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在經歷早前的停牌和各方猜測之后，如今的"一代鞋王"終于要走上私有化之路了。據了解，近日，百麗國際控股有限公司（以下簡稱"百麗國際"）發布公告表示，由高瓴資本集團、鼎暉投資以及百麗國際執行董事組成的財團，向百麗國際提出私有化要約，總收購價531億港元。

　　而就在正式私有化之前，百麗國際發布了其在公開市場的最后一份年報，截至2017年2月28日，百麗集團營收為417.07億人民幣，同比上漲2.2%；凈利潤為24.03億元，同比下降18.1%。

　　百麗國際近七年來的業績變化

　　這份財報顯示，百麗國際的鞋類業務表現持續疲軟，收入、毛利以及凈利潤較去年同期下降明顯。從宏觀角度看，在電商沖擊以及產品創新缺失等諸多因素影響的情況下，國內鞋業尤其是國產女鞋銷售遭遇滑坡已是不爭的事實。但就自身而言，百麗國際低價私有化的背后，折射出來的則是一系列供應鏈短板。

　　多品牌戰略導致庫存量高企

　　凡是女人路過的地方，都要有百麗--這既是百麗國際當年的豪言壯語，也是瘋狂擴張的寫照。2010-2012年期間，百麗國際全年零售店鋪分別同比增長了2355、2983和2614家。截至2016年11月30日，百麗國際在國內共設有20630家零售店鋪，其中13145家為鞋類門店。

　　在瘋狂跑馬開店的同時，百麗國際的品牌也在迅速擴張，不僅擁有同名旗艦品牌百麗（Belle），還有STACCATO、JOY&PEACE、Millie's、JipiJapa、美麗寶、Tata、天美意、森達、百思圖、SKAP、15MINS、mapbyBelle、FATO等14個自營鞋類品牌，并且代理了Bata、Clarks、HushPuppies、Mephisto及Caterpillar等鞋類國際品牌；另外還代理了耐克、阿迪達斯、彪馬、匡威、美津濃、摩西、SLY等國際運動服飾品牌在華業務。

　　可以說，多品牌優勢為差異化市場進入提供了品牌保證，一方面成就百麗國際鞋王的江湖地位，但另一方面也埋下了隱患。實際上，百麗國際的成功更得意于渠道的紅利，其本身也更像是渠道品牌而非消費者品牌。

　　當初，百麗國際踏準了消費升級初期的節拍，那時候國內消費者購買力迅速提升，同時對個性化、多樣化的消費尚不是十分敏感，其遍布全國的渠道優勢成就了百麗品牌和鞋王地位。

　　然而，這也造成了百麗國際對渠道品牌和消費者品牌的混淆，使其對消費者品牌過度自信。

　　但是，這種多品牌背景下的產品定位并不十分清晰；同時，這種多品牌戰略也導致其庫存量高企，并帶來了設計創新成本的成倍增加，以至于最后百麗國際的"產品款式更新慢"成了市場的共識，這勢必會造成消費者不斷流失。

　　此外，百麗國際對其多品牌戰略過度自信，意圖通過多品牌戰略占領所有市場，但產品又過于大眾化，最終的結果反而成了高端客戶看不上，低端客戶買不起，更別說越來越多的個性化、定制化需求了。

　　"縱向一體化"模式的利與弊

　　為了滿足女性求新求變的心態，百麗國際在零售業務中始終堅持"做大做全"的策略，在生產銷售上采用的是"縱向一體化"模式，即產品的設計和開發、生產、營銷和推廣、分銷與零售等產業鏈上的各個環節全部由公司來完成。

　　從優勢上看，該模式為百麗國際實行以市場為導向的供應鏈管理提供了基礎，便于公司對供應鏈的各個主要環節進行及時、直接和有效的控制，以縮短產品上市時間，并可以根據分銷和零售環節的信息反饋調整庫存數量種類等，進而減少非暢銷產品的生產。

　　其中最主要的一個優勢，則是生產線能夠根據市場需求迅速補貨，從而提高存貨周轉率，減低對資金的占用，提升公司的流動性。

　　不過，"縱向一體化"的業務模式也為百麗國際帶來了一定的局限性，比如會提高企業在行業中的投資，從而增加商業風險；在結構、技術、管理等方面產生能力不平衡，導致抗風險能力較差，不利于技術和產品研發創新的寬度和廣度等等。

　　終端零售市場持續惡化

　　對于供應鏈活動中非常重要的環節--零售終端，百麗國際非常重視。從1995年開始，百麗國際就開始嘗試發展零售網絡；2002年開始，百麗國際更是大力整合零售網絡資源，開始大幅度擴大直營零售終端的建設；僅2007年，其直營零售網點便達到了6143家。

　　但近幾年，隨著電子商務的不斷發展，互聯網經濟正在迅速崛起，而百麗國際所倚重的百貨渠道正在不斷老化，導致其門店業績不斷下滑甚至關張。

　　根據百麗國際發布的2016/2017財政年度盈利警告顯示，截至2017年2月28日，董事會預計百麗國際凈利潤同比減少約15%-25%，主要是由于鞋類業務表現持續疲軟，導致部分與鞋類業務有關的商譽及其他無形資產因減值而需計提減值虧損；同時，鞋類業務的收入、毛利以及凈利潤較去年同期下降明顯。

　　百麗國際歷年鞋類店鋪數量變化

　　然而，與凈利下滑同時發生的則是"關店潮"。據2015/2016財年顯示，百麗國際鞋類業務零售網點進入收縮狀態，截至2016年2月29日，零售網點凈減少366家至13762家門店。截至2017年2月28日，百麗集團的鞋類業務門店數量再度減少到13062家，門店凈減少數量約700家。