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落實十九大精神鄭商所服務實體經濟“點基地”案例巡禮之十一

引言

今年11月初，在杭州舉辦的“2017PTA期貨大會”上，嘉賓們難掩喜悅之情，因為產業鏈上下游呈現出一片欣欣向榮的景象。尤其是下游聚酯行業，迎來了久違的“春天”。在眾多聚酯企業中，金綸高纖以“大贏家”的身份亮相。作為鄭商所的“點基地”企業，金綸高纖在嚴格遵守交易制度的基礎上，時刻牢記套保目標，降低企業運營風險，成為聚酯企業的經營典范。

1、PTA期貨得到產業鏈企業的認同

PTA期貨自2006年12月18日上市以來，價格發現和套保功能得到充分發揮，現貨企業與貿易商積極利用期貨進行套保操作，規避現貨經營風險，PTA期貨價格已經成為化纖原料市場的“晴雨表”。據鄭商所統計，PTA期現貨價格相關性長期穩定在0.98以上，二者趨合較好。目前，90%的PTA企業和貿易商、80%以上的聚酯企業都參與了PTA期貨交易。

金綸高纖是較早走進期貨市場的聚酯企業之一。隨著自身對期貨內在機制和功能作用認識理解的增強以及期貨市場流動性的增加，企業逐步加大套保力度。2008年前后，金綸高纖就成功利用期貨市場進行買入套保，使企業順利渡過經濟危機。

隨后幾年，企業加大投入，盡可能多地利用期貨市場進行套保，每年的保值量超過全年產能的10%。

采訪中，期貨日報記者了解到，金綸高纖對期貨的認識理解經歷了三個階段。

第一階段是2007—2008年。當時，對期貨有了初步的認識，尤其是2008年下半年，現貨價格大幅下跌，產品和原料庫存端損失巨大，企業意識到沒有期貨套保，很難穩定運營。

第二階段是2009—2015年。一方面，企業買入PTA主力合約彌補庫存不足，同時參與交割，購買價格低于年度合約的現貨；另一方面，通過期貨，在遠期合約價格高于近期合約價格的情況下，根據價格預判，對原料和產品庫存進行部分賣出保值操作。

第三階段是去年至今。由于主流PTA企業經常使用遠期期貨價格加減升貼水的方式出售倉單，金綸高纖積極參與點價交易，爭取買到比年度合約更便宜的現貨。

從一無所知到熟練使用，PTA期貨已經成為金綸高纖運營中必不可少的避險利器。

“鄭商所PTA期貨上市11年，已經成為全球聚酯行業的定價中心。無論是PX企業、PTA企業，還是聚酯企業，大家都會利用PTA期貨行情來指導自己的采購、銷售和庫存管理。”金綸高纖總經理劉德偉如是說。

“從個別企業的抵觸到全產業鏈的認同,充分說明PTA期貨服務實體經濟功能的發揮需要不懈的投資者教育和政策宣講以及實體企業逐步提高認識。精當運用PTA期貨的實體企業現身說法，可以起到以點帶面的示范作用。”劉德偉說。

2、企業對PTA期貨的運用日趨成熟

金綸高纖利用期現之間密不可分的聯系，加強市場間的信息收集、加工、利用和反饋，讓期貨市場提供的服務融入銷售乃至整個經營體系之中，同時又結合企業實際情況豐富和改進套保操作。企業通過對各種期貨交易方式的綜合運用，有效促進了生產經營，提升了經營績效。

“與貿易商相比，聚酯企業參與期貨交易的最大目的并不是博取短期的投機利潤。只要價格有利，我們聚酯企業愿意參與交割月份的接貨和適時的期轉現業務。此外，與PTA企業剛好反向，他們希望賣到相對高點，而我們希望買到相對低點，大家通過期貨行情的波動各取所需。”劉德偉稱。

金綸高纖參與PTA期貨交易的出發點是通過套保管理企業的原料和產品庫存，以此鎖定盈利空間，防止出現跌價損失。

“我們參與PTA期貨交易的主要方式有三：一種是通過點價購買現貨；一種是通過買入適當月份的遠月合約對超賣的產品進行套保；一種是預判市場下跌時，做空遠月合約，減少庫存跌價風險。”劉德偉告訴期貨日報記者，這些年來，在PTA期貨的運用上，最根本的變化是通過PTA期貨管理公司的虛擬庫存，有效避免PTA企業停產檢修或者由于運輸遭遇瓶頸造成的PTA原料供應減少問題。

套保是期貨市場的主要功能之一。金綸高纖作為PTA需求企業，既擔心原料價格上漲，又擔心成品價格下跌。當采購了高位原料來不及消化而成品價格下跌的時候，企業的利潤就被壓縮。為規避這種風險，金綸高纖利用期貨市場對其原料進行買入套保，有效安排生產進程。

根據行業的特點，行情向上的時候，金綸高纖會以在現貨和期貨上同時買入的方式提前準備原料，而當行情下跌、產品又有利潤不能下調負荷的時候，企業會做空遠期合約，進行產品庫存的保值操作。

“期貨市場不僅可以進行傳統意義上的買入套保，鎖定預期利潤和原料上漲風險，而且在上游供應商生產線檢修、原料供應不足的情況下，可以建立‘虛擬采購’，以滿足生產需求，保持與下游客戶長期穩定的合作關系。”劉德偉稱。

據他介紹，2015年5月，金綸高纖接到上游PTA企業的通知，要減少供應量，而這時候市場需求旺盛，一些下游客戶不希望減少供貨量。為了履行合同，避免流失客戶，企業根據市場狀況判斷，認為PTA價格易漲難跌，于是在期貨上建立“虛擬采購”，買入的數量取決于上游PTA企業的年約減少量。

當時，金綸高纖逐步買入PTA1509合約。建倉后，根據交易所規則和客戶要求，分別進行期轉現、提前交割、倉單轉讓等操作，滿足了不同階段的生產需求，與客戶維持了良好的業務關系，促進了公司的長遠發展。

3、PTA基差點價交易模式開始流行

PTA期貨的成熟還體現在點價交易的盛行上。這一點得到了金綸高纖的認同。

基差是現貨與期貨之間的價差，基差的波動情況是衡量市場效率的重要標尺，基差得到廣泛認可是期貨服務于產業的重要標志。

市場中流行的基差交易,是買賣雙方在簽訂合同時不確定具體成交價格，只是約定在未來的某一時段對合同標的物進行實物交收，并以交貨之前某一時段期貨市場的該標的物價格為基準，加上雙方事先達成的期現貨之間的價差來確定銷售價格，以此進行貨款結算。

經典的基差點價是在簽訂合同時，買賣雙方根據市場情況，在期貨市場對該合同項下的貨物進行套保，并在點價的當天，通過期轉現完成套保頭寸的了結。

“通過期貨保值將商品的絕對價格波動風險轉化為相對價格波動風險，即基差波動風險，大大降低了貿易過程中的風險，提高了企業經營的穩定性和可持續性。”劉德偉表示。

點價的流程可以細分為幾步：其一，PTA企業結合現貨價格、成本以及盈利能力進行分析，確定合理的升貼水，再報給聚酯企業；其二，聚酯企業在接受升貼水后，雙方簽訂購銷合同；其三，點價期內，PTA企業基于購買原料的成本核算生產成本，同時決定是否在期貨市場上進行賣出保值操作，聚酯企業則根據自身情況決定否在期貨市場上進行買入保值操作；其四，聚酯企業在期貨市場上進行點價，確定結算價，把手頭的點價多單轉給PTA企業，現貨交割并結算。

以2015年的點價交易為例，2015年2月26日，金綸高纖與PTA企業簽訂了升水50元/噸(升貼水包含運費與PTA企業的利潤)的合同，PTA企業同時以4900元/噸的價格建立賣出套保倉單。3月18日，金綸高纖在約定的時間內完成點價，均價為4600元/噸，實際的點價價格為4650元/噸(4600元/噸加50元/噸)。2月26日—3月18日之間的現貨均價為4750元/噸，與現貨均價相比，金綸高纖節省了100元/噸(4750元/噸減4650元/噸)，PTA企業則多盈利200元/噸(4900元/噸減4750元/噸加50元/噸)。

以2017年的點價交易為例，2017年2月10日，基于價格可能下跌的判斷，金綸高纖以1805合約-110公式價格買入25000噸2月交貨的PTA用于生產，對應的賣方PTA企業以5716元/噸的價格建立賣出套保倉單。金綸高纖在4月6—20日完成點價，均價為4892元/噸，實際買入價格為4782元/噸(4892元/噸減110元/噸)，而在此過程中的現貨均價為5570元/噸。與現貨價格相比，金綸高纖節省了788元/噸(5570元/噸減4782元/噸)。同時，賣方PTA企業多盈利36元/噸(5716元/噸減110元/噸減5570元/噸)，更回避了PTA現貨從2—5月高達1000元/噸的跌價損失。

通過上述操作，將價格的絕對波動風險轉化為基差波動風險，為企業保值和點價操作贏得了充分的時間和空間，并且為行業結算向更先進的模式演變提供了依據和經驗。

采訪中，期貨日報記者了解到，今年，金綸高纖的日均持倉量在6000手，且主要采用點價交易模式。“春節以后，行情一路下行，我們通過點價交易和跨月正套、反套交易，合理借用遠期的價格來使用提前到貨的PTA，有效回避了PTA裝置檢修導致原料供應不足的問題。”劉德偉如是說。

4、套保操作

需要遵循一定原則

期貨市場是成熟市場經濟體系的重要組成部分，是企業進行價格風險管理的有效場所。PTA期貨上市以來，充分發揮了價格發現和規避風險的作用。隨著PTA期貨活躍度的提升，其對現貨市場的指導作用也越來越大。作為PTA的需求企業，金綸高纖自有不少心得。

“采購原料時，不論是一口價還是點價，都可以根據行情判斷進行套保操作，有效規避簽訂采購合同至原料到廠期間的貶值風險。”劉德偉表示，上游企業供貨不足的話，可以利用期貨建立“虛擬采購”維持生產。同時，可以利用期貨市場進行倉單轉讓、提前交割、期轉現等操作，把現貨和期貨有效結合起來，除了能提高企業的資金使用效率，還能為下游客戶提供增值服務。另外，企業在參與期貨交易的過程中，對流程、風險的控制也提升了自身的管理效率。

據期貨日報記者了解，金綸高纖的期貨交易是在總經理有限授權后，原料采購部下單，公司審核部負責管控風險(價格超出公司限定風險的情況下，審核部可以按照總經理預先批準的風控計劃直接平倉)，財務部負責具體的交易核算和月度總結。

具體套保時，金綸高纖遵循方向相反、種類相同、數量相等、月份相同或相近的原則，規避交割風險，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損。“結束套保時，總體的盈虧取決于當時的基差與開始做套保時的基差之間的關系。在基差不變的情況下，兩個市場上的虧損額和盈利額就取決于套保數量，只有當兩個市場上買賣的數量相等時，兩個市場上的虧損額和盈利額才能相等。”劉德偉稱。

據他介紹，有時，很難使期貨市場上的買賣數量等于現貨市場上的買賣數量，這就給套保交易帶來了一定困難，并在一定程度上影響套保效果。只有所選用期貨合約的交割月份和現貨市場上實際買進或賣出的時間相同或相近，才能使期貨價格和現貨價格之間的聯系更加緊密，進而增強套保效果。當價格穩定時，不需要套保。而擔心價格會有變動，就應入市保值，達到目的再平倉。這時，可以比較凈冒險額與保值費用，根據價格短期走勢預測，計算出基差預期變動額，并據此得出進出場的時機。

一般情況下，下游企業經常進行PTA的買入操作，而當市場連續下跌的時候，賬面可能出現虧損，導致保證金不足。“我們的風險控制部門將風險率控制在35%以下，且會隨時通知財務部門進行追加資金的操作。套保頭寸的止損一般是低于產品盈利空間的30%，止盈一般是高于產品盈利空間的50%。”劉德偉說。

5、期盼推出

期權和倉單場內交易

“市場無常，套保不破”是金綸高纖參與期貨市場的最大感受。

對于市場出現的極端行情，企業需要有事先預案。比如，買入的時候，要對從交割倉庫到公司的物流的安排心中有數；根據生產需求是否提前進行期轉現，更要未雨綢繆。同樣，當賣空套保失敗時，也要有一份倉單交貨預案，畢竟倉單交貨損失要小于被迫平倉。

下游企業參與PTA期貨最關鍵的是：不要帶著投機的心態去做空，以免價格大幅上漲的時候無法交貨或被迫高位購買倉單交貨。

“理論上，我們是市場上的天然多頭，聚酯企業安全的操作是在市場出現非理性下跌的時候進場做多，在投機資金厭惡交割時進場接貨。”劉德偉稱。

對于PTA期貨服務實體經濟，劉德偉表示，企業期盼PTA期貨能夠做到月月活躍、月月交割，更加盼望PTA期貨推出期權和倉單場內交易。這樣，能大大降低企業參與場外期權和倉單交易的成本。

據他介紹，目前，金綸高纖已經開始在與境外供應商和客戶的交易中推行PTA期貨的計價公式。關于PTA期貨引進境外投資者，劉德偉希望從我國化纖紡織行業的客戶、供應商開始，這樣有助于我國化纖行業的全球化發展。