航民股份(600987)：產業升級中印染龍頭鋒芒畢露
1、印染全產業鏈布局，受限環保政策近年產能擴張緩慢。染料價格上漲+環保政策趨嚴助力公司提價，帶動銷售收入增長。基于優異成本控制和管理經驗，公司毛利率從2010年以來穩步上升，2016年整體毛利率同期上升1.55pp至32.02%。其中公司印染紡織業務毛利率經估算在29%左右。
2、印染行業工藝復雜、污染較高，屬環保嚴控產業。同時，我國產能大部分集聚于東部沿海，目前環保政策持續趨嚴，產能下降產業整合持續進行。2016年前三季度，印染企業印染布產量391億米，較2014年同比下降16.3%，降幅進一步加大。浙江、廣東、福建迎來整治高峰。
3、我們認為在環保政策持續趨嚴下，未來印染行業將會通過產能的集中以及產業的升級完成供給側改革。從短期角度，印染旺季即將到來，短期染費價格再度上漲的可能性極大(16年年底至今大多數區域已有10%上下的漲幅)；長期來看，園區化的管理方式有望給行業龍頭企業進行產業整合提供切入點。
盈利預測與投資建議：雖然公司17年Q1由于16年同期占成本20%的煤炭處于價格低位使得業績增速較慢，但是我們認為這并不改變從長期來看，公司受益于印染政策趨嚴帶來的行業集中度提升，而出現的產品提價及行業整合的邏輯。短期看，印染行業在四月開始已進入旺季，疊加環保政策力度持續收緊，公司染費有望繼續上調。
我們預計公司17、18、19年EPS分別為1.00元、1.11元及1.20元，對應目前PE 17、18、19年市盈率分別為11.0X、10.0X及9.3X(對應其歷史長期估值12-15倍之間)。同時公司賬上現金15億，首次覆蓋給予“買入”評級。
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