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在經歷了一輪寒冬之后，2017年上半年國內服裝 市場整體呈回暖趨勢。部分服裝企業也在不斷向資本市場釋放積極的信號。中國利郎 (01234)就是其中之一。

據世界服裝鞋帽網了解，8月中旬，中國利郎發布了2017年上半年業績。期內，該集團收入10.22億人民幣(如無標明，單位下同)，同比減少12.9%;期內利潤2.71億，同比增長1.6%。雖然上半年收入下滑、利潤基本持平，但在中期業績發布后，中國利郎結束了近半年的橫盤，股價持續攀升，接連創下今年新高。

為什么資本市場會對這家老牌男裝反應如此積極?

起起伏伏的業績

先來看看中國利郎這間企業。提起中國利郎，許多人都會想起沉穩、內斂的陳道明，還有那句“簡約而不簡單”的廣告語。

資料顯示，誕生于1987年的中國利郎是一家集設計 、生產、營銷于一體的中國商務男裝企業，品牌定位中高端，其產品包括西裝、休閑西裝、夾克襯衫和鞋履配件等品類。該集團于2009年登陸港股市場，

上市初期，2009年至2011年，中國利郎的業績快速增長，營業額從15.6億增長至27.08億，年度利潤從3.03億增長至6.23億。好景不長，2011年后，與國內服裝行業的諸多同行一樣，中國利郎也遭遇了瓶頸期。

2013年，中國利郎出現上市以來首次業績下滑，營業額同比下降17.7%至22.99億元。對此，該集團的解釋是，主要因為零售終端銷售沒有明顯改善，以及公司在消化舊產品的渠道庫存。與此同時，其年度利潤亦同比減少17.7%至5.16億元。

2013年之后，中國利郎采取了優化門店網絡、關閉低效益店鋪、給主品牌“LILANZ”設立國際研發團隊、加強產品研發等方式，來改善整體銷售狀況。從業績來看，該集團的舉措是有成效的，收入和利潤都出現爬升。

然而中國利郎的業績復蘇之路并不順利。2016年，該集團的業績因渠道庫存問題及關店的影響再遭滑鐵盧，收入同比下滑10.3%至24.12億，凈利潤同比下滑13.6%至5.4億。

需注意的是，自2013年起，中國利郎一直試圖通過關閉低效益門店，來提升店鋪整體效益。截至2017年6月30日，該集團的店鋪數量共2393家，較2013年底減少1062家。

中報釋放復蘇信號

那么為什么今年中期業績發布后，股價能持續上漲?我們再來看看中國利郎的中期業績。

據智通財經了解，該集團上半年整體收入下滑一方面因為主牌“LILANZ”為確保渠道庫存健康，減少了2017年春夏季產品銷售，另一方面因為副牌“L2”將于今年秋季開始停止業務，目前正處于清理存貨階段。

盡管上半年中國利郎的收入下滑，但其業績表現仍然釋放了不少復蘇的信號。首先是毛利率上漲。期內，該集團的毛利率為42.7%，上升1.8個百分點。毛利率上升的主要原因是毛利率較低的副牌“L2”銷售收入下降，以及“LILANZ”在提質不提價的同時，因為原創產品比例增加以及提升供應鏈管理，令銷售成本下降。

其次是同店銷售數據表現良好。期內，中國利郎繼續延續同店銷售中單位數增長。

此外，“LILANZ”的2017年秋季和冬季訂貨會均較2016年有明顯改善。其中，秋季訂貨會的訂單金額結束了過去四個季節的下跌，錄得高單位數增長;冬季訂貨會訂單總金額錄得低雙位數增幅。秋冬季各產品的平均單價也一改2016年下跌的頹勢，大致保持平穩。

再看看營運指標。盡管該集團的存貨周轉天數較2016年同期上升23天至80天。但存貨方面，從下表中可以看到，該集團僅僅只是在原材料的存貨上都有所增加，在制品及制成品的存貨都有不同程度的減少。

通常這種情況，可能會讓人想到是不是公司開展了一系列大甩賣促銷活動。事實上，期內中國利郎的毛利率仍在增長。這也從側面反映了中國利郎的過季產品的存貨量以及不大，新品銷售亦十分樂觀。

應收賬款方面，期內，中國利郎平均應收貿易賬款周轉天數為99天，較2016年同期減少4天?！癓ILANZ”的應收貿易賬款結余較2016年年同期減少14.5%至6.21億元。這也在一定程度上反映了，該集團銷售額下滑以及渠道庫存的問題有所改善。

銷售持續轉好，估值仍處于低位

問題又來了，在交出令人滿意的中報之后，中國利郎接下來的業績是否仍然具備看點?

可以先來看看行業。2013年至今，服飾行業一直處于去庫存狀態。包括中國利郎在內的服飾企業幾乎都經歷了一波關店潮，砍掉近半門店數量的企業比比皆是。行業整體已經在供給端收縮了不少。即使需求并未提升，但這幾年下來，整個行業已經瘦身一圈，成功度過冬天的企業在店鋪效率和成本開支方面都得到了較明顯的轉好。

與此同時，內地零售行業正處于復蘇期。上半年，零售消費同比增長10.4%，其中服裝類增長為7.3%，增速較2016年同期提升了0.3個百分點。由此可知，行業的需求端并非沒有改善。

再看看中國利郎自身。最新數據顯示，其“LILANZ”品牌2018年春夏季訂貨會訂單總金額同比實現21%的升幅，春夏季各產品類平均單價與去年相若。2017年前8月，該集團的一級分銷商及二級分銷商營運、持續經營超過18個月的“LILANZ”零售店的同店銷售與2016年同期比較平均實現中單位數的增長。

并且，中國利郎將自今年秋季砍掉副牌“L2”。這意味著此前因該品牌銷售不善帶來的業績負面影響將不復存在。這或將幫助該集團進一步提升毛利率。

再加上，該集團計劃以“LILANZ”的休閑時尚輕商務系列打入一二線城市，渠道以購物中心為主。據中國利郎介紹，其將在年底前將輕商務系列的門店數量增加至約100家。如果該部分業務表現良好，將給該集團帶來新的業績增長點。

值得一提的是，中報之后，該集團一直在積極回購。截至9月5日，該集團共斥資7091.48萬回購1166萬股，占該集團總股本0.97%。公司用真金白銀頻頻通過二級市場回購，或是值得留意。畢竟，公司對自己的數據和情況最了解，回購通常是利益最大化的選擇。

并且，8月以來不僅僅是中國利郎，思捷環球、卡賓、佐丹奴等服飾公司也開始連續地回購。行業內多家公司都在回購，從側面反映其數據可能會比想象中好。

顯示，當前該集團的動態市盈率為12.13倍，與港股同行相比仍處于較低位置。