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與2016年的觸底反彈相比，2017年國內(nèi)鄭棉走勢較為平緩，整體重心上移，呈區(qū)間震蕩走勢。主震蕩區(qū)間維持在15000-16000元/噸，且隨著新棉的大量上市，鄭棉主力的波動區(qū)間在第四季度逐漸收斂。縱觀全年，影響國內(nèi)鄭棉走勢的因素主要有全球棉花產(chǎn)量大幅增加、美國棉花出口強勁、國內(nèi)儲備棉政策以及巨大的供需缺口。在這些多空因素共同作用下下，造就了今年國內(nèi)期棉價格的區(qū)間震蕩的走勢。

現(xiàn)貨方面，棉花價格運行平穩(wěn)，紗和布季節(jié)性明顯。代表國內(nèi)棉花價格的3128B棉花價格指數(shù)全年呈高位平穩(wěn)運行走勢，運行區(qū)間15769—16076元/噸，波幅在300元/噸以內(nèi)。而下游紗線和坯布的價格走勢有明顯的季節(jié)性：年初，受下游消費驅(qū)動，紗線和坯布價格震蕩走高；4月—8月份價格走跌，主要受消費淡季和原材料價格下降影影響；9月份至今呈沖高回狀，9、10月份消費旺季過后，原材料仍是前期拍得的儲備棉，但下游消費疲軟，價格回落。

一、棉花主產(chǎn)國供需情況

1、除中國外全球棉花產(chǎn)量、期末庫存量創(chuàng)新高

根據(jù)最新美農(nóng)報告顯示，2017/2018年度，除中國外全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為2067.3萬噸，創(chuàng)歷年來新高；較上一年度大幅增加242.7萬噸，增幅13.3%，增幅略高于去年，且為2011/2012年度以來最高。除中國外全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為1754.4萬噸，繼續(xù)小幅增加，增幅4.3%，該消費量也是創(chuàng)歷年來最高，但其增速遠遠低于產(chǎn)量的增加速度。最終，本年度末，除中國外全球棉花期末庫存為1052.1萬噸，較上一年度大幅增加23.2%，創(chuàng)歷年來最高。除中國外全球棉花期末庫存消費比達60%，較上一年增加9.2個百分點，為歷年來次高點。

除中國外全球棉花供需情況

2、美國棉花產(chǎn)量創(chuàng)11年來新高

得益于本年度美國棉花播種面積大幅增加，美棉產(chǎn)量增幅十分可觀。根據(jù)最新美農(nóng)報告顯示，本年度美棉產(chǎn)量預(yù)估為466.75萬噸，創(chuàng)近11年以來新高；較上一年度大幅增加92.96萬噸，增幅24.87%，增幅僅次于去年和2004/2005年度增加的速度。消費量預(yù)估為72.93萬噸，環(huán)比增加2.18萬噸，增幅3.08%；出口量預(yù)估為322.20萬噸，環(huán)比略減2.61萬噸；最終，期末庫存預(yù)估大幅增加66.4萬噸至126.23萬噸，創(chuàng)2009/2010年度以來新高。

美國棉花產(chǎn)量創(chuàng)11年來新高

3、印度棉花產(chǎn)量大增，出口量略減

經(jīng)過連續(xù)兩年增產(chǎn)后，印度本年度棉花產(chǎn)量預(yù)估達到歷史次新高，較上一年度大幅增加9.26%，這主要歸功于種植面積的增加。印度國內(nèi)消費近四年高位穩(wěn)定，而出口量略減，尤其是近兩個年度的出口量被美棉擠壓。最終，印度本年度末棉花庫存消費比高達45.37%，僅次于2014/2015年度。

印度棉花產(chǎn)量創(chuàng)歷史次新高，出口量下滑

4、中國：年度內(nèi)巨大缺口依舊存在

12月份美農(nóng)報告顯示，本年度中國棉花產(chǎn)量預(yù)估較上一年度增加49萬噸至544.25萬噸，增幅9.89%；消費量預(yù)估連續(xù)第三年增長，為849萬噸；年度內(nèi)供需缺口較上一年度縮小但仍高達305萬噸。經(jīng)過連續(xù)兩年的去庫存，本年度末國內(nèi)棉花期末庫存量預(yù)估有效降低190萬噸至863.6萬噸，較2014/2015年度最高峰時下降近41%。期末庫存消費比環(huán)比下降27.32個百分點至101.59%，遠遠高于全球棉花期末庫存小消費比水平。不過，中國棉花庫存6有相當大的一部分在國儲庫中不能自由流通。

中國期末庫存顯著下降，年度內(nèi)缺口巨大

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品研究所

二、棉花價差同期擴大，紗線進口量穩(wěn)定

1、國內(nèi)外棉花價差同期擴大

受強勁的出口數(shù)據(jù)帶動，美棉價格從去年11月份開始明顯走高，CotlookA指數(shù)在今年5月中旬達到最高94.9美分/磅，隨后在全球以及美國2017/2018年度棉花產(chǎn)量預(yù)估大幅增加的利空作用下震蕩回落。經(jīng)過近幾個月的利空消化，加之美棉出口強勁，CotlookA指數(shù)從10月底再次震蕩回升。在此期間，代表國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格的3128B棉花價格指數(shù)呈高位穩(wěn)定走勢。走勢不同的國內(nèi)外棉花價格最終形成了國內(nèi)外棉花價差先抑后揚、11月份再次回落的曲線。與2016年相比，今年國內(nèi)外棉花價差明顯擴大。不過，從成本角度考慮，并沒有達到進口棉比國產(chǎn)棉有明顯優(yōu)勢的程度。

國內(nèi)3128B棉花價格指數(shù)與進口棉價格指數(shù)滑準稅下價差波動區(qū)間為-791——1563元/噸；而去年10月份以前，兩者價差一直呈倒掛走勢，在去年10月中旬達到749元/噸的年內(nèi)高點。3128B棉花價格指數(shù)與進口棉價格指數(shù)1%關(guān)稅內(nèi)價格差波動區(qū)間為20——3374元/噸；去年10月份之前，兩者價差一直維持在1000元/噸以內(nèi)運行。

2016年以來國內(nèi)外棉花價差走勢

近年來，我國棉花進口配額固定，基本維持在110萬噸左右。國內(nèi)外棉花價差的擴大，在很大程度上將影響紗線進口量。

2、進口紗成本優(yōu)勢不再明顯

國內(nèi)外棉紗價差走勢與國內(nèi)外棉花價差走勢基本一致：年初震蕩走低至5月中旬后開始回升，9月中旬之后擺脫倒掛狀態(tài)，在10月底達到420元/噸高位后再次回落。與去年相比，進口紗一樣不具備成本優(yōu)勢。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1—10月份，我國累計進口紗線160萬噸，比去年同期略增，較2015年同期大幅下降39.97萬噸，降幅近20%。2015年，國內(nèi)C32S紗線價格指數(shù)與C32S紗線進口價格指數(shù)的價差大部分時間在1000元/噸上方運行，最高甚至達到15000元/噸。而2016年和2017年，兩者價差最高為500元/噸左右，甚至倒掛。

2015年以來，進口與國產(chǎn)C32S紗線價差走勢

三、直補政策落定，種植面積增加

我國從2014/2015年實行棉花目標價格直補政策，經(jīng)過前兩個年度的“適應(yīng)期”，國內(nèi)棉市市場化程度越來越高，其與國際棉花價格的聯(lián)動性也越來越強，而價差也在合理的范圍內(nèi)運行。

1、目標價止跌企穩(wěn)

今年3月中旬，國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于深化棉花目標價格改革的通知》，自2017年起在新疆深化棉花目標價格改革。《通知》的主要內(nèi)容有以下幾點：棉花目標價格水平三年一定；對新疆享受目標價格補貼的棉花數(shù)量進行上限管理，超出上限的不予補貼；2017—2019年新疆棉花目標價格水平為每噸18600元。

根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)顯示，我國2012年、2013年、2014年棉花產(chǎn)量分別為683.6萬噸、629.9萬噸、617.83萬噸，根據(jù)政策公布計算，新疆棉花生產(chǎn)量補貼上限為547萬噸。據(jù)國家統(tǒng)計局12月18日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，本年度新疆棉花產(chǎn)量408萬噸，較上一年度增加50萬噸左右，距離最高補貼上限139萬噸左右。

2014年直補以來國內(nèi)棉花目標價格逐年下降，2017年開始維持18600元/噸的價格三年不變，從降價到持平，對棉價來說也未嘗不是一個支撐。同時，鑒于目標價格止跌企穩(wěn)和疆棉產(chǎn)量補貼上限，該政策出臺后，市場紛紛猜測今年新疆棉花種植面積將會有所增加。不出所料，今年新疆棉花播種面積增加8.7%。

2、棉花產(chǎn)量止跌回升，新疆種植面積增加

據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國棉花播種面積持續(xù)6年下降。2017年，全國棉花種植面積4844.5萬畝比2016年減少146.6千公頃，降幅4.3%，降幅明顯較2016年縮小。分地區(qū)看，受棉花目標價格改革政策影響，我國最大的產(chǎn)棉區(qū)新疆棉花播種面積比2016年增加157.9千公頃，漲幅8.7%；其他棉區(qū)受種植效益低和種植結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響延續(xù)了大幅下降的趨勢，其中黃河流域棉區(qū)減少215.1千公頃，降幅24.3%；長江流域棉區(qū)減少97.0千公頃，降幅14.9%。我們預(yù)計，2018年內(nèi)地棉花種植面積將會繼續(xù)下降，而新疆棉花種植面積將會繼續(xù)增加，不過受新疆自然條件限制和今年新棉上市價格影響，增幅較為有限。

四、拋儲如期進行，企業(yè)采購更加理性

3月6日，2017年儲備棉輪出開始，交易首日和次日均以100%成交率結(jié)束。成交均價折328價格在首日錄得最高16640元/噸。拍儲第三日結(jié)束后，政策承諾兌現(xiàn)第四個交易日起掛牌量增加2000噸。盡管加量不多，但政策承諾的兌現(xiàn)在很大程度上消除了用棉企業(yè)對后期棉花資源的擔憂，使其采購行為更加理性。用棉企業(yè)吸取了2016年拋儲后期的“搶棉”經(jīng)驗，今年更加合理地安排儲備棉的采購工作。

截至9月29日儲備棉輪出結(jié)束，累計計劃出庫437.83萬噸，累計出庫成交322.36萬噸，成交率為73.63%。成交量較去年增加57萬噸左右，這主要源于儲備棉價格較低，用棉企業(yè)增加了采購量。

11月8日，國家發(fā)改委和財政部聯(lián)合發(fā)布的2017年18號公告稱，2018年儲備棉的輪出工作將于2018年3月12日開始，暫定8月底結(jié)束。這一政策的公布在很大程度上保障了用棉企業(yè)的用棉需求，有利于用棉企業(yè)合理安排棉花的采購計劃。當然，這一政策在一定程度上也加大了新棉的銷售壓力，預(yù)計在拋儲之前，企業(yè)多隨用隨買策略，除非新棉價格走跌明顯。

2017年儲備棉拋儲成交情況

五、需求溫和向好

1、紗線產(chǎn)量緩慢增加，化纖替代減弱

據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1——10月份我國累計生產(chǎn)紗線3520萬噸，較去年同期增加66萬噸，增幅1.89%，增幅較去年同期下降3.42個百分點。分月份來看，除去9、10月份紗線產(chǎn)量略低于去年同期外，其余月份產(chǎn)量均高于與去年同期。

另外，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1-11月我國化纖累計產(chǎn)量為4543萬噸，同比增加28萬噸，增幅0.62%，增幅較去年同期下降1.47個百分點。去年開始，我國化纖產(chǎn)量增幅明顯放緩，主要得益棉花和滌綸短纖、黏膠短纖價差的收窄。2015年三季度開始，國內(nèi)棉花和粘膠短纖的價差頻繁到掛，這使得黏膠短纖對棉花的替代在成本上不在具備優(yōu)勢。滌綸短纖走勢和國內(nèi)3128B棉花價格走勢較為一致，近兩年兩者價差集中在6000——8000元/噸區(qū)間波動。

事實上，從2016年開始，用棉企業(yè)已經(jīng)嘗到了拋儲棉的甜頭，國內(nèi)幾乎有三分之二的時間在使用價格更低的拋儲棉。那么，棉花和滌短、粘短的價差要比上述的還要小。一方面，棉花和化纖兩者的價差影響化纖對棉花的替代；另一方面，我國化纖經(jīng)過前期的高速增長期，加之基數(shù)較大，后期增長速度放緩也在情理之中。

2、紡織品服裝出口金額止跌回升

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，截止2017年11月份，我國紡織品服裝出口累計約2445.8億美元，同比增加0.32%，繼2015年、2016年持續(xù)兩年下降后首次回升。其中，出口紡織紗線、織物及制品1003.26億美元，同比增加3.36%%，增幅較去年同期擴大6.06個百分點；服裝及衣著附件1442.54億美元，同比減少1.7%，減幅較去年同期縮小4.98個百分點。

分國別來看，今年1-10月份，我國對歐盟累計出口405.4億美元，下降1.7%；對美累計出口378.9億美元，微增0.4%；對東盟累計出口279.5億美元，增長2.6%；對日累計出口168.6億美元，下降0.9%，逐步恢復(fù)持平。

紡織品服裝出口止跌回升（2017年止11月份）

六、后市展望

1、中國輪入預(yù)期帶動

中國經(jīng)過2017年的拋儲后，國儲庫中大約剩余510萬噸左右的棉花。按照去年和今年的拋儲進度，明年新棉上市之前勢必要輪入一定量的棉花要保障國內(nèi)棉花的供給和發(fā)揮調(diào)節(jié)市場的作用。市場傳言，預(yù)計在本年度后期，中國將輪入50萬噸左右的儲備棉。

12月份美農(nóng)報告顯示，除中國外全球棉花產(chǎn)量預(yù)估增加243萬噸，期末庫存量預(yù)估增加198萬噸。考慮到中國因素：進口110萬噸、輪入50萬噸，那么，產(chǎn)量預(yù)估增加部分的三分之二將被中國消化；期末庫存預(yù)估增加部分的81%將被中國消化。如此以來，本年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估和期末庫存預(yù)估對全球棉花價格的利空作用大大降低。況且，本年度大部分新棉已經(jīng)上市，國際和國內(nèi)市場早已將全球棉花產(chǎn)量大幅增加的利空消化完畢。后期，一旦中國開啟庫存輪入模式，無疑將會利多國際棉價。

2、預(yù)計美印植棉面積增加、單產(chǎn)下滑

12月份美農(nóng)報告利多，尤其時調(diào)減了印度棉花產(chǎn)量預(yù)估和印度棉花出口量預(yù)估以及巴基斯坦棉花產(chǎn)量預(yù)估，這將十分有利于美棉的出口。美棉的強勁出口數(shù)據(jù)是帶動美國棉花價格的一個重要因素。截止12月7日當周，美國2017/2018年度棉花累計凈銷售已已達美農(nóng)報告預(yù)測的65%左右，進度較上年同期加快15個百分點左右。受此提振，ICE3月合約突破前高，升至近九個月高位。后期，只要美棉累計凈銷售能夠達到美農(nóng)報告預(yù)期，美棉價格將繼續(xù)高位運行。

受美棉價格影響，我們預(yù)計下一年度美國植棉面積將繼續(xù)增加。單產(chǎn)方面，觀察近15年來美國棉花單產(chǎn)數(shù)據(jù)，未曾出現(xiàn)持續(xù)三年單產(chǎn)增加的現(xiàn)象，預(yù)計明年美國棉花單產(chǎn)將會有所下降。

受價格因素影響，預(yù)計印度下一年度植棉棉價仍呈增加態(tài)勢。印度棉花單產(chǎn)底，且受天氣因素影響較大，結(jié)合歷史情況，預(yù)計明年單產(chǎn)持平或略降（排除極端天氣影響）。

3、國內(nèi)銷售壓力大，面積預(yù)增

國家發(fā)改委和財政部公布的2017年18號公告稱，今年新棉上市期間（目前至明年2月底）原則上不安排輪入，2018年儲備棉輪出銷售將從3月12日開始，截止時間暫定為8月底。這一公告基本符合市場預(yù)期。

結(jié)合公告內(nèi)容和目前國儲庫中儲備棉余量，本年度儲備棉輪入的概率十分大，無論是輪入國產(chǎn)棉還是進口棉，無疑對國內(nèi)外棉價起到支撐作用。

根據(jù)美農(nóng)報告顯示，2017/2018年度我國棉花產(chǎn)量預(yù)估為544萬噸，較上一年度增加49萬噸，增幅9.89%；今年3月份6日至9月29日儲備棉累計輪出量為322萬噸，較2016年累計輪出量增加57萬噸，增幅21.51%；而美農(nóng)報告所顯示的本年度國內(nèi)棉花消費量僅增加32.6萬噸。根據(jù)2017年第18號公告顯示，新的儲備棉輪出將從明年3月12日正式開始，留給新花銷售的時間僅余4個月左右。棉花產(chǎn)量同比增加、儲備棉流入市場量同比增加，與去年相比，今年的銷售壓力更大。

根據(jù)今年3月份國家發(fā)改委和財政部聯(lián)合發(fā)布的棉花目標價格改革政策的內(nèi)容：18600元/噸的目標價格和547萬噸的新疆棉花補貼上限，我們判斷，該政策將有利于新疆棉花植棉面積的增加。不過，能否增加還要視當年的棉花價格和銷售情況。與去年相比，今年新棉在價格和銷售方面顯然落后，但在單產(chǎn)增加的情況下每畝收益與去年相對持平。2017年12月，中國棉花協(xié)會棉農(nóng)合作分會的調(diào)查結(jié)果顯示：全國植棉意向面積為4419.08萬畝，同比增長0.13%；其中，新疆棉農(nóng)種植意向增加3.12%，長江流域和黃河流域同比分別減少2.21%和9.2%。內(nèi)地棉區(qū)收購價格一路走低，交售進度緩慢，植棉積極性不高，意向面積減少。

2017年新疆地區(qū)棉花單產(chǎn)持續(xù)第二年增加，且創(chuàng)歷年來新高。縱觀2000年以來新疆地區(qū)棉花單產(chǎn)情況，2018年棉花單產(chǎn)繼續(xù)增加的概率較小。

本年度美國棉花產(chǎn)量大增、出口量基本與上一年度持平、期末庫存量大增，單從供需數(shù)據(jù)角度而言，美國棉價今年無疑是下跌。然而，事實并非如此。美農(nóng)報告在今年的5月份首次對2017/2018年度全球棉花供需情況作出預(yù)測，全球以及產(chǎn)棉三大國棉花產(chǎn)量預(yù)估大幅增加，基本符合市場預(yù)期。盡管如此，在5月份美農(nóng)報告發(fā)布當天，ICE期棉主力走跌1.34%。在接下來的三個交易日內(nèi)，ICE07合約大幅上揚，盤中更是創(chuàng)出近3年來新高；隨后又大幅下挫至跌停板。美棉如此劇烈的波動，主要原因在于美棉的周度出口數(shù)據(jù)上。

進入第四季度，北半球新棉集中上市，在此壓力下美棉低位徘徊近2個月之久，隨后在美棉較強的周度出口數(shù)據(jù)帶動下低位反彈，3月合約高點再創(chuàng)近9個月高位。

國內(nèi)一方面受供給充足壓制，另一方面受美棉帶動，第四季度呈區(qū)間震蕩走勢。國內(nèi)今年棉花產(chǎn)量大幅增加9.89%，且今年新棉加工檢驗進度遠超去年同期，供給充足。再加拋儲期期企業(yè)多拍的低價儲備棉，銷售進度緩慢。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月15日，全國皮棉銷售率為24.6%，同比下降11.9個百分點，較過去四年均值減緩8.1個百分點。迫于銷售和資金回籠壓力，國內(nèi)企業(yè)緊盯鄭棉市場，一旦價格合適，則通過期貨市場套保或者銷售棉花。不過鄭棉下方支撐也較明顯：美棉走勢強勁；國內(nèi)巨大供需缺口客觀存在、儲備棉輪儲價格以及輪入預(yù)期。在這些多空因素的支撐下，國內(nèi)鄭棉陷入了區(qū)間震蕩格局。

4、展望

2018年全球植棉三大國植棉面積預(yù)計將會小幅增加，不過單產(chǎn)有可能下降，最終導致三大產(chǎn)棉國棉花產(chǎn)量持平或略降，也有略增的可能。產(chǎn)量方面帶來的壓力不會明顯。2018/2019年度，經(jīng)過前四年的去庫存措施，國內(nèi)棉花庫存量將維持常態(tài)化，而國內(nèi)年度內(nèi)棉花供需缺口或?qū)⒗^續(xù)收窄。缺口部分依然由進口和國儲庫補充，預(yù)計明年儲備棉輪出量將會有所下降。

我們預(yù)計，在新一輪的拋儲前，國內(nèi)棉花供給充足，企業(yè)將以隨用隨買為主，等待儲備棉的輪出。此階段，國內(nèi)鄭棉難有趨勢性行情。后期，在中國輪入和國內(nèi)庫存常態(tài)化的影響下，國內(nèi)鄭棉走勢將會更加接近市場化，或?qū)㈤_啟棉價走高的契機。