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一、危情十點(diǎn)半

行情從10點(diǎn)32分48秒的1846手多開大單啟動，其中10點(diǎn)44分至10點(diǎn)54這短短的10分鐘間大單多開21834手，價(jià)格也隨之飆升至16270高位。隨后901合約905合約跟漲。分析成交明細(xì)，01合約與09合約不同的是，并未有整齊大單強(qiáng)勢入場、同時(shí)01合約空方加倉、價(jià)格爭奪較之09合約更為積極，這也是從持倉上看01合約顯著多于09合約的原因。

5月8日及10日美爾雅期貨棉花早報(bào)中幾次提到，09合約上方空頭壓力已大量減輕，靜待驅(qū)動。4月底的低溫在5月重播即將完成之時(shí)，一場沙塵打破了市場的平靜。

二、棉花大漲的背后

1.利多土壤論證

此前在早報(bào)中多次提及的利多土壤主要是由以下幾個(gè)體系共振分析得出：

買交割活躍，主力空頭席位持倉顯著減少。由下圖左可見，自4月24日起大戶持倉期望顯著向多單轉(zhuǎn)移；同事大戶凈多占比顯著上升(右圖灰色線條)；作為一個(gè)空頭持倉為主的合約，09合約的空頭持倉不斷減持(這點(diǎn)具體到詳細(xì)倉位分析會更加明顯)；主要空頭席位所持空單僅占巔峰期的四分之一。

高價(jià)區(qū)套保倉吸引不足。5月8日鄭棉809進(jìn)入高價(jià)區(qū)開始至5月15日合計(jì)6個(gè)交易日，傳統(tǒng)套保席位增倉幅度較小，上方壓力舒緩。

統(tǒng)計(jì)加持，5月為價(jià)格強(qiáng)月。以時(shí)間為橫軸，價(jià)格為縱軸繪制十字圖，5月歷史來看屬于高價(jià)區(qū)歷史強(qiáng)月(尤為05交割后)，6月7月高價(jià)情況緩解。

5月為傳統(tǒng)紡織旺季，且市面新棉優(yōu)質(zhì)現(xiàn)貨資源開始趨緊。本年度雖下游走貨順暢，紡織企業(yè)開工率一直處于高位，但原料購入情況隨用隨買，4月常有的補(bǔ)庫小行情暫未流暢走出。與期貨對應(yīng)的是現(xiàn)貨貿(mào)易挺價(jià)嚴(yán)重，優(yōu)質(zhì)資源相對趨緊。

在8號首次提出09合約上方壓力不足后，受無顯著驅(qū)動及供應(yīng)壓力問題(詳見明早本公眾號《瘋狂的鄭棉——站在后市分歧關(guān)口》專題詳細(xì)剖析)，故連續(xù)幾個(gè)交易日在無驅(qū)動刺激下窄幅震蕩。

2.災(zāi)情分析

01合約主要反映的是18/19年度棉花供需問題，其對應(yīng)現(xiàn)貨現(xiàn)處于苗期，故天氣問題會反映在01合約上。此前由于安全庫存和供需缺口問題炒作，多數(shù)機(jī)構(gòu)極端看好01合約，但由于產(chǎn)量及政策不確定性較大，01合約進(jìn)入高價(jià)區(qū)后依舊面臨價(jià)格高估利空壓力。

此次行情引爆點(diǎn)在于新疆遭遇接連的低溫及沙塵天氣。根據(jù)已掌握的消息，苗情多以低溫影響及風(fēng)沙影響為主。農(nóng)八師(產(chǎn)量約47萬噸)苗情小結(jié)顯示氣溫較往年較低，且有可能發(fā)生病蟲害，已于8日噴灑農(nóng)藥防治。昌吉州(去年產(chǎn)量約23萬噸)重播四萬畝。巴州(產(chǎn)量約46萬噸，疆棉占比10%)沙塵天氣有觀點(diǎn)稱減產(chǎn)情況約占20%-30%。尉犁縣受災(zāi)面積約37.91萬畝，按去年單產(chǎn)折合產(chǎn)量約影響4.42萬噸棉花。目前已有消息的部分占疆棉比例較少，且部分受災(zāi)情況可通過重播彌補(bǔ)；后期需要關(guān)注立枯病爆發(fā)情況。

3.情緒分析

與有一定現(xiàn)貨支撐的09合約不同，01合約是下年度收獲期合約，所對應(yīng)現(xiàn)貨目前處于苗期，并無傳統(tǒng)空頭套保壓力。但01合約自多機(jī)構(gòu)極端看多、出現(xiàn)套利機(jī)會后持倉結(jié)構(gòu)一反常態(tài)。由下圖大戶持倉占比可見，大戶預(yù)期由5月初開始偏空，今日爆發(fā)式行情后增持2萬7千手空單。

大戶偏空預(yù)期顯著，此前我司預(yù)測有兩種可能：一套利盤；二圍剿多頭。

三、總結(jié)與展望

綜上所述，此次棉花大漲原因如下：一05合約交割釋放一部分空頭壓力，帶來一部分資金關(guān)注度；二09合約上空壓力不足，帶來拉漲土壤；三901持倉結(jié)構(gòu)過于顯著；四低溫與風(fēng)沙天氣引爆行情。

09及01后期面對情況不同。09雖需面對拋儲74萬噸、工業(yè)庫存70萬噸及商業(yè)庫存287萬噸的供應(yīng)壓力。01下午吸引許多大單空開，相應(yīng)的09對應(yīng)的大單壓力不足。目前大貿(mào)易商出現(xiàn)扎堆采購情況，預(yù)期套保盤會比前期高價(jià)區(qū)介入力度要大。套保增倉數(shù)量會成為09后市運(yùn)行的關(guān)鍵因素。

01合約目前面對的供需問題和政策問題不確定性較大，且01處于收獲期供應(yīng)壓力較大，屬于傳統(tǒng)弱勢月份。大戶持倉結(jié)構(gòu)上與09合約也存在顯著差距。后期仍需關(guān)注棉花受災(zāi)及重播情況，以及過于集中的空頭大戶持倉動向。