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導語

2017年底和2018年初，資本市場先后誕生了兩家市值超千億的服裝企業，分別是服裝代工企業申洲國際和體育服飾企業安踏體育，而且這兩家企業市值還在往上走。

除了港股強勢的原因之外，企業本身靚麗業績亦值得關注。這個現象說明了什么？包括A股在內，服裝各個細分行業目前的市值龍頭企業是哪幾家，未來可能引爆資本市場的導火索是什么？我們可以從這些企業這兩年的擴張重點和未來的擴張計劃中窺見一斑。

代工制造市值龍頭：申洲國際(市值1209億港元)

擴張關鍵詞：成本控制，精益生產

申洲國際市值已超千億港元，是目前服裝行業市值最高的企業，是服裝代工行業絕對的龍頭企業，集團連續幾年名列中國針織服裝出口企業出口規模排名第一位。申洲國際2017年半年報顯示，截至2017年6月30日止六個月公司擁有人應占凈利潤17.98億元人民幣，同比上升24.1%，銷售額達82.63億元，同比增長18.9%。

申洲國際作為代工制造商，市值位居服裝上市企業首位，而且上市的幾家代工制造商市值規模在所有服裝細分行業里算是排名比較靠前的。比如除了申洲國際，還有全球最大的品牌運動鞋及便服鞋制造商裕元集團，目前市值達529億港元，以及去年上市的晶苑國際，市值也有248億港元，這說明中國服裝制造業競爭力仍然很強。

申洲國際稱，將繼續擴大越南和柬埔寨海外生產基地的產能規模，使其實際產能達到預定設計目標，進一步降低固定成本分攤。從申洲國際關注的重點來看，進一步降低制造成本和提升精益化生產水平仍然是服裝制造企業最為關注的事情。

體育運動服飾市值龍頭：安踏體育(市值1020億港元)

擴張關鍵詞：多品牌，多產品，多渠道

從營收破百億到市值超千億，安踏體育目前的發展狀態可謂是“如日中天”。安踏體育2017年中報顯示，公司期內實現營收73.2億元，較去年同期增加19.2%，股東應占溢利14.5億元，同比增加28.5%。毛利率更首次突破50%，比去年同期上升2.7個百分點至50.6%。安踏體育2017年10月20日發布的公告顯示，2017年第三季度，公司安踏產品品牌零售金額同比錄得雙位數增長，非安踏產品品牌的零售金額同比錄得40-50%的漲幅，其中安踏銷售的非安踏產品品牌已經連續三個季度40%以上的增長。

安踏體育稱，將透過多元化的品牌組合，覆蓋從專業到休閑時尚體育用品，從高端到大眾市場，從跑步、綜訓、籃球、女子健身、以至滑雪等細分市場上。渠道方面，未來安踏店在購物中心及百貨公司的比例將進一步提升，并將結合來自線上渠道、線下渠道、物流配送和大數據的資源，進一步發展電商業務。公司亦同時會尋求與高端國際品牌的并購或合作機會。FILA未來將采取“一場多店”的策略去推廣不同的FILA產品，除了主推高端時尚運動產品的FILA專賣店和高端兒童服飾的FILA KIDS專賣店，在短中期還會開設分別主推專業運動產品及潮流運動產品的FILA Athletics及FILA Fusion專賣店。同時，DESCENTE未來會進駐更多一、二線城市，在頂級位置開設新店來增強市場地位。

安踏體育市值破千億，而排第二位的體育服飾上市企業李寧目前市值為140億，差距巨大?？梢哉f安踏體育是服飾零售企業很好的一個觀察樣本。這個樣本的意義有幾點，一是可以看出服飾零售市場的巨大潛力，可以孕育更大規模的企業。這是在消費升級的背景下出現的，成為所謂的“消費牛股”，類似的樣本是茅臺市值破萬億元。有資料稱，過去50年，不管是在美國還是日本，半數及以上的大牛股都是來自消費行業，似乎中國正在經歷這一進程。二是可以看到行業和企業兩極分化的局面更清晰，強者會進一步通過多渠道、多品牌、多產品來吸引更多的消費流量，形成所謂的規模化效應。安踏營收不斷增長的同時毛利也在不斷提升，可以看出如果企業管理得當，服飾零售企業的發展空間還遠遠不到頂。同理，我們也可以期待有企業會超越安踏體育，因為國際服裝巨頭Zara母公司的市值是“千億美元”。同時，資本市場會進一步拉大第一名和第二、第三名的差距，因為無論是在港股還是A股，投資者似乎越來越青睞龍頭股，騰訊在港股獨霸天下的地位便是佐證。

男裝市值龍頭：海瀾之家(市值465億)

擴張關鍵詞：加碼女裝，向多元化進軍

海瀾之家目前是A股里面市值最高的服飾零售企業，其銷售額在服裝上市企業里面也是居于前列的。海瀾之家2017年三季報顯示，前三季度公司實現營收124.78億元，同比增長3.40%；實現凈利潤25.13億元，同比增長4.07%。作為一家男裝企業，其旗下女裝品牌愛居兔前三季度營收達5.02億元，同比增長76.96%。

2017年11月，海瀾之家發布6年期可轉債預案。公司擬募集資金不超過30億元，投向產業鏈信息化升級項目(擬投募集資金6.2億元)、物流園區建設項目(擬投19.5億元)、愛居兔研發辦公大樓建設項目(擬投4.3億元)。

從這份可轉債預案可以看到，海瀾之家計劃加大對女裝業務的投入力度，將來女裝銷售額的占比或將進一步提升。另外，供應鏈管理是海瀾之家商業模式的一個核心組成部分，海瀾之家計劃建更大規模的物流園區，還有便是加強電商業務的發展，提升信息化水平。這些都是基礎設施的建設問題，考慮到海瀾之家在2017年有諸多動作，比如推年輕化品牌、推出家居產品、入股快時尚品牌，并購海外公司等等，可以看到海瀾之家“野心”不小，向多元化、綜合化服裝集團的擴張之路正在提速。

大眾休閑服飾市值龍頭：森馬服飾(市值243億)

擴張關鍵詞：童裝成主力，向購物中心轉移

大眾休閑服飾企業中目前市值最大的企業是森馬服飾。森馬服飾2017年三季報顯示，報告期內，公司實現營業收入80.42億元，同比增長12.89%；凈利潤為10.12億元，同比增長1.01%。

森馬服飾稱，2017年上半年，公司繼續推動“森馬大平臺”(多品牌繁榮的平臺、資本運營的平臺、全員創業的平臺、產業孵化的平臺、開放共贏的平臺)和“四大產業集群”(服裝產業集群、兒童產業集群、電商產業集群、新興產業集群)的建設。

在上述的“平臺”、“集群”中，森馬服飾比較值得關注的有幾點。一是森馬服飾的童裝業務收入已經超過休閑裝，實際上是童裝公司中市值最大的上市企業。第二是渠道的變化。公司強調對購物中心渠道的開拓。森馬服飾稱，童裝已有約千家購物中心店，已對利潤做出貢獻。成人裝目前也有幾百家購物中心店，其中大多數開業在1-2年的時間，多數在培育期。目前，以購物中心500-800平方的次主力店為主。另一個渠道就是電商。電商渠道主要承擔銷售庫存和線上新品以及線上專供款產品，2017年上半年，公司電商業務收入同比增長50%以上。

女裝市值龍頭：太平鳥(市值120億)

擴張關鍵詞：業績“反轉”，加碼電商

太平鳥的主營業務有男裝、女裝和童裝，目前女裝營收占比最大，因為可稱之為市值最大的女裝上市企業。太平鳥近日發布了一份業績預喜公告，預計公司2017年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.73億元左右，與上年同期相比將增加4589萬元左右，同比增加10.73%左右。太平鳥稱，凈利潤的上漲主要得益于集團對過季存貨處理力度的加強，以及對資產減值損失的把控。

這個業績可稱得上是“反轉”。太平鳥2017年三季報顯示，公司前三季度實現營業收入43.13億元，與上年同期相比增長9.73%，凈利潤1.70億元，同比下滑28.73%。2017年太平鳥比較引人關注的業務是電商領域。2017年9月20日，太平鳥發布公告，公司已與阿里巴巴旗下天貓達成新零售戰略合作意向。未來雙方擬在品牌建設、大數據運用、消費者運營和線上線下全渠道融合領域以及國際市場開拓等方面開展新零售戰略合作。

太平鳥稱，公司預計2017年全年線上零售額達到30億元。到2020年，目標實現公司線上零售額突破百億，線上線下零售額實現雙百億。2014-2016年，太平鳥線上零售額(退貨后的凈銷售額)分別為6.96億元、11.11億元、15.98億元，年均復合增長率為51.56%。2017年上半年銷售額達7.59億元，同比增長37.82%。

從上述服裝代工制造、體育服飾、男女裝、大眾休閑服飾等細分產業的市值龍頭企業發展動向來看，我們可以發現一股巨大的力量隱藏其中，那就是大眾的力量，大眾的市場需求，大眾的時尚需求。申洲國際四大客戶是耐克、阿迪達斯、彪馬和優衣庫，安踏的基本盤就是面對二三線市場的主力品牌安踏，海瀾之家、森馬服飾和太平鳥，面對的也是大眾市場。

目前的形勢是，這個市場的需求在不斷地細分，也在不斷地升級。這是服裝零售等消費股引爆資本市場的最大導火索。從這個角度看，中國本土服飾企業的千億市值企業還是太少了。我們期待未來更多的“消費牛股”從服飾企業中產生，而這些消費牛股不僅僅包括大眾服飾品牌，還包括高端時尚品牌。這是一定會發生的事情，因為我們正在走發達國家已經走過的消費升級之路。