2017年服裝家紡行業信用風險回顧與2018年展望
2016年貿易摩擦頻發，紡織服裝出口補貼取消，對國內出口型中小企業經營造成一定壓力。商務部公布的數據顯示，2016年我國共遭遇來自27個國家（地區）發起的119起貿易救濟調查案件（反傾銷91起，反補貼19起，保障措施9起），其中部分涉及紡織服裝領域，為了更好地履行WTO協議，2016年4月我國取消紡織服裝出口補貼。出口補貼取消后，大型出口企業由于規模優勢抗風險能力相對較強受影響有限，對于毛利潤并不高的出口型中小企業將造成一定的經營壓力，部分中小企業將因訂單減少收入下降，出口補貼取消將直接影響到業績水平。
東盟國家相對優勢逐步顯現，對國內出口訂單形成較大擠占，2016年我國紡織服裝出口創匯能力繼續減弱，出口微增長或零增長甚至負增長將成為一種新常態。據海關統計，2016年東盟國家紡織品在歐盟、美國及日本市場份額分別提升0.7個百分點、0.3個百分點、2個百分點，而同期我國對三個地區的紡織品及服裝出口份額分別下降2.1個百分點、1.1個百分點、3個百分點。總體而言，我國紡織品及服裝出口繼2015年下降4.9%之后，2016年跌幅擴大至5.9%，服裝及衣著附件出口金額一直處于負增長狀態，紡織品及服裝出口正式進入調整周期。
2016年國內服裝消費增速有所放緩，由于服裝消費帶有剛需屬性，未來服裝內需將繼續保持小幅增長。據國家統計局數據，2016年我國限額以上企業服裝類零售額為0.84萬億元，同比增長6.29%，增速較2015年下降1.95個百分點。2016年服裝類商品零售額累計10,218億元，同比增長6.8%，但增速比2015年回落2.5個百分點。服裝需求是居民生活基礎性需求，近年來我國居民收入水平持續提升為服裝需求釋放提供了一定支持條件，未來國內服裝消費將保持小幅增長。
服裝家紡上游行業產能過剩，競爭激烈，2016年紡織纖維價格回升對服裝家紡面料價格影響有限。由于現階段國內紡織制造業處于完全競爭格局，激烈的市場競爭使得紡織行業上游的的定價能力較弱，2016年紡織纖維價格增長并未造成服裝家紡行業面料成本的上漲，根據柯橋紡織價格指數顯示，2014年以來服裝面料類價格指數表現平穩，基本維持在118左右。
2016年服裝家紡行業經營效益總體略有下滑，子行業表現有所分化，同時受制于成本及行業競爭壓力，各子行業企業業績分化加劇。2016年服裝家紡行業上市公司整體毛利率和凈利率分別為36.59%和9.94%，同比分別下降1.29和1.40個百分點。從服裝家紡子行業數據來看，2016年休閑服飾收入和凈利潤分別增長24.99%和5.01%；女裝收入保持11%以上的增速，但凈利潤同比下降12.62%；男裝收入增幅降至3.68%，凈利潤降幅達54.39%；家紡業收入增幅6.44%，但凈利潤降幅達16.79%。同時從業績結構來看，存在1-2家公司獨大的情況，如男裝行業，2016年海瀾之家(600398,股吧)及雅戈爾(600177,股吧)服裝板塊收入及毛利潤合計分別為207.96億元、65.99億元，占男裝類上市公司服裝業務收入和毛利潤的比重分別為66.42%、65.99%。高端女裝中“拉夏貝爾”、休閑裝中的“森馬服飾(002563,股吧)”、家紡中的“羅萊生活”等企業的盈利規模都在各自領域處于領先地位，相應市場占有率也相對較高。
2016年紡織服裝、服飾業通過放寬信用政策消化庫存傾向明顯，形成存貨周轉率回升、應收賬款周轉率下降的趨勢。截至2016年底，紡織服裝、服飾業應收賬款凈額為2,074.80億元，同比增長14.00%%，增速較上年提高8.2個百分點；2016年產成品存貨額為1,041.10億元，同比增長4.20%，增速較上年下降2.2個百分點。紡織服裝、服飾業近年來主要通過放寬信用政策延長應收賬款賬期進行庫存清理，導致存貨周轉率有所上升，應收賬款周轉效率有所下降，未來需關注行業應收賬款回款情況。
2016年紡織服裝業負債增速及資產負債率有所下降，負債經營程度減輕。截至2016年底，紡織服裝、服飾業資產負債率為47.04%，同比下降0.54個百分點；負債合計6,565.30億元，同比增長5.80%，但增速自2011年來有逐步下降。從服裝家紡上市公司數據統計來看，截至2016年底，平均資產負債率為36.72%，同比下降3.29個百分點；負債總額為715.69億元，同比增長6.56%，增速同比回落16.33%。整體來看，服裝家紡行業利用增加負債方式進行擴張的速度放緩。
正文
一、行業分析
2016年貿易摩擦頻發，紡織服裝出口補貼取消，對國內出口型紡織服裝中小企業經營造成一定壓力。
商務部公布的數據顯示，2016年我國共遭遇來自27個國家（地區）發起的119起貿易救濟調查案件，其中，反傾銷91起，反補貼19起，保障措施9起；涉案金額143.4億美元，案件數量和涉案金額同比分別上升36.8%、76%。其中，近半數的貿易救濟案件針對中國鋼鐵產品外，其余主要集中在化工和輕工領域。我國紡織品及服裝出口2016年跌幅擴大至5.9%，但貿易摩擦不降反升，從2015年的98起升至119起。近年來中美貿易摩擦不斷，貿易不平衡、紡織品特保、對華反傾銷等問題構成了中美貿易摩擦的主要內容，同時特朗普政府實施的“制造業回歸”政策，也對我國貿易環境產生一定不利影響。整體來看，2016年我國遭遇的貿易摩擦呈現貿易摩擦政治化、措施極端化傾向明顯、終裁稅率普遍較高的特點。
在美國2015年向世界貿易組織（WTO）提起申訴后，我國2016年4月同意取消其向七大行業提供的多種出口補貼，其中包含紡織服裝。出口補貼取消后，對于毛利潤并不高的出口型中小企業將造成一定的經營壓力，大型出口企業由于規模優勢抗風險能力相對較強，部分中小企業將因訂單減少收入下降，出口補貼取消將直接影響其業績水平。
東盟國家相對優勢逐步顯現，對國內出口訂單形成較大擠占，2016年我國紡織服裝出口創匯能力繼續減弱，出口微增長或零增長甚至負增長將成為一種新常態。
隨著我國城鎮化建設進程加快，居民素質及收入水平的提高，國內藍領工人數量有所短缺，“招工難”仍是紡織業每年都要面臨的一大問題。wind統計數據顯示，截至2016年底，全國共有紡織服裝、服飾企業1.57萬家，從業人員423.10萬人，2016年底紡織服裝、服飾業從業人員同比下滑2.51%。同時國內人力成本開始自然增長，自1993年國家實行最低工資標準以來，各省市區最低工資標準基本為兩年一調整，呈現穩步上升態勢。經過2016年的調整后，上海、天津的月最低工資標準超過了2,000元，其中上海最高，每月2,300元。在小時最低工資標準方面，最高的依然是北京，達到21元。天津、上海、廣東和深圳四個地區也超過了18元，分別是19.5元、19元、18.3元和18.5元。紡織業屬于勞動密集型行業，工資上漲必將提高我國紡織業的勞動力成本。目前，東南亞地區國家，以充足的勞動工人數量、低廉的勞動力和原料成本等優勢，紡織業迅速發展壯大，致使部分海外訂單開始撤離我國，給我國服裝家紡行業的發展造成了較大的國際競爭壓力。據海關統計，2016年東盟國家紡織品在歐盟、美國及日本市場份額分別提升0.7個百分點、0.3個百分點、2個百分點，而同期我國對主要地區紡織品服裝出口規模均呈下降態勢，其中，對美國出口450.2億美元，同比下降5.7%，其中服裝出口額下降2.5%，主要出口商品中針織服裝、梭織服裝合計出口量同比下降2.2%，單價下跌3.9%，家用紡織品出口額同比下降1.5%，美出口系20年來首降；對歐盟出口495億美元，同比下降6.8%；對日本出口203.3億美元，同比下降6.1%。2016年我國對三個主要地區出口金額減少導致相應地區市場份額分別下降2.1個百分點、1.1個百分點、3個百分點。
總體來看，國家統計局數據顯示，2015年3月以來我國服裝出口形勢不甚樂觀，我國紡織品及服裝出口繼2015年下降4.9%之后，2016年繼續下降且跌幅擴大至5.9%，服裝及衣著附件出口金額一直處于負增長狀態，紡織品及服裝出口正式進入調整周期。據海關統計，2016年我國累計完成服裝及衣著附件出口1,594.47億美元，同比下降9.35%，降幅較2015年擴大3個百分點；服裝出口數量為295.93億件，同比下降2.75%，降幅較2015年收窄4.16個百分點；服裝出口平均單價4.29美元/件，同比下降7.54%，降幅較2015年擴大7.54個百分點。家紡產品出口額增速自2013年以來逐年放緩且已呈負增長，我國海關最新統計數據顯示，2016年全年我國家用紡織品累計出口385.96億美元，同比下降4.06%。
服裝家紡產品出口表現較差，出口創匯能力減弱，2000年我國的貨物貿易出口額為2,492.00億美元，服裝及衣著附件占貨物貿易出口額的比重為14.45%，足以說明當時服裝行業在我國國民經濟中的具有重要地位，但2000年以后服裝及衣著附件出口金額占當年出口總額的比重呈下降趨勢，2016年服裝及衣著附件占貨物貿易出口額的比重降至7.52%。服裝出口增速持續下降與國內生產制造相對優勢遞減出口訂單流失、國內產能向外轉移帶動貿易轉移等因素有關。未來服裝家紡產品出口除以上因素外，還將受到全球區域貿易自由化帶來的影響，我國服裝家紡產品出口微增長或零增長甚至負增長將成為一種新常態。
2016年國內服裝消費總額保持增長，但增速有所放緩，由于服裝消費帶有剛需屬性，未來一段時間服裝內需將仍保持小幅增長。
近年來我國不斷推進城鎮化進程，截至2016年底，我國城鎮常住人口79,298萬人，同比增加2,182萬人，常住人口城鎮化率達57.4%，比2012年末提高4.8個百分點，戶籍人口城鎮化率與常住人口城鎮化率的差距縮小1.4個百分點。城鎮化進程加快，城鎮居民人均可支配收入與人均消費性支出穩步增長，2016年我國城鎮居民人均可支配收入為33,616.00元，同比增長7.80%，2016年我國城鎮居民人均消費性支出為23,079.00元，較上年同期增長7.88%。隨著城市化的發展和人均可支配收入的提高，我國服裝行業銷售額絕對值相應不斷增長；但增速方面，受宏觀經濟下行、消費結構調整、內需增速趨緩等因素影響，社會消費品零售總額和服裝類零售額增速自2011年以來均呈下降趨勢。
針對紡織服裝而言，自2011年紡織服裝（含鞋帽、針、紡織品）需求增速達到頂點以來，需求增速已經連續5年下滑，增速放緩趨勢明顯。2016年我國限額以上企業服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為1.19萬億元（服裝類為0.84萬億元），同比增長6.82%（服裝類同比增長6.29%），增速較2015年下降1.5個百分點（服裝類同比增速下降1.95個百分點）。服裝需求是居民生活基礎性需求，受國民收入水平影響較大，雖然近年來我國居民收入水平持續提升為服裝需求釋放提供了支持條件，但受居民消費結構中居住、醫療等支出大幅增長影響，2012年以來我國城鎮居民人均衣著消費性支出增速有所放緩，2016年城鎮居民人均衣著消費性支出為1,739.00元，同比增長2.23%，增速同比下降2.32個百分；鎮居民人均衣著消費性支出占城鎮居民人均消費性支出比重為7.53%，同比下降0.42個百分點。加之我國服裝行業同質化競爭嚴重，多樣化、個性化需求難以深層次挖掘，未來國內服裝需求增速提升存在一定壓力。
針對紡織服裝而言，自2011年紡織服裝（含鞋帽、針、紡織品）需求增速達到頂點以來，需求增速已經連續5年下滑，增速放緩趨勢明顯。2016年我國限額以上企業服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為1.19萬億元（服裝類為0.84萬億元），同比增長6.82%（服裝類同比增長6.29%），增速較2015年下降1.5個百分點（服裝類同比增速下降1.95個百分點）。服裝需求是居民生活基礎性需求，受國民收入水平影響較大，雖然近年來我國居民收入水平持續提升為服裝需求釋放提供了支持條件，但受居民消費結構中居住、醫療等支出大幅增長影響，2012年以來我國城鎮居民人均衣著消費性支出增速有所放緩，2016年城鎮居民人均衣著消費性支出為1,739.00元，同比增長2.23%，增速同比下降2.32個百分；鎮居民人均衣著消費性支出占城鎮居民人均消費性支出比重為7.53%，同比下降0.42個百分點。加之我國服裝行業同質化競爭嚴重，多樣化、個性化需求難以深層次挖掘，未來國內服裝需求增速提升存在一定壓力。
服裝家紡上游行業產能過剩，競爭激烈，2016年紡織纖維價格回升對服裝家紡面料價格影響有限
紡織用纖維包括化學纖維和天然纖維，兩者在紡織行業的用量占比約為6:4，其中，化學纖維以滌綸為主（約占紡織用纖維的50%），天然纖維以羊毛、棉花為主，2016年紡織用纖維價格呈現普漲狀態。目前石油和天然氣（石油和天然氣系制造滌綸的主要原料）價格仍高于2016年水平，棉花種植面積持續下降，紡織用纖維價格存在進一步漲價的壓力。由于現階段國內紡織制造業處于完全競爭格局，隨著行業盈利水平的提高和紡織品出口配額的取消，非國有紡織制造企業發展迅猛，生產規模大幅增加，紡織制造行業競爭不斷加劇。激烈的市場競爭使得紡織行業上游的的定價能力較弱，在紡織纖維價格增長的同時，紡織行業初級產品的售價卻上漲有限。根據柯橋紡織價格指數顯示，棉花及化學纖維價格增長，對服裝生產企業原材料成本影響有限，2014年以來服裝面料類價格指數表現平穩，基本維持在118左右。
電子商務的發展、二胎政策的放開，帶來了新的機遇
近年來，我國電子商務快速發展，網絡購物逐漸興起，網絡消費總額迅速增長。2014-2016年，全國網上零售總額分別為27,898億元、38,773億元和51,556億元，同比分別增長49.70%、33.30%和26.2%。京東2017年1月12日發布的《2016我國電商消費行為報告》顯示，2016年我國電子商務交易市場規模穩居全球第一，電子商務交易額將超過20萬億元，占社會消費品零售總額比重超過10%。根據阿里巴巴財報，截至2017年5月，我國零售商務平臺上的年度活躍買家達4.54億，移動端月度活躍用戶高達5.07億。未來幾年，我國的在線零售市場仍有很大的增長空間。另外，隨著全國性物流系統建設和城鄉寬帶網絡升級，智能手機和便攜式平板電腦的使用日益普遍，各類網上購物的APP應用也日益完善，在此背景下，國內消費者的消費習慣正逐步改變，通過上網購買商品的意愿將進一步增強。國家統計局數據顯示，2015及2016年穿著類商品網絡零售額同比分別增長21.4%和18.1%。新的消費習慣得以培養，倒逼各類服裝家紡企業在營銷渠道方面進行轉型升級，對于部分提前布局線上銷售的企業而言，擴寬了營銷渠道，形成了線上線下并重發展的新局面。2016年除探路者線上收入微幅下滑外，其他公司線上收入均有不同程度的增長；其中森馬服飾線上收入增長最快，增幅達到 80%，收入占比達到 30%；金發拉比(002762,股吧)、三夫戶外(002780,股吧)、太平鳥、海瀾之家線上收入增速在 40%-50%，九牧王(601566,股吧)線上收入增速達到 33.5%。
二胎政策全面放開將釋放童裝市場潛力，同時為未來服裝家紡產品消費提供支撐。從產業生命周期的角度來看，我國童裝行業尚處于成長期階段，具有市場需求增長迅速、成長空間加大的特點。根據第六次全國人口普查數據，我國0-14歲人口為2.22億人，占總人口的16.6%，其中城市兒童約1億，這部分人群是當前童裝消費的主力群體；同時，上世紀80年代是我國第三次人口出生高峰期，共出生2.2億人口，這是我國第三次嬰兒潮，目前該批人口已達到適育年齡，我國將迎來第四次嬰兒潮。同時2015年國家放開二胎之后，據衛生計生統計數據，2016年全年住院分娩活產數為1,846萬人，同比增長11.5%。而國家統計局數據顯示，2016年全年全國出生人口達到1,786萬人，其中，二孩及以上占出生人口比重超45%，較2013年提高了十幾個百分點，政策效果非常明顯，2017年全面二孩政策效應會進一步顯現，出生人口繼續保持一定的增長態勢。兒童數量的多少決定了童裝市場的消費容量，近些年來，我國的童裝消費規模不斷擴大，且保持著較高的增長率。據國家統計局發布的《2012-2015童裝產業報告》，童裝產業總產值年增長率達25%至30%；預計2016年我國嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場容量達到2,279.8億元，2017年童裝行業規模將突破3,000億元。相關部門預計，全面二胎政策放開，預計每年增加150萬新生兒。隨著家庭結構的改變和品牌意識增強的消費觀，將催生出一種孩子主導消費的新型文化。同時，隨著家庭收入不斷提升，童裝平均購買價格也在逐年提高。中商產業研究院發布的《2016-2021年我國高端童裝行業調研與投資前景預測報告》指出：隨著二胎開放和消費升級，預計到2020年我國童裝市場規模將突破1,800億元。
二、 2016年業內企業財務風險變化分析
2016年服裝家紡行業經營效益總體略有下滑，子行業表現有所分化，同時受制于成本及行業競爭壓力，各子行業企業業績分化加劇。
2014年以來受渠道費用及融資費用支出增加，服裝家紡行業期間費用率不斷增長，2016年SW服裝家紡行業上市公司期間費用率同比提高0.16個百分點至24.92%，其中銷售費用率同比提高0.07個百分點至 17.26%，管理費用率同比降低0.16個百分點至6.54%，財務費用率同比提高0.25個百分點至1.12%。財務費用及渠道費用攀升，導致服裝家紡企業成本費用持續增長，進一步擠壓行業內企業的利潤空間。根據wind數據統計顯示，2014年及2015年服裝家紡行業運營效益穩中有升，但2016 年卻有所下滑。2016年SW服裝家紡行業上市公司整體毛利率為36.59%，同比下降1.29個百分點。2016年凈利率受毛利率下滑影響同比降低1.40個百分點至9.94%。
從虧損企業來看，截至2016年末，國內紡織服裝、服飾企業數達15,715家，其中2016年紡織服裝、服飾業虧損企業1,668家，虧損面10.61%，較2015年同期下降0.45個百分點。2011年以后紡織服裝、服飾業虧損企業占全部行業企業的比重較為穩定，虧損面維持在11%左右。從虧損金額來看，2016年累計虧損53.40億元，同比增長6.16%。2017年1-9月，紡織服裝、服飾業企業虧損面為12.88%，同比下降0.98個百分點；累計虧損43.80億元，同比下降13.10%，2017年以來虧損面及虧損額同比均有所收窄。2012年以來經過一輪行業洗牌，紡織服裝、服飾業大企業借助規模優勢或品牌優勢得以生存發展，小企業則處以競爭劣勢逐漸被淘汰，產業資源繼續向大企業集聚，目前能夠存留的企業尚具備一定的經營競爭能力，這也是紡織服裝、服飾業企業虧損面及虧損額均同比有所縮窄的原因所在。
從2013-2016年服裝家紡子行業上市公司業績數據來看，服裝家紡子行業業績持續分化，休閑服飾業績表現較好，2015年及2016年收入分別增長11.34%和24.99%，凈利潤分別增長5.39%和5.01%；2014-2016年女裝營業收入均保持11%以上的增速，但2015年及2016年凈利潤分別下降89.86%和12.62%，降幅較大；男裝營業收入及凈利潤增幅均持續下降，2016年營業收入增幅降至3.68%，凈利潤降幅達54.39%；家紡業收入持續增長，2016年收入增幅達6.44%，但凈利潤不斷下降，2016年降幅達16.79%。
同時從業績結構來看，存在1-2家公司獨大的情況，如男裝行業，2016年海瀾之家及雅戈爾服裝板塊收入實現營收合計207.96億元，占男裝類上市公司服裝業務總收入的比重為66.42%；；服裝板塊實現毛利潤65.99億元，占男裝類上市公司服裝業務總體毛利潤的65.99%。男裝類上市公司服裝板塊收入及毛利潤最高的分別為165.21億元和65.90億元，服裝板塊收入及毛利潤最低的分別為3.70億元和1.22億元。高端女裝中“拉夏貝爾”、休閑裝中的“森馬服飾”、家紡中的“羅萊生活”、制鞋企業“奧康國際(603001,股吧)”等公司的盈利規模都在各自領域處于領先地位，相應市場占有率也相對較高。由于行業龍頭規模優勢和品牌優勢明顯，抵御市場風險的能力也相對較強，在激烈的市場競爭中，小型服裝家紡企業因競爭劣勢逐漸被淘汰，大型企業得以生存并繼續發展壯大，如此一來，服裝行業子行業相關企業業績水平出現兩極分化。
2016年紡織服裝、服飾業通過放寬信用政策消化庫存的傾向明顯，形成存貨周轉率回升應收賬款周轉率下降的趨勢
2011年以來紡織服裝、服飾業的應收賬款額和產成品存貨規模都保持增長，但行業采取放寬信用政策消化庫存的方式導致應收賬款增速遠超產成品存貨增速。2016年應收賬款凈額為2,074.80億元，同比增長14.00%%，增速較上年提高8.2個百分點；2016年產成品存貨額為1,041.10億元，同比增長4.20%，增速較上年下降2.2個百分點。從下表可以看出，2014年以來紡織服裝、服飾業落后產能逐漸被淘汰，新增產能增速大幅回落，行業總供給得到有意控制，同時行業致力于庫存清理，使得存貨規模增速大幅下滑，但紡織服裝、服飾業依賴放寬信用政策消化庫存導致行業應收賬款規模較大，未來需關注行業應收賬款回款情況。
從運營效率來看，得益于存貨管理加強，2014年以來紡織服裝及服裝家紡行業存貨周轉率均有所回升，但紡織服裝及服裝家紡行業應收賬款周轉情況卻表現較差，2014年以來應收賬款周轉率有所下降，尤其是紡織服裝應收賬款周轉率下滑明顯。鵬元認為，紡織服裝、服飾業近年來主要通過放寬信用政策延長應收賬款賬期進行庫存清理，導致應收賬款周轉效率有所下降。
2016年紡織服裝業負債增速及資產負債率有所下降，負債經營程度減輕；但償債能力指標弱化，面臨一定的剛性債務壓力
2011年以來紡織服裝、服飾業負債規模持續擴大，截至2016年底負債合計6,565.30億元，同比增長5.80%；由于近年來服裝庫存規模較大，服裝行業整體處于去庫存階段，行業擴張速度放緩，負債增速亦有下降趨勢。從資產負債率來看，2010年以來紡織服裝、服飾業資產負債率震蕩下行，截至2016年底為47.04%，同比下降0.54個百分點，近年來紡織服裝、服飾業負債經營程度呈下降趨勢，利用增加負債方式進行擴張的速度放緩。
從SW服裝家紡上市公司數據統計來看，截至2016年底，平均資產負債率為36.72%，同比下降3.29個百分點，SW服裝家紡上市公司資產負債率處于一般水平。2016年末，SW服裝家紡上市公司資產負債率最高為貴人鳥股份有限公司的60.62%，最低為美盛文化創意股份有限公司的4.54%。截至2016年底，SW服裝家紡上市公司負債總額為715.69億元，同比增長6.56%，增速同比回落16.33%。
從SW服裝家紡上市公司流動比率和速動比率指標來看，2016年末二者均有所提升，均值分別為3.56和2.65，表現尚可。50家上市公司中流動比率在2以上的企業有34家，速動比率在1以上的有38家。2017年以來，SW服裝家紡上市公司流動比率和速動比率指標略有弱化，2017年9月末均值分別為2.94和2.00，行業短期債務壓力不大。
從SW服裝家紡上市公司的現金比率來看，近年持續提升，不斷改善，2016年現金比率為1.27%，現金比率提升主要系行業加強庫存管理所致。從全部債務/EBITDA指標來看，2016年50家上市公司全部債務/EBITDA指標均值為9.63，其中有2家為負值，分別為報喜鳥(002154,股吧)控股股份有限公司和摩登大道時尚集團股份有限公司。從經營活動現金流凈額/流動負債指標來看，2016年50家SW服裝家紡上市公司均值為0.29，其中5家為負值，6家在0.1以下。此外，2016年50家SW服裝家紡上市公司中7家經營活動現金流凈額無法覆蓋利息支出（搜于特(002503,股吧)缺口最大），此類企業唯有通過再融資來償還利息，一旦再融資受阻或不及時，就可能面臨債務逾期或違約。
三、 2017年行業信用級別分布與變遷分析
1. 數據選取
我們選擇了服裝家紡行業內主要的12家樣本企業（以下簡稱“樣本企業”）作為樣本進行分析，詳見附錄一。
2. 行業信用級別分布與遷移
截至2017年10
樣本企業最新評級展望為正面的1家，占比8.33%；展望為穩定的有10家，占比83.33%；展望為負面的有1家，占比8.33%。其中級別為AAA的企業展望為正面；2家級別為AA+的企業展望均為穩定；8家級別為AA的企業中1家展望為負面；級別為A+的企業展望為穩定。2017年樣本企業評級展望為負面的企業占比減少。
剔除1家首次發行債券的企業（首次信用評級），做出剩余11家樣本企業的主體長期信用等級遷移矩陣。從該遷移矩陣可以看出，2017年級別維持的有8家，2家級別上調，1家級別下調。其中，福建七匹狼集團有限公司（以下簡稱“七匹狼集團”）和紅豆集團有限公司級別（以下簡稱“紅豆集團”）由AA上調為AA+，上海嘉麟杰紡織品股份有限公司（以下簡稱“嘉麟杰”）級別由AA-下調為A+。
從評級展望調整來看，2017年以來嘉麟杰因級別下調評級展望由負面調整為穩定，山東如意科技集團有限公司評級展望由穩定調整為正面，剩余10家樣本企業評級展望未進行調整。
3. 數據選取
從信用級別來看，2017年服裝家紡企業信用出現了一定的分化，其中1家樣本企業評級展望由穩定調整為了正面，2家企業因經營狀況好轉被上調了評級，但是有另外1家企業因經營情況惡化而被下調了評級。
2017年樣本企業評級被上調或者展望被調整為正面的理由主要有：（1）服裝板塊及其他業務板塊表現較好，經營多元化帶來收入及利潤增長；（2）賬面貨幣資金充裕。評級被下調的理由主要有：（1）業務盈利較差；（2）管理層變動帶來經營不確定性增加；（3）新增產能不及預期。
2017年樣本企業評級被上調或者展望被調整為正面的理由主要有：（1）服裝板塊及其他業務板塊表現較好，經營多元化帶來收入及利潤增長；（2）賬面貨幣資金充裕。評級被下調的理由主要有：（1）業務盈利較差；（2）管理層變動帶來經營不確定性增加；（3）新增產能不及預期。
3家被調級服裝企業嘉麟杰、七匹狼集團和紅豆集團的主要財務指標如下：
四、行業信用展望
2016年我國服裝家紡產品內需穩中有升，國內限額以上企業服裝零售額為0.84萬億元，同比增長6.29%,。但出口受貿易摩擦及比較優勢消退等影響表現較差，2016年我國共遭遇來自27個國家（地區）發起的119起貿易救濟調查案件（反傾銷91起，反補貼19起，保障措施9起），為了更好地履行WTO協議，2016年4月我國取消紡織服裝出口補貼；另外東盟國家憑借相對優勢對我國服裝出口形成了較大擠占，2016年東盟國家紡織品在歐盟、美國及日本市場份額分別提升0.7個百分點、0.3個百分點、2個百分點，而同期我國對三個地區的紡織品及服裝出口份額分別下降2.1個百分點、1.1個百分點、3個百分點。出口補貼取消，出口訂單流失，預計服裝家紡出口型中小企業將面臨一定的經營壓力，其中大型出口企業由于規模優勢抗風險能力相對較強，部分中小企業將因訂單減少收入下降，出口補貼取消將直接影響其業績水平。
二胎政策全面放開將釋放童裝市場潛力，據衛生計生統計數據，2016年全年住院分娩活產數為1,846萬人，同比增長11.5%。而國家統計局數據顯示，2016年全年全國出生人口達到1,786萬人，其中，二孩及以上占出生人口比重超45%，較2013年提高了十幾個百分點，政策效果非常明顯，2017年全面二孩政策效應會進一步顯現，出生人口繼續保持一定的增長態勢。新增人口規模不斷增長，將為未來童裝及其他服裝消費提供支撐。
綜上，我們認為：未來服裝家紡內需消費將保持小幅增長，但因貿易摩擦及相對優勢減弱訂單流失服裝家紡出口創匯能力將繼續減弱，出口微增長或零增長甚至負增長將成為一種新常態，出口型中小企業將面臨一定的經營壓力。服裝家紡子行業表現有所分化，男裝及女裝表現較差，二胎政策放開，未來童裝市場將迎來較大消費需求，休閑服飾仍有增長空間。服裝家紡行業庫存管理漸顯成效，但行業主要依靠放寬信用政策消化庫存導致行業應收賬款大幅增長，規模高企，未來需關注行業內企業應收賬款壞賬及回款情況。
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