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協(xié)助整理：彭瑤 一德期貨產(chǎn)業(yè)投資部

報告發(fā)布日期：2018年6月5日

原標(biāo)題《政策利空帶來的回調(diào)短期仍將繼續(xù)，中長期邏輯積極》

繼6月2日出臺政策限制貿(mào)易商參與拋儲政策之后，5日中國棉花協(xié)會發(fā)布行業(yè)預(yù)警聲明：“中國棉花協(xié)會經(jīng)過調(diào)查并與有關(guān)部門溝通，目前我國有充足儲備庫存保障輪出需求，還可以通過增發(fā)進(jìn)口棉配額等其他措施增加市場供應(yīng)，供給數(shù)量不存在短缺問題。”鄭棉開始高位回落，資金大幅撤離，今日上午跌停，對于政策給市場帶來的降溫，我們曾在5月30日報告《鄭棉短期波動過大 注意政策變動》中進(jìn)行了分析并提示風(fēng)險，總體而言，市場對棉價的上漲有所預(yù)期，但漲速過快的市場提前透支了“慢牛”行情，不利于下游企業(yè)的發(fā)展，歷來國內(nèi)棉花市場就不是由純市場操控，在短期天氣、資金和心理占主導(dǎo)的行情中，應(yīng)密切關(guān)注政策變動。在這我們對政策及之后行情做一個簡單的分析。

2018年儲備棉輪出延長一個月的結(jié)果是國儲庫存越來越低，18年8月底國儲棉庫容預(yù)計在300萬噸上下，國儲威懾力明顯下降。

1. 國儲新疆棉數(shù)量急劇減少：截至6月4日，17/18年儲備棉輪出掛牌量共177萬噸，累計成交115萬噸，其中新疆棉成交69萬噸，地產(chǎn)棉成交42萬噸，累計成交率65.16%。假定后期國儲新疆棉日掛牌率60%（1.8萬噸左右）,100%成交，那么18年8月底國儲新疆棉存量將只在100萬噸上下。

2. 兩次受災(zāi)地區(qū)放寬收儲質(zhì)量等級：若考慮12年收儲來自受災(zāi)地區(qū)山東濱州、東營、河北滄州、衡水、天津靜海五地區(qū)（收儲質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)放寬到5級）和14年收儲的來自受災(zāi)地區(qū)湖北、湖南、江西三省（臨時收儲顏色級標(biāo)準(zhǔn)降到淡點污棉三級及以上，長度級標(biāo)準(zhǔn)降到26mm及以上，其它指標(biāo)的要求不變）的棉花，兩次因受災(zāi)放寬收儲質(zhì)量的棉花收入量在100多萬噸，這部分地產(chǎn)棉質(zhì)量顯然更低。

根據(jù)e棉倉數(shù)據(jù)，公檢的新疆棉中17/18年度“雙 28”及以上等級棉花 241 萬噸（同比+ 55 萬噸），“雙 29”及以上等級棉花 115 萬噸（同比+28 萬噸），而18/19年度消費增加35-45萬噸，前期隨著鄭棉期貨的大幅上漲，倉單持續(xù)增加，大量高品質(zhì)棉被套保鎖定，截至6月4日，期貨市場上倉單+有效預(yù)報折合棉花42萬噸，其中倉單中顏色級+長度在3128等級及以上倉單折棉花30萬噸，占比87.8%，這部分高等級棉花若想對市場形成有效供應(yīng)，預(yù)計基差應(yīng)該進(jìn)一步走強(qiáng)。

18/19年度預(yù)期全球棉花面積增幅有限，主產(chǎn)國單產(chǎn)較悲觀，而消費增長可觀，預(yù)計18/19年度全球棉花產(chǎn)量略減（-27萬噸），消費大幅調(diào)增（+102萬噸），全球預(yù)計產(chǎn)不足需，產(chǎn)需缺口97萬噸，全球庫存消費比66.6%，同比減少6.3%。

1. 什么是滑準(zhǔn)稅？

滑準(zhǔn)稅，又稱滑動稅，是對進(jìn)口稅則中的同一種商品按其市場價格標(biāo)準(zhǔn)分別制訂不同價格檔次的稅率而征收的一種進(jìn)口關(guān)稅。其高檔商品價格的稅率低或不征稅，低檔商品價格的稅率高。

征收這種關(guān)稅的目的是使該種進(jìn)口商品，不論其進(jìn)口價格高低，其稅后價格保持在一個預(yù)定的價格標(biāo)準(zhǔn)上，以穩(wěn)定進(jìn)口國國內(nèi)該種商品的市場價格，盡可能減少國際市場價格波動的影響。

2. 棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅

國家發(fā)改委根據(jù)《農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)進(jìn)口關(guān)稅配額管理暫行辦法》，制定了《2018年糧食進(jìn)口關(guān)稅配額申領(lǐng)條件和分配原則》和《2018年棉花進(jìn)口關(guān)稅配額申領(lǐng)條件和分配原則》，表明2018年棉花進(jìn)口關(guān)稅配額量為89.4萬噸（1%關(guān)稅），國營貿(mào)易比例為33%。2017年12月12日《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于2018年關(guān)稅調(diào)整方案的通知》表明2018年繼續(xù)對配額外進(jìn)口的一定數(shù)量棉花實施滑準(zhǔn)稅。

滑準(zhǔn)稅計算公式：對配額外進(jìn)口的一定數(shù)量棉花，試用滑準(zhǔn)稅形式暫定關(guān)稅，具體方式如下：

當(dāng)進(jìn)口棉花完稅價格高于或等于15元/千克時，按0.570元/千克計征從量稅；

當(dāng)進(jìn)口棉花完稅價格低于15元/千克時，暫定從價稅率按下式計算：

Ri=9.337/Pi+2.77%*Pi-1

對上式計算結(jié)果四舍五入保留3位小數(shù)，其中Ri為暫定從價稅率，當(dāng)按上式計算值高于40%時，Ri取值40%，Pi為關(guān)稅完稅價格，單元為元/千克。

專門向棉紡織企業(yè)增發(fā)一定數(shù)量的棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額促使內(nèi)外棉聯(lián)動性將進(jìn)一步加強(qiáng)。

供給上看，2018年6-9月份國際市場可供可選擇的高品質(zhì)棉花主要是澳棉、西非棉和印度棉，前兩者已所剩不多，尤其是澳棉，需求活躍；利潤上來看，當(dāng)前美棉滑準(zhǔn)稅進(jìn)口利潤空間有限，3128B-美棉滑準(zhǔn)稅港口提貨價（E MOT）在200一線，雖然印度當(dāng)前滑準(zhǔn)稅進(jìn)口利潤空間尚可，但近期隨ICE、隨出口和內(nèi)需持續(xù)增長報價也有所上漲，且印度17/18年度庫存消費比進(jìn)一步減少，已至近幾年低位，隨著其新棉上市進(jìn)入尾期報價還有繼續(xù)上漲可能。未來不管是臨儲外棉還是對涉棉企業(yè)增發(fā)進(jìn)口配額都是在國際市場爭奪有限的棉花資源，都將刺激外棉期現(xiàn)貨價格上行，內(nèi)外價格聯(lián)動性進(jìn)一步加強(qiáng)。

總體來看，目前美國得州地區(qū)西部高溫持續(xù)，干旱情況依然不可忽視，首份作物評級大比例落后與去年，需要引起我們重視；印度西南季風(fēng)推進(jìn)正常，種植面積存在大幅減少擔(dān)憂，6月即將進(jìn)入主棉區(qū)種植時間窗口。政策公告保障18年9月前的供應(yīng)，短期壓力明顯，但基于18/19國儲棉庫容接近安全庫容，預(yù)期18/19年度全球供需趨緊，我們對未來謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計鄭棉將呈現(xiàn)慢牛格局，易漲難跌，政策利空帶來的回調(diào)短期仍將繼續(xù)，中長期邏輯積極，可趁回調(diào)布局多單，鄭棉主力第一支撐位看17400。