(mào)易爭(zhēng)端持續(xù)發(fā)酵，全球宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行將不可避免，那么全球棉紡終端需求一定會(huì)受到影響，這對(duì)全球棉花價(jià)格均有負(fù)面影響，中國(guó)負(fù)面影響最大，中國(guó)紡織服裝對(duì)美出口將明顯受限，國(guó)內(nèi)用棉需求將調(diào)減，雖然理論上國(guó)外其它棉紡大國(guó)會(huì)擠占中國(guó)在美份額，但是在總需求減弱情況下，也難當(dāng)擋國(guó)際棉價(jià)下行；如果中美貿(mào)易戰(zhàn)一旦緩和，可預(yù)見(jiàn)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然會(huì)對(duì)全球棉紡需求產(chǎn)生有效支撐，核心在于美國(guó)內(nèi)生性復(fù)蘇動(dòng)能當(dāng)下依然較強(qiáng)，還看不到明顯轉(zhuǎn)向跡象；

2. 歐洲經(jīng)濟(jì)增速放緩但是斷崖式下行可能性小

歐洲整體經(jīng)濟(jì)增速在過(guò)去幾個(gè)月連續(xù)走緩，但是放眼下半年歐洲經(jīng)濟(jì)是否繼續(xù)持續(xù)放緩還有待觀察，盡管下半年歐洲經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)有2017年全年那么強(qiáng)勁，但是考慮當(dāng)下歐洲內(nèi)需依然較為穩(wěn)健，同時(shí)無(wú)論是貨幣政策還是財(cái)政政策均會(huì)對(duì)短中期歐洲經(jīng)濟(jì)依然產(chǎn)生一定支撐，因此可預(yù)見(jiàn)未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)增速大幅失速的風(fēng)險(xiǎn)目前來(lái)看可能性比較小，這依然會(huì)對(duì)全球棉紡需求形成支撐；從歐洲情況來(lái)看，盡管5月匯率因素歐洲紡織服裝進(jìn)口不利（詳見(jiàn)《2018年5月鄭棉大漲與2010/11年那波大漲有很大不同》一文，但從下表可以看出2018年1季度對(duì)全球棉紡需求拉動(dòng)依然較為強(qiáng)勁，短期內(nèi)歐洲對(duì)棉紡終端需求出現(xiàn)斷崖式萎縮可能性很小；

3. 中國(guó)為首的新興市場(chǎng)短中期均不樂(lè)觀，但是對(duì)棉紡需求依然有一定韌性

就中國(guó)為首的新興市場(chǎng)而言中短期均不樂(lè)觀，首先作為中國(guó)，在整體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，在未來(lái)我們看不到棉紡需求向好的動(dòng)能，這里尤其需要注意的是2017年年四季度開(kāi)始，居民可支配收入連續(xù)兩個(gè)季度回落，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速8.5%，超預(yù)期下行，創(chuàng)2003年以來(lái)新低。必需消費(fèi)品方面，食品、服裝、日用品均下行，未來(lái)也難見(jiàn)起色，加上當(dāng)下處于棉紡淡季，隨著期貨價(jià)格下跌，在本來(lái)就不缺棉花的背景下，國(guó)內(nèi)棉花和棉紗價(jià)格均有滑落空間，所以難談對(duì)棉價(jià)形成有效支撐；這種支撐更多來(lái)中國(guó)以外市場(chǎng)，除了上面提及的歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)棉紡終端需求的支撐，作為新興市場(chǎng)國(guó)家，整體雖然依然承壓，在美聯(lián)儲(chǔ)加息以及貿(mào)易爭(zhēng)端不斷加劇背景下，這些國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)增速面臨調(diào)降，同時(shí)貨幣貶值資金外流風(fēng)險(xiǎn)會(huì)持續(xù)發(fā)酵，尤其是雙赤字國(guó)家，尤其阿根廷、土耳其、巴西、南非等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然較大，而依靠國(guó)內(nèi)高信貸增長(zhǎng)的國(guó)家比如印度經(jīng)濟(jì)增速未來(lái)也堪憂(yōu)；但是考慮到短期內(nèi)整體新興市場(chǎng)爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)、經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下跌的可能性較小，因此短期內(nèi)不會(huì)對(duì)全球棉紡終端需求產(chǎn)生滅頂式打壓，中國(guó)以外棉紡新興市場(chǎng)對(duì)全球棉價(jià)短期內(nèi)依然有有效支撐，從這些國(guó)家紡企利潤(rùn)情況來(lái)看，詳見(jiàn)下兩張圖，對(duì)棉花整體需求依然良好，也就是說(shuō)中國(guó)為首新興市場(chǎng)中短期問(wèn)題還有并有進(jìn)一步發(fā)酵空間，但是短期內(nèi)新興市場(chǎng)整體對(duì)全球棉紡需求支撐也有相當(dāng)韌性；

三、 從宏觀因素角度來(lái)當(dāng)下看遠(yuǎn)不及2010/11年鄭棉沖高大跌時(shí)宏觀惡化程度

筆者在《跨越時(shí)空的對(duì)比：本輪鄭棉大漲與2010/11年度那波存在本質(zhì)差異》一文中提出，2018年5月棉花上漲過(guò)程中幾乎完全不具備上述三個(gè)維度的宏觀要素的支持，反倒是具備了導(dǎo)致2010/11棉花年度鄭棉沖高之后大跌的反向力量的一些特征，但是需要注意的是當(dāng)下的宏觀要素惡化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2010/11年，我們?cè)俅位貧w那篇文中的對(duì)比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)2010/11年棉花年度，2011年一季度以前，全球整體經(jīng)濟(jì)韌性很強(qiáng)，歐洲危機(jī)第一階段已經(jīng)爆發(fā)，緊接著歐債危機(jī)第二階段從2010 年第3 季度至2011年第2 季度，危機(jī)蔓延至歐元區(qū)其他國(guó)家（愛(ài)爾蘭、葡萄牙），在這個(gè)階段的前期國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)格也沒(méi)有受到太大影響，直到歐債危機(jī)進(jìn)步發(fā)酵，第三階段蔓延至核心國(guó)家意大利，歐洲經(jīng)濟(jì)增速大幅下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始大幅放緩，中國(guó)和新興市場(chǎng)分別面臨滯漲和硬著路風(fēng)險(xiǎn)，棉花價(jià)格開(kāi)始步入持續(xù)暴跌，反觀當(dāng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇依然較為強(qiáng)勁，歐洲經(jīng)濟(jì)放緩，短期內(nèi)出現(xiàn)懸崖上走低可能性很大，更看不到爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的影子；同時(shí)歐美貨幣政策也存在彈性，如果中美貿(mào)易持續(xù)深化發(fā)酵，可以肯定的是市場(chǎng)預(yù)期的今年美聯(lián)儲(chǔ)加息4次的可能性將大幅降低，從歐洲央行角度，盡管確定了退出QE時(shí)間表確定，但是面臨宏觀經(jīng)濟(jì)潛在壓力，加息預(yù)期將進(jìn)一步延后；中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)面臨的問(wèn)題較大，但是中國(guó)還是有對(duì)沖的手段，盡管再次大幅放水可能性極小，但是會(huì)加大貨幣政策邊際放松對(duì)沖市場(chǎng)緊張流動(dòng)性，適當(dāng)放開(kāi)表內(nèi)信貸額度，釋放非標(biāo)回表空間，同時(shí)在未來(lái)央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放有望加大，繼續(xù)發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款，同時(shí)繼續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)等舉措都是可以預(yù)期的；這些都會(huì)對(duì)動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)帶來(lái)一定緩沖；

總之，短期內(nèi)，全球整體經(jīng)濟(jì)當(dāng)下依然有韌性，尤其美國(guó)內(nèi)生性復(fù)蘇依然強(qiáng)勁的背景下，全球棉紡需求出現(xiàn)斷崖式萎縮可能性較小，從棉花供需商品屬性考量，需求端還是具有相當(dāng)韌性，因此價(jià)格對(duì)供應(yīng)端潛在擾動(dòng)還是具有相當(dāng)彈性，未來(lái)幾個(gè)月是新棉重要生長(zhǎng)期，未來(lái)的天氣是關(guān)鍵，從最新數(shù)據(jù)上看美國(guó)新棉長(zhǎng)勢(shì)不是很樂(lè)觀，截止6月17日當(dāng)周，美國(guó)棉花優(yōu)良率為38%，較上周減少4%，較五年均值減少23%；如果未來(lái)全球主要產(chǎn)棉區(qū)天氣發(fā)生惡化，供應(yīng)端對(duì)棉花價(jià)格擾動(dòng)力依然存在，也就是說(shuō)從中美貿(mào)易戰(zhàn)有潛在緩和空間、可預(yù)見(jiàn)未來(lái)全球棉紡需求依然有相當(dāng)韌性背景下棉花價(jià)格對(duì)供應(yīng)端潛在擾動(dòng)依然具有彈性?xún)蓚€(gè)方面考慮，當(dāng)下短期內(nèi)不建議追空鄭棉，盡管市場(chǎng)恐慌情緒依然在，資金方面多頭止損和恐慌情緒進(jìn)一步殺跌等殺跌動(dòng)能還在，如果鄭棉在今日夜盤(pán)再次大幅下行，從理性的短期供需角度上還是不建議追空，當(dāng)然如果賭中美貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵惡化，全球經(jīng)濟(jì)將大幅惡化，那么不僅僅是鄭棉，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)幾乎都無(wú)處遁形均要崩盤(pán)，要拋鄭棉還不如拋其它風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)，但是理性考慮，還是不去賭這最壞情況。