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核心觀點

在剛剛結束的第九屆棉花棉紗期貨論壇上，有嘉賓提出：2017/18年度，中國棉花產量700萬噸，消費量1100萬噸，進口量100萬噸，缺口300萬噸，棉花價格預計有20%-30%上漲幅度。

對于1100萬噸的消費量，業內存在較大爭議。我們通過多種方法，推算得出2017/18年度國內棉花消費量預計在900萬噸上下。

對于后期棉價走勢，長期看漲，短期看弱。長期看漲的理由在于：中國儲備棉庫存逐步降至安全水平，繼續不限量輪出受限，供需缺口導致棉價上漲。短期看弱的理由在于：鄭棉倉單創歷史新高，高升水的倉單流出需要相對低價。

主要風險：

（1）中美貿易戰不確定性（2）棉花調控政策風險（3）天氣狀況

一、中國棉花消費量之爭

中國棉花協會、美國農業部、中國棉花信息網及國家棉花市場監測系統，多家機構針對中國棉花供需平衡表給出了自己的預估數據。

四家機構數據顯示，棉花消費量在816-870萬噸之間，棉花產量在577-612萬噸之間，棉花缺口在89-183萬噸之間。

而近日在昆山舉行的第九屆棉花棉紗期貨論壇上，有嘉賓提出：2017/18年度，中國棉花產量700萬噸，消費量1100萬噸，進口量100萬噸，缺口300萬噸，棉花價格預計有20%-30%上漲幅度。

對于1100萬噸的消費量，業內存在較大爭議。

以中國棉花信息網給出的缺口——183萬噸推算，2018年初期約520萬噸的儲備棉大概需要消耗2.84年。以300萬噸缺口推算，儲備棉大概需要消耗1.73年。下載APP 閱讀本文更深度報道

以中國棉花信息網給出的缺口——183萬噸推算，2018年初期約520萬噸的儲備棉大概需要消耗2.84年。以300萬噸缺口推算，儲備棉大概需要消耗1.73年。

兩個口徑計算出的儲備棉消耗時間相差1.1年，對棉花價格走勢影響巨大。

二、估測2017/18年度中國棉花消耗量

我們通過多種方法，推算得出2017/18年度國內棉花消費量預估在900萬噸上下。

（一）新疆消費+內地消費

我們首先采用昆山論壇上嘉賓的估算方法，內地消費量+新疆消費量，推算得出全國棉花消費量。

內地消費量=內地商業庫存變化+工業庫存變化+新疆棉外運量+儲備棉輪出量+棉花凈進口量+內地加工量

新疆消費量=新疆加工量+新疆商業庫存變化-新疆棉外運量

表中，年度估測一通過將已有數據按月平均*12所得，顯示中國棉花消費量預計891萬噸；年度估測二通過將已有數據與上年度數據等比推算所得，顯示中國棉花消費量預計905萬噸。

表中，年度估測一通過將已有數據按月平均*12所得，顯示中國棉花消費量預計891萬噸；年度估測二通過將已有數據與上年度數據等比推算所得，顯示中國棉花消費量預計905萬噸。

需要指出的是，此種估測方法，顯示年度初期新疆月度棉花消費量出現負數，不符合常理。出現此種狀況的原因可能有：

（1）工業庫存數據沒有明確劃分新疆工業庫存和內地工業庫存，導致新疆數據月間估測存在偏差；

（2）新疆紡廠棉花采購節奏與棉花消耗節奏可能不匹配，導致月間估測存在偏差。

（二）中國棉花月度需求量

中國棉花月度需求量=進口量+輪出量+加工量+工業庫存變化+商業庫存變化

表中，年度估測三通過將已有數據按月平均*12所得，顯示中國棉花消費量預計900萬噸；年度估測四通過將已有數據與上年度數據等比推算所得，顯示中國棉花消費量預計894萬噸。

表中，年度估測三通過將已有數據按月平均*12所得，顯示中國棉花消費量預計900萬噸；年度估測四通過將已有數據與上年度數據等比推算所得，顯示中國棉花消費量預計894萬噸。

需要指出的是，此種估測方法顯示出月間棉花消費量波幅較大，月內最高消費104萬噸，月內最低消費45萬噸，不符合常理。出現此種狀況的原因可能在于，紡織企業原料采購節奏與消費節奏存在差異。

三、棉花價格走勢分析

對于后期棉價走勢，長期看漲，短期看弱。

長期看漲的理由在于：中國儲備棉庫存逐步降至安全水平，繼續不限量輪出受限，供需缺口導致棉價上漲。

短期看弱的理由在于：鄭棉倉單創歷史新高，高升水的倉單流出需要相對低價。

數據顯示，隨著近日棉花價格上漲，有效預報轉為注冊倉單的速度加快，且注冊倉單平均升水延續上升趨勢。

需要指出的是，圖中鄭棉平均升水僅依據鄭商所公開數據計算所得，不包含主體顏色級、軋工質量等指標升水。

四、風險分析

(1) 中美貿易爭端不確定性

中美貿易爭端對農產品(000061,股吧)領域的棉花及大豆影響較大。中國紡織品服裝是否會進入美方1000億美元清單？中美之間是否有想法避免爭端的升級？持續關注中美貿易爭端進展情況。

(2) 棉花調控政策風險

中國棉花進口配額政策是放開？還是增發？還是保持現狀？棉花市場調整政策的轉向將直接影響棉價走勢。

(3)天氣狀況

中國和美國棉花已經陸續開始播種；印度播種尚未展開，季風雨狀況對棉花種植影響巨大。關注天氣變化對棉花價格的影響。