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2017H1紡織服裝板塊業績逐季好轉，收入端品牌服飾表現好于紡織制造，利潤端紡織制造略好于品牌服飾。紡織服裝行業收入/凈利潤分別增長27%/24%，其中，品牌服飾收入增長31%，高于紡織制造16%的增速水平，凈利潤方面紡織制造同比增長30%，高于品牌服飾22%的增速水平。分季度看，紡織服裝2017Q1/Q2收入同比增長22%/32%,利潤端同比增長14%/30%;其中品牌服飾2017Q1/Q2收入同比增長25%/36%,利潤端同比增長9%/31%;紡織制造2017Q1/Q2收入同比增長12%/19%,利潤端同比增長33%/26%。

品牌服飾：跨境電商及國內電商均維持高景氣度，高端女裝及中高端商務休閑男裝延續自2016Q4以來的復蘇趨勢。電商板塊2017H1收入/利潤增速分別為61%/86%，且2017Q1/Q2收入同比增長57%/67%,凈利潤同比增長72%/99%,環比保持快速增長。女裝板塊2017H1收入及凈利潤同比增長76%/63%,一方面受歌力思、維格娜絲、朗姿股份新業務并表因素影響，另一方面主業內生增長能力提升，歌力思主品牌2017H1直營同店收入增速達雙位數。若剔除雅戈爾，男裝板塊2017H1收入及凈利潤同比增長8.6%/11.9%，九牧王、七匹狼復蘇趨勢明顯，收入及凈利潤均實現雙位數增長。

紡織制造板塊：毛紡、絲綢、棉紡、輔料行業經營情況改善明顯，印染收入及利潤變動不大。受下游需求好轉，銷量上升，受去年棉價大幅上漲，終端產品價格提升等因素影響，棉紡板塊收入增速達17%；輔料/絲綢/毛紡收入增速分別為23%/17%/27%。凈利潤方面，各子板塊均實現正增長，其中，棉紡增速30%，毛紡增長97%，絲綢增長50%，增幅居前。

投資策略：歷經近一年的調整，當前部分子行業業績呈現復蘇趨勢，且個股估值亦有所消化，臨近Q4，當前我們對板塊持有謹慎偏樂觀的態度。對于下行風險可控，基本面優質個股，可考慮在底部配置。

1、品牌行業：兩條主線擇機布局：1）根據細分子行業景氣周期和恢復情況把握當期投資機會，可重點關注景氣度較高的消費升級偏后端的跨境電商/國內電商，業績彈性優，對應標的跨境通（減持期參考18元底價逢低為明年布局/18PE20X）和南極電商（考慮時間互聯并表，待減持壓力釋放后把握估值切換/18PE26X）；同時，高端女裝復蘇趨勢延續，疊加集團化發展并表貢獻，建議關注歌力思長線機會(18PE19X)；中高端商務休閑男裝龍頭復蘇趨勢延續，七匹狼Q2業績恢復力度加大且庫存結構改善（18PE19X）；九牧王表現穩健（18PE18X），前期股價回調致現價與員工持股價相當，可把握絕對收益機會。2）明年儲備品種，經過前期調整后，明年業績重拾快速增長個股，可關注Q4估值切換機會，如太平鳥（股權激勵行權目標18-19年凈利潤增速44%/31%，18PE18X）。

2、制造業，在產品導向消費升級背景下，優質供應鏈企業有望獲得一定估值溢價，建議關注開潤、健盛、延江。

風險提示：1、終端消費持續低迷；2）行業轉型低于預期。