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品牌服飾行業：復蘇持續性較強

2017H1品牌服飾行業確立復蘇，至今幾個季度回暖態勢延續，體現在收入增長持續較好水平的同時毛利率、存貨周轉等指標改善幅度加強。從子行業來看，高端服飾、家紡、中高端男裝復蘇較早，大眾服飾于17Q4確立拐點，其他子行業仍處于調整中。

未來行業季度表現可能現波動，但我們判斷行業整體復蘇持續性仍較強，主要因：1)復蘇將輪動至更多子行業。2)業內企業更加注重經營質量和內生增長能力培養，增長扎實。同時部分公司前期渠道調整到位，外延恢復增長也有望貢獻增量。3)我國行業空間、集中度以及龍頭規模相比國外仍有較大發展空間。

復蘇周期中，如何尋找未來能夠跑贏行業的優等生？

參考較早走出調整-復蘇周期的體育服飾行業，我們判斷隨著行業復蘇周期推進，公司個體優勢將逐步凸顯、未來業績表現預計將出現分化。

通過分析國際優秀龍頭(大眾品類龍頭INDITEX/迅銷等、高端品類龍頭LVMH/KERING)的發展經驗和核心競爭力，我們發現國內外龍頭公司差距主要體現在規模、單店效益和周轉能力。國外龍頭的成長經驗顯示，大眾品類單品牌天花板高，應注重主品牌成長和平效、單店面積、周轉水平的提升，高端品類應注重內生增長和品牌價值的培育，以及多品牌策略突破單品牌天花板較低的瓶頸。

我們對國內公司進行靜態比較，通過對比幾個關鍵指標(單店效益、存貨周轉、收益率和凈利率)，篩選出目前各子行業中表現靠前的公司。

紡織制造行業：棉價進入上行周期，關注棉紡企業相關機會

紡織制造行業長期來看景氣度已下行，龍頭公司向海外轉移產能趨勢不改。

建議關注棉價上行帶來的投資機會。國內棉價持續存在供需缺口，18/19棉花年度國儲棉庫存降至低位，缺口大概率將由進口滿足。而外棉供需亦偏緊，中國加大進口將推升國際棉價，將倒推國內棉價走高。供需格局變化決定棉價上行趨勢有望形成，短期政策調節杯水車薪、中長期棉價易漲難跌。在棉價上行過程中，棉紡織企業因其庫存將明顯受益。

另外，出口端外需好轉、需關注匯率走向；環保力度加強，將促印染、皮革等子行業去產能推進、集中度提升，龍頭有望受益。

投資建議：

繼續看好品牌服飾復蘇持續，優選能長期做大、跑贏行業的公司；紡織制造關注棉價相關機會。具體推薦關注：1)品牌服飾行業中的羅萊生活、安正時尚、海瀾之家、歌力思、太平鳥、水星家紡、森馬服飾等；2)紡織制造建議關注棉價上行相關受益標的，華孚時尚、新野紡織、百隆東方等；3)電商板塊優質標的，如主營跨境電商業務的跨境通等。

風險分析：終端消費疲軟影響品牌服飾公司業績；匯率波動、棉價波動影響紡織制造公司業績；部分公司IPO、定增解禁壓力。