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今年三四月，紡織產業鏈終端的訂單不及預期，不光聚酯產業，整個能化行業的產品訂單都出現“旺季不旺”的現象。2016年四季度，所有大宗商品的價格都在漲，下游工廠比較看好2017年的市場行情，所以在年前備了大量的原料庫存。但是到了年后，新訂單比較少，多數工廠以生產年前接到的訂單為主。在這一階段，當原料價格下跌后，受“買漲不買跌”的市場心態影響，工廠都保持觀望態度，采購原料的積極性不高。

從聚酯產業鏈來看，年后，終端多以消耗節前庫存為主，對滌絲的采購意愿不強，這導致很大一部分貨源都集中在聚酯工廠手中，出現了庫存的分配不均。而當聚酯工廠出現庫存壓力時，往往會倒逼PTA跌價，從而壓縮PTA工廠的加工費，進而使PTA工廠不得不減產，這種情況從2013年開始就時有發生。

從PTA市場自身的供需看，每年一季度都會累積庫存，今年累積的PTA庫存量約為50萬噸。這一庫存量與往年相比也算正常水平，屬于季節性現象，但需要注意的是，目前PTA的庫存極度顯性化，并與信用倉單的影響形成疊加，從而使PTA市場的悲觀心態相對偏強。

PTA價格下跌后，就涉及到成本支撐問題。整個石化行業屬于資本和技術密集型行業，各PTA現貨企業的生產成本相對透明，各大廠之間的生產成本相差并不大。當大環境不景氣時，大廠的成本優勢更能體現出來，日子會稍微好過一點，尤其是那些配套有上游PX和下游聚酯工廠的企業，可以通過上下游的協同利潤來彌補PTA的虧損。而那些不具有規模優勢和產業鏈配套優勢的中小型PTA現貨生產企業，經營壓力是很大的。

當前PTA行業整體加工費較低，如果其成本能夠支撐得住，PTA的價格就有可能出現成本推動。但從PTA成本端的情況看，PX行情并沒有預期中的樂觀，原因主要包括以下幾個方面。

第一，由于“薩德”問題，市場擔憂從韓國進口PX會受到影響，“三桶油”全部超計劃生產PX。第二，市場普遍看好PX裝置在二季度的檢修行情，使得前幾個月我國PX的進口量比較大。第三， MX-PX價差擴大，導致MX制PX裝置的開工率上升。第四，相較其他品種，PX的價格在整個芳烴產業鏈上比較抗跌，其他芳烴的“多頭”則選擇拋PX做對沖。

此外，3月原油價格的大幅下跌也加劇了成本的塌陷，PTA價格在成本推漲和旺季需求雙雙被“證偽”后，出現了較快下跌。

4月清明節前后，受原油價格反彈的影響，聚酯工廠的產銷出現了一輪放量，庫存從高位小幅回落，PTA工廠也開始進行檢修，從壘庫存轉向去庫存，倉單流出，上游PX工廠也如期檢修。產業鏈供需格局環比情況的改善延緩了PTA價格下跌的勢頭，但是，整個產業鏈的庫存依然處在相對高位，PTA價格上漲的驅動力仍然不足，開始出現區間振蕩行情。

綜觀PTA價格走勢的歷史，當PTA產業鏈存在供需矛盾導致PTA加工費低位振蕩時，油價易助跌、不易助漲PTA價格。4月下旬，市場對OPEC（歐佩克）下半年延續減產存疑，國際原油價格應聲而落，PTA主力09合約價格也順勢跌破5000元/噸~5200元/噸的振蕩區間，一度跌到最低點的4770元/噸。

5月，隨著歐佩克延續減產協議的確定性越來越大，國際油價再次從底部反彈，市場隨即有了聯動表現。先是聚酯行業的產銷出現連續好轉，庫存大幅下降，市場供需矛盾有所緩解，滌絲價格企穩反彈。然后是PTA市場連續去庫存，浙江地區的PTA現貨甚至出現階段性的區域性緊張，不過PX裝置仍處在檢修期，跟隨原油價格反彈，PTA價格補漲到前期振蕩區間的下沿5000元/噸左右。

然而，預計PTA期現貨價格后續的走勢依然不容樂觀，PTA價格將難以走出反轉的行情。

首先從成本端來看，原油方面，歐佩克減產協議延長9個月，并沒有加大減產力度，也沒有對出口方面有所限制，“靴子”落地之后，油價回落在預期之中。今年三季度，除非出現超預期的需求，否則油價也難創出高點。PX方面，此前檢修的PX裝置6月將陸續復產，越南的70萬噸PX裝置7月將有投產預期，加之PTA加工費低位振蕩，都將很難提振PX的需求，所以預計PX價格可能將維持偏弱振蕩的走勢。

其次從需求端看，1~4月，聚酯行業的產量同比增長12.5%，而紡織品和紡織服裝行業的出口量卻是負增長。根據相關估算，今年1~4月，終端需求的綜合增速在3%左右。聚酯行業和終端需求的“劈叉”，上半年更多地體現在聚酯庫存的增量上，目前庫存仍處在中性偏高的水平，進入淡季之后，供需矛盾將逐步凸顯。雖然經過兩年多的調整，目前聚酯行業的效益明顯好轉，但是2017~2018年又將是多個聚酯新項目加速投產的時間段，這在增加PTA需求的同時，也將加大后期聚酯行業的競爭壓力。從目前的情況看，部分聚酯工廠已經位于盈虧平衡線附近，而進入淡季后，聚酯行業的開工率很難一直維持高位，所以聚酯降負荷的預期對PTA的價格將是“雪上加霜”。

不過，反過來看，PTA整個產業鏈的加工費目前已經跌到了3年來的最低位附近，除了受到預期較弱的影響，PTA產業客戶的套保力量較強也是重要影響因素，市場上缺乏資金來修復PTA價格超跌的部分。接下來，只有當終端需求出現連續式的爆發性增長，改變產業鏈的預期，PTA價格才可能迎來反轉行情，否則，PTA低加工費運行可能將成為常態。

（口述者為河南同舟棉業有限公司能化板塊高級研究員）