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　一、5月市場行業回顧

　　5月份公布的數據顯示，我國經濟從4月份開始出現回落，有分析師分析：隨著去庫存周期接近尾聲、房地產調控加碼，本輪經濟回暖的主要動能出現衰減，此外，4月金融監管風暴乍起，實體經濟融資或受抑制。另外隨著監管層的重拳出擊以及持續的IPO新股發行使得我國股票市場大幅下跌，雖有權重股的護盤，但是中小股票深幅下跌。

　　從數據上看，中國4月CPI同比1.2%，預期1.1%，前值0.9%；4月份PPI同比上漲6.4%，前值漲7.6%；4月中國制造業采購經理指數為51.2%，比上月下降0.6個百分點；中國非制造業商務活動指數為54%，比上月回落1.1個百分點。另外，按美元計，4月我國出口1800億美元，同比增長8%，前值為16.4%；進口1419.6億美元，同比增長11.9%，前值為20.3%；當月貿易差額380.5億美元，前值為239.2億美元。國內棉花(15540, -10.00, -0.06%)，供應方面，國家拋儲仍在進行中，4月底全國棉花商業庫存總量仍有187萬噸，再加上進口棉，從數字上看市場棉花資源仍豐富。需求方面，5月份棉紗需求情況轉差，價格略有下調，市場即將進入傳統淡季，下游棉紗的庫存增加。5月份國內鄭棉價格隨著美棉價格大漲迎來了一波漲幅，之后受國內市場基本面影響，價格下跌回歸，但是目前棉花現貨價格仍然比較堅挺，儲備棉成交均價也略有上漲的趨勢。國際市場，5月份美棉市場價格巨幅波動，由于結轉庫存較低以及未定價基差合約量較大，美棉市場迎來大漲大跌的行情。而印度市場方面，價格相對平穩，基本維持高位震蕩。5月份USDA首次公布了2017/18年度全球棉花產銷庫存平衡表，下一年度，全球各地棉花產量都預計大幅增加，而全球期末庫存除中國以外也全部增加，但是由于中國期末庫存減少幅度較大，導致全球棉花期末庫存反而減少。

　　表1 2017年5月國內外棉紡原料價格變動情況
銀河期貨：棉花供應充足

　　二、新花種植積極性高，內地進度同比略慢

　　新花種植方面，2017年4月中國棉花協會棉農分會對內地12個省市和新疆自治區2849個定點農戶進行了植棉面積及播種進度的調查。調查結果顯示：4月，全國各棉區播種工作全面展開，氣象條件總體較適宜棉花播種，部分棉區進入出苗期。按照被調查棉農植棉面積加權平均計算，預計2017年全國植棉面積為4413.2萬畝，同比增加6.86%，較前期意向面積回升3.07個百分點。其中，新疆植棉面增加5.65%，較前期意向回升2.36個百分點；黃河流域與長江流域面積同比分別增加11.99%和6.55%，較前期預測回升4.55和0.73個百分點。截止到4月30日，全國棉花播種進度為85.42%，同比減慢1.3個百分點；育苗播種進度為97.59%，略慢于去年同期。其中新疆棉區完成了全部播種工作；黃河流域播種進度為93.38%，稍慢于去年同期；長江流域育苗進度為95.44%，播種進度為20.77%，均慢于去年同期。

　　4月，新疆棉區受天氣變化的影響，播種較往年推遲5-10天左右，月末播種已結束。整體氣象條件為較適宜播種，月末新疆部分地區出現大風沙塵天氣，對已播棉田地膜、滴灌帶以及已出苗的棉花造成不利影響，少數地區需要第二次播種。據調查，新疆棉農普遍認為補貼價格合理，植棉積極性繼續回升，部分猶豫或者前期準備減少面積的棉農選擇繼續種棉。截止4月30日，預計新疆植棉面積為2896.6萬畝，同比增加5.65%，播種進度為100%，早播地區中下旬開始出苗，個別棉田出現了棉蚜蟲，棉農及時進行自查和防治工作。

　　黃河流域4月上旬因氣溫不穩定，播種時間推遲，直播和育苗播種的進度略慢于去年同期，該流域播種方式以直播為主，直播戶數占總調查戶的86.8%；前期播種較早的棉田已出苗長勢較好；后期搶墑播種的出苗較差，需要補種。截止到4月30日，該流域棉花播種進度為93.38%，較去年同期略慢。天津、陜西、山西播種結束；河北播種進度為97.18%，同比加快2.7個百分點；河南省采用育苗移栽播種方式增多，前期育苗較好，播種進度為90.23%，同比加快了11.7個百分點。山東省因局部干旱及蒜棉套種的棉花移栽較晚，所以播種進度僅為89.95%，同比減慢3.3個百分點。

　　長江流域上半月因氣溫不穩定，已播種的棉花出苗率不高，中旬過后氣象條件較好，棉苗長勢好轉。該流域多采取棉花套種方式，播種進度相對較慢。截止到4月30日，播種進度為20.77%，同比減慢3.3個百分點；育苗移栽播種進度為95.44%，同比減慢1.3個百分點，江西、湖南、江蘇育苗工作已完成，湖北和江蘇省播種及移栽較快，播種進度已過三成；湖南省幾乎全部是油菜茬的棉花，因為油菜還未收割，所以棉花移栽工作還未開始，略慢于去年同期；江西省因天氣適宜，移栽較快，播種進度已過兩成，同比加快7.1個百分點；安徽省播種進度剛過一成，慢于去年同期3.5個百分點。

　　表2中國棉花供需預測(2017年5月)單位：萬噸
銀河期貨：棉花供應充足



　　三、棉花供應情況

　　1、棉花商業庫存增加

　　商業庫存方面，據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的192家倉儲會員單位庫存調查，4月底全國商品棉周轉庫存總量約187.24萬噸，較上月減少15.61萬噸。(其中內地150家棉花倉庫的商品棉周轉庫存57.96萬噸，包含移庫新疆棉49.7萬噸，已通關進口棉5.47萬噸，地產棉2.79萬噸，加工企業及社會倉庫庫存29.25萬噸；新疆區內42家倉庫商品棉周轉庫存為89.68萬噸，新疆加工企業、新疆鐵路局和出疆公路運輸核查點3.35萬噸；保稅區棉花倉庫為通關棉花庫存7萬噸)。

　　去年同期棉花的商業庫存量在118.7萬噸，其中新疆庫棉花74.5萬噸，內地庫棉花35.2萬噸，今年棉花商業庫存要比去年同期多了68萬噸。對比去年和今年棉花的商業庫存可以看出來，新疆庫的棉花今年并未比去年多太多，主要是內地庫棉花量今年比較大。去年新疆當地紡織企業年度后期用棉非常緊張，由于新疆當地國儲棉量非常少，許多北疆企業從甘肅拍儲備棉后再運回新疆，增加了運輸成本，因此推測今年新疆當地會增加棉花預留量，后期減少對內地的供應。而內地庫中，鄭商所交割庫今年棉花量很大(其中大部分是新疆棉)，另外4月底貿易商手里有儲備棉庫存也算在內，因此今年內地庫的棉花量要比去年多了許多。根據公路和鐵路數據統計，4月份棉花出疆量大幅度減少，僅出疆17.28萬噸，其中公路發運量15.33萬噸，鐵路發運量僅1.95萬噸，截至4月底新疆棉出疆量達到了260.65萬噸，預計后期新疆棉出疆量將更加少。

　　據悉目前軋花廠手中棉花已經很少了，而大量的棉花集中在貿易商手中，貿易商手中的棉花質量相對較好且挺價意愿比較強，因此雖然近期鄭棉出現大幅度下跌，但是現貨價格仍然比較堅挺。對于后市許多貿易商認為后期好棉花和差棉花的差價將逐步拉大，因此對于手中持有的好棉花，許多貿易商持看漲心理。

　　2、儲備棉供應充足

　　儲備棉從3月6日開始拋儲以來截止5月22日，累計上市儲備棉量163.27萬噸，累計成交118.24萬噸，成交率為72.35%，其中新疆棉上市量為76.57萬噸，成交量為76.11萬噸，地產棉上市量為86.61萬噸，成交量為41.57萬噸。

　　從目前的情況來看，儲備棉日上市量基本能維持在每天3萬噸的量，但是近期新疆棉的上市量比儲備剛剛拋售時減少許多，日均上市量在逐步減少，因此對于后期新疆棉在纖檢方面能否跟上節奏，我們仍持觀望態度。另外在成交均價方面，儲備棉近期的成交均價也是持上漲的態勢，5月份成交均價要比4月上半個月高500元/噸左右。新疆棉的成交均價基本在15500元/噸左右，地產棉的成交均價在14300元/噸-14500元/噸左右。另外進入5月份之后，新疆棉成交均價與地產棉的成交均價的差價也略有拉大。

　　近期地產棉成交率大幅提高，市場都在分析其原因。我們認為前一周受儲備棉競拍底價上調預期的影響，儲備棉中地產棉成交率大幅上升，主要是由于地產棉加價幅度一般在200-300元/噸，而儲備棉競拍底價預期就要上調300-500元/噸，因此企業提前備貨，地產棉的成交率就短時間提高，本周儲備棉競拍底價如期上調330元/噸，地產棉的成交率直線下滑。

　　對于后期儲備棉的情況，我們預計每天維持3萬噸的上市量沒有太大的問題，但是新疆棉的上市量基本上會維持較低的狀態，而地產棉的成交率預計到后期也將逐步上來。新疆棉和地產棉的差價也會隨著新疆棉上市量的減少，越拉越大。而后期隨著現貨供應量越來越少，儲備棉的成交率預計也會越來越高。成交價格方面，隨著下周起拍價的下調，預計成交均價也將有所下調，但是預計下調幅度不大，之后整體成交均價走勢預計會維持一個震蕩略偏強的走勢。

　　圖1：儲備棉成交均價走勢 　　圖2:新疆棉、地產棉成交率走勢
銀河期貨：棉花供應充足

　　3、進口棉量同比大增

　　2017年4月我國進口皮棉10.5萬噸，去年同期進口量僅6.98萬噸，同比進口量增加。2017年前4個月我國累計進口棉花量為47.9萬噸，較2016年同期增加20萬噸，增幅72%。

　　分國家來看，前四個月，我國進口的47.9萬噸棉花中，美棉占比最大，進口量累計達27.8萬噸，占比達到了58%；其次是處于上市期的印度棉，進口量8.15萬噸；再次是烏茲別克斯坦棉，進口量6萬噸。該三個國家棉花進口量占總進口量比例達到了87.6%。

　　據調查，5月中下旬以來，中國紡織廠、貿易商除對西非棉的詢價、簽約有所增加外，對8/9/10月船期巴西棉的關注度也明顯提升。青島、張家港、廣州等港口貿易商反饋，5月18-22日，美棉C/ASM1-5/32〞的清關后銷售價格為17500-17700元/噸。

　　前期由于美棉質量優，性價比高，中國買家大量采購了美棉，質量相對較差的印度棉采購力度相對較小。

　　而隨著6-9月是澳棉的集中上市，預計采購高質量的澳棉將成為后期的主流。

　　圖3:中國棉花月度進口情況 　　圖4：內外盤1%關稅下價差
銀河期貨：棉花供應充足

　　四、下游消費及替代

　　1、下游消費進入淡季

　　近期隨著儲備棉成交均價上漲，以及棉花現貨價格的持續堅挺，紡織企業用棉成本增加，但是下游紗線的價格卻并未出現上漲，甚至還出現小幅下調，因此紡織利潤被壓縮，而且銷售也轉差。下游的坯布企業由于即將進入紡織傳統淡季，以及對未來儲備棉有下跌預期，目前不著急備貨，以消化庫存為主，采購不積極，因此導致近期紗線庫存增加，而坯布庫存減少。預計在未來6-8月，下游消費情況基本能夠維持，但是也將受上游棉花價格走勢預期的影響。

　　圖5:下游紗、布庫存周期走勢 　　圖6:C32S棉紗利潤情況
銀河期貨：棉花供應充足

　　2、紡織服裝出口略好轉

　　報告

　　4月份我國紡織品服裝出口情況較3月份略有好轉，美元出口值和人民幣出口值同比均呈現增加狀態。據海關總署最新數據顯示，2017年4月，我國出口紡織品服裝約216.11億美元，同比增加3.61%，其中出口紡織紗線、織物及制品98.14億美元，同比增加1.56%，出口服裝及衣著附件117.979億美元，同比增加5.37%。按照人民幣計算，我國出口紡織品出口677.1億元，同比增加7.55%；服裝出口814億美元，同比增加11.59%。從前4個月的累計數值來看，我國紡織品服裝出口美元值同比略減，而人民幣值同比增加。據海關數據2017年1-4月，我國累計出口紡織品服裝765.1億美元，同比減少1.28%，其中出口紡織物330.83億美元，同比減少0.11%；出口服裝434.26億美元，同比減少2.15%。人民幣值顯示，前4個月我國紡織品服裝出口累計5278億人民幣，同比增加6.76%。

　　從出口情況來看，終端消費情況有好轉的跡象，但是速度相對較慢，傳導到上游也需要很長一段時間，而且后期能否持續仍有待觀察，因此短期內對上游消費影響不大。

　　圖7中國紡織品服裝出口額(美元值)　　圖8中國紡織品服裝出口額(人民幣值)
銀河期貨：棉花供應充足

　　數據來源：海關總署

　　3、進口棉紗替代情況

　　據海關數據統計，2017年4月我國棉紗進口約14.1萬噸，同比減少14.34%，環比減少22.72%；2017年1-4月，我國累計進口棉紗67.12萬噸，同比增加6.11%；2016/17年度，截至4月，我國累計進口棉紗134.65萬噸，同比減少1.75%。4月份，我國進口越南的棉紗量占比最大，將近40%，而巴基斯坦和印度棉紗的進口量則大幅減少，印度棉紗由于原料成本較高，進口量大幅下降，目前占比下降到了14.5%，改變了之前印巴越三分天下的局面。目前進口棉紗C32S的報價折合到港口提貨價還是比國產的棉紗價格高800元/噸-1000元/噸，內外棉紗價差倒掛。預計隨著紡企采用價格相對低廉的國儲棉，紡紗成本降低，國產棉紗的競爭力仍將維持，后期進口棉紗量應該會繼續降低。我們預計2017年，我國棉紗進口量將減少30-50萬噸，折合到棉花上，是33萬噸-55萬噸，也就是假如終端消費不變，今年我國棉花消費量將增加33萬噸-55萬噸。棉布方面，4月份我國棉布出口量8.41億米，同比增加2.53%。2017年1-4月，棉布出口28億米，同比減少2.32%。

　　圖9:中國棉紗線進口統計
銀河期貨：棉花供應充足

　　數據來源：海關總署

　　五、全球主要產棉國棉花概況

　　1、新年度全球棉花產量大增，期末庫存調減

　　2017年5月USDA首次公布了2017/18年度全球棉花供需平衡表，與2016/17年度相比，2017/18年度產量方面：印度棉產量調增32.6萬噸至609.6萬噸，中國棉產量調增16.4萬噸至511.7萬噸，美棉產量大幅調增44.2萬噸至418萬噸，巴基斯坦棉產量調增17.5萬噸至185.1萬噸，全球棉花調增159.9萬噸至2465.1萬噸。消費方面：中國用棉量上調10.9萬噸至816.5萬噸，印度用棉量上調5.4萬噸至522.5萬噸，全球用棉量上調55.7萬噸至2520.3萬噸。進口方面：孟加拉國調增16.3萬噸至152.4萬噸，越南調增17.4萬噸至135萬噸，全球調增24.9萬噸至819.4萬噸。出口方面：美國下調10.9萬噸至304.8萬噸，澳大利亞上調10.9萬噸至93.6萬噸。期末庫存方面：中國大幅下調197萬噸至863.2萬噸，印度上調27.3萬噸至288.4萬噸，巴西上調16.3萬噸至176萬噸，美國上調39.2萬噸至108.9萬噸，澳大利亞上調13.3萬噸至71萬噸，全球下調51.9萬噸至1897.3萬噸。

　　5月份2016/17年度平衡表相比上個月變化情況：印度棉產量下調10.9萬噸至577萬噸，美國棉花產量下調1.3萬噸至373.8萬噸，全球棉產量下調9.3萬噸至2305.2萬噸。中國用棉量上調16.3萬噸至805.6萬噸，全球用棉量上調13.2萬噸至2464.6萬噸。中國進口量上調6.5萬噸至104.5萬噸。美國出口棉量上調10.9萬噸至315.7萬噸，印度出口棉量上調4.3至91.4萬噸。中國棉花庫存下調9.8萬噸至1060.3萬噸，印度庫存下調10.9萬噸至261.1萬噸，美國庫存下調10.9萬噸至69.7萬噸，全球庫存下調30.1萬噸至1949.2萬噸。本次報告2016/17年度棉花環比主要調減印度棉產量，大幅調增中國消費，調增美棉出口量，調減中國、印度、美國和全球棉花期貨庫存。

　　表3美國農業部(USDA)2017年5月份全球棉花產銷預測　　單位：萬噸
銀河期貨：棉花供應充足

銀河期貨：棉花供應充足

銀河期貨：棉花供應充足

銀河期貨：棉花供應充足

銀河期貨：棉花供應充足

　　數據來源：USDA

　　2、年度末結轉庫存低，美棉上演大幅波動行情

　　今年美棉出口形勢非常好，在USDA月報屢次上調美棉出口預期后，目前美棉簽約和裝運進度仍然非常好。截止5月11日一周美國累計簽約2016/17年度陸地棉309.76萬噸，同比增加70.6%，簽約進度為101%，5年平均值為99%，累計裝運陸地棉239.93萬噸，裝運進度為78%，5年平均值為78%。2017/18年度，美棉的出口情況比今年的簽約情況還要好，截止5月11日，簽約量已經達到了59.45萬噸，同比增加112.8%。美棉簽約量和裝運量好，考慮到距離年度結束尚有11周半的時間，美國本年度結轉庫存將比較緊張。而美棉7月未點價on-call合約近幾年同期高點，上周公布數據41,255張，折合93.57萬噸，較前一周的減少了11.25萬噸。各種因素吸引非商業多頭上演一把逼倉行情，美棉7月合約連漲3天，最大幅度高達11美分/磅，3個交易日里曾經出現過2個封死漲停板的情況。之后美棉又接連下跌，目前價格已經接近漲價前的低點。隨著本輪軟逼倉結束，后期預計美棉取消合約的現象將增加，以平衡美棉超賣現象帶來的年底結轉庫存低的情況。

　　新棉種植方面，據美國農業部(USDA)統計，至5月21日美棉新花播種進度52%，去年同期為45%；近五年平均值為50%。

　　表4美國陸地棉出口狀況年度對比　單位：萬噸
銀河期貨：棉花供應充足

　　*年度裝運總量為預測數量

　　截至5月11日(第41周)，本年度的出口狀況以及近5年同期的出口狀況

　　3、印度棉花價格維持，新年度種植積極性高

　　在國際棉花價格大幅度波動的情況下，印度棉花相對平靜，基本維持在高位震蕩的狀態。新花上市方面，截至5月22日本年度印度新花累計上市量526萬噸，達產量預期的91%，較15/16年度同期增加15萬噸。目前印度棉日上市量維持在0.7萬噸左右。截至目前印度當地S-6軋花廠提貨價在85.55美分/磅。對于新年度印度棉花種植面積方面，由于今年棉花收益良好，新年度印度植棉面積預計將增加10%左右。據統計，印度北部棉區新棉種植最多已完成預期85%。另外據外媒消息，為鼓勵棉農種植積極性，印度政府目前正考慮提高17/18年度籽棉收購價格(MSP)，據悉討論提請政府將中等級MSP定在4020盧比/公擔，比16/17年度中等級MSP的3860盧比/公擔增加了4%，確切消息仍有待確認。

　　圖10:印度現貨價格走勢
銀河期貨：棉花供應充足

　　表5印度棉花產銷庫存情況　　單位：萬噸
銀河期貨：棉花供應充足

　　數據來源：USDA

　　六、倉單逐漸流出，總量仍在高位

　　5月合約交割后，隨著近期鄭棉價格下跌，鄭棉倉單也開始陸續流出，但是目前倉單總量仍然是位于高位的。截止5月23日鄭棉生成倉單量仍有4974張，折皮棉19.9萬噸，有效倉單量1287張，折皮棉5.15萬噸。

　　目前5月合約的倉單壓力轉移到9月合約，但是由于離9月合約交割仍有大量時間，后期倉單可能會逐步流出，因此目前倉單對9月的壓力并不大。但是目前由于倉單量仍然維持在一個歷史相對高位上，如此多的倉單要慢慢流出時間仍需要一段時間，所以短期內假如期貨價格上漲，倉單就難以再流出，從而在短期內也給鄭棉的大幅上漲一定的壓力。

　　圖11:倉單(注冊倉單+有效預報倉單)的季節性變化
銀河期貨：棉花供應充足

　　七、總結及操作建議

　　4月份以來國內經濟數據開始轉差，股市下跌，樓市也在嚴格的限制之后出現疲態，國內金融監管趨嚴，整體的金融環境都難有好轉跡象，預計后期國內經濟壓力不減，整體氛圍也偏弱勢。

　　回到行業方面，國際市場中美棉在經歷一波巨幅波動后回歸基本面，后期主力合約12月的漲跌將主要由新年度棉花的種植以及生長情況主導，預計整體將震蕩偏弱走勢。而印度方面，由于接下來一段時間是其國內傳統的棉花缺乏期，因此價格預計也不會出現大幅度下跌，預計仍將維持高位震蕩。

國內市場，供應方面，儲備棉拋售進行中，目前來看每天3萬噸的基本供應量沒有太大問題，但是后期由于新疆棉上市量的減少可能存在結構上的短缺，而現貨方面，4月底市場仍有商業庫存187萬噸，且6-8月份是澳棉大量上市的時間，因此從這方面來看，進口棉可以適當補充高等級棉的短缺。而需求方面，紡織市場將進入傳統的淡季，紡紗廠訂單和銷售情況轉差，棉紗利潤空間被壓縮，但是目前國產的中低支棉紗對于進口棉紗而言仍有價格上的優勢，因此后期進口棉紗進口量仍有減少趨勢，國內的消費總量有望增加。整體而言，目前棉花供應方面資源仍多，而需求方面短期轉差，企業利潤空間減小，外加棉花現在仍有巨量倉單壓制著，鄭棉難有大幅上漲的空間，因此預計短期內鄭棉仍以震蕩偏弱走勢為主，可選擇逢高建倉空單，低位平倉，滾動操作。長期來看，儲備棉作為目前棉花的主要供應資源，其后期的上市情況以及成交情況仍將會主導市場走勢，需長期監測關注。