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在經(jīng)歷了3、4月份重心不斷下移后，5月份的PTA期價(jià)在底部有所企穩(wěn)。PTA此前弱勢(shì)基本面的邊際好轉(zhuǎn)使得價(jià)格跌幅暫止，開始進(jìn)入新一輪的平臺(tái)震蕩期。

　　產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，整體處于成本端的支撐疊加自身供應(yīng)下降與需求轉(zhuǎn)弱的的博弈之中。PX裝置檢修預(yù)期重燃使得成本端維持再度顯現(xiàn)，加之PTA自身由于現(xiàn)金流收縮帶來(lái)了負(fù)荷的再度下降，使得產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。但同樣需要注意的是，處于歷史高位的倉(cāng)單與下游需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期對(duì)沖了大部分的產(chǎn)業(yè)鏈利好。產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期雖有所改善，但改善的幅度有限。

　　整體而言，產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期的邊際好轉(zhuǎn)加之此前下跌已經(jīng)反應(yīng)了大部分的悲觀勢(shì)預(yù)期，繼續(xù)殺跌的空間也不大，但重新上行目前仍然需要等待新的驅(qū)動(dòng)，PTA底部寬幅震蕩或延續(xù)。

　　一、PX成本支撐再度顯現(xiàn)

　　PX方面在4月有所回落，5月保持平穩(wěn)運(yùn)行。5月PX保持在900美元中樞震蕩。價(jià)差方面，PX與石腦油之間的價(jià)差在之前連續(xù)壓縮后有所反彈，目前在370美元左右，目前來(lái)看，該價(jià)差已達(dá)到合理水平，預(yù)計(jì)進(jìn)一步回調(diào)空間有限。

　　我們預(yù)期6月PX或保持偏強(qiáng)運(yùn)行，來(lái)源于一系列裝置的檢修。2017年5月份開始，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間高負(fù)荷運(yùn)行后亞洲PX市場(chǎng)將迎來(lái)較大規(guī)模季節(jié)性裝置檢修，且沒有新增產(chǎn)能對(duì)沖裝置檢修損失量。粗略統(tǒng)計(jì)，今年5-6月份亞洲PX裝置檢修損失量較大，從而對(duì)PTA形成成本支撐預(yù)期。

　　二、PTA負(fù)荷再度下降，但去庫(kù)存依然緩慢

　　PTA負(fù)荷在5月有所下滑，5月下旬保持在67%左右。由于現(xiàn)金流的收縮帶來(lái)裝置的檢修，使得負(fù)荷有所回落。我們預(yù)期負(fù)荷在6月上升的空間有限。

　　另外從倉(cāng)單方面來(lái)看，此前我們認(rèn)為PTA合約在16年9月進(jìn)行了倉(cāng)單的注銷后，之前未消化的倉(cāng)單應(yīng)該會(huì)經(jīng)歷一波換貨，重新注冊(cè)成倉(cāng)單。目前來(lái)看，5月下旬交易所倉(cāng)單保持在23萬(wàn)張左右的高位。這種情形歸根到底還是期貨的長(zhǎng)期升水導(dǎo)致的。目前5月合約升水現(xiàn)貨大概200元左右，對(duì)于現(xiàn)貨商來(lái)說(shuō)是相對(duì)比較劃算的。如果PTA的弱基差狀態(tài)一直延續(xù)，那么倉(cāng)單壓力會(huì)不斷向遠(yuǎn)月合約轉(zhuǎn)移。整體PTA環(huán)節(jié)缺乏去庫(kù)存的驅(qū)動(dòng)，或?qū)⒚媾R持續(xù)去庫(kù)存的壓力。

　　三、聚酯春季旺季結(jié)束，需求邊際轉(zhuǎn)弱預(yù)期強(qiáng)烈

　　聚酯方面，5月整體終端投機(jī)性需求尚可，但后期織造、加彈等均已步入淡季，開工負(fù)荷低位，剛需走弱，聚酯裝置負(fù)荷同步下降至77%附近，后期仍有不少裝置停車降負(fù)計(jì)劃，綜合負(fù)荷或進(jìn)一步下降至75%以下，對(duì)于PTA原料需求減弱。接下來(lái)進(jìn)入6月份，隨之而來(lái)的便是紡織行業(yè)的傳統(tǒng)淡季

　　時(shí)節(jié)，下游需求想要明顯改變目前的現(xiàn)狀的可能性較小。在此情況下，出貨跑量依然是聚酯工廠的主要操作思路。需求邊際轉(zhuǎn)弱預(yù)期強(qiáng)烈。

　　四、行情展望

　　在經(jīng)歷了3、4月份重心不斷下移后，5月份的PTA期價(jià)在底部有所企穩(wěn)。PTA此前弱勢(shì)基本面的邊際好轉(zhuǎn)使得價(jià)格跌幅暫止，開始進(jìn)入新一輪的平臺(tái)震蕩期。

　　產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，整體處于成本端的支撐疊加自身供應(yīng)下降與需求轉(zhuǎn)弱的的博弈之中。PX裝置檢修預(yù)期重燃使得成本端維持再度顯現(xiàn)，加之PTA自身由于現(xiàn)金流收縮帶來(lái)了負(fù)荷的再度下降，使得產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。但同樣需要注意的是，處于歷史高位的倉(cāng)單與下游需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期對(duì)沖了大部分的產(chǎn)業(yè)鏈利好。產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期雖有所改善，但改善的幅度有限。

　　整體而言，產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期的邊際好轉(zhuǎn)加之此前下跌已經(jīng)反應(yīng)了大部分的悲觀勢(shì)預(yù)期，繼續(xù)殺跌的空間也不大，但重新上行目前仍然需要等待新的驅(qū)動(dòng)，PTA底部寬幅震蕩或延續(xù)。

　　寶城期貨李佐君