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　PTA在經歷去年四季度和今年一季度上半年的上行之后快速下挫，幾乎回到PTA上漲的起點。究其原因，一是PTA倉單量過多，多頭在單個合約上接貨能力有限；二是去年下半年終端需求快速走高，聚酯和PTA工廠對今年的市場過于樂觀，致使春節期間庫存積累超預期；三是蓬威、翔鷺和遠東石化等之前由于企業經營和生產事故問題退出市場的裝置可能會重新回歸市場，導致市場對PTA未來走勢預期較差。我們認為，引起PTA下跌的表象是倉單過多，需求不好，其實質還是對產能回歸的擔憂。

　　從目前公布重啟的產能來看，涉及產能約占當前有效產能的7.7%，按去年的需求增速來推算，若產能按時重啟，則需兩年時間來消耗重啟產能。同時，信賴230萬噸PX裝置投產，剛好可以匹配國內PTA的投產量，因此原料端全年也不存在短缺。

　　產業難以獲取超額利潤

　　在PX天量檢修、PTA工廠輪流檢修的背景下，PTA加工費持續走低，PX-石腦油價差也持續被壓縮，這是市場對于產業鏈高庫存的一種反應，行業在重新轉向過剩的背景下，在產能完全出盡之前，PTA工廠難以賺到超額利潤。同時，在產能過剩背景下，PTA也不具備牛市的前提條件。因此，過剩會持續壓制行業加工費，當終端需求一旦轉差，容易形成從下而上的負反饋，一級一級壓縮利潤，直至產業利潤被完全壓縮，下游在高庫存下，率先減產去庫存逐步向上游轉導，從下到上依次恢復利潤，進而又開始復產重新積累庫存，進入新一輪的循環，即熊市下的反彈可以簡化為，產業鏈自下而上的減產引起的產業鏈加工費的修復，裝置開啟，PTA反彈結束。

　　中期仍以做空加工費為主

　　恒力、逸盛石化檢修完之后，漢邦、BP、中石化等五家廠公布了檢修計劃，在行業普遍虧損的情況下，廠家輪番檢修成為一種必然。在利潤出盡和大幅檢修的背景下，PTA若要繼續下行,靠壓縮產業利潤的可能性并不大,更多的還是需要原油的下行來完成。在持續虧損的情況下，遠東、翔鷺石化裝置是否能回到市場也出現一定的疑問，故當前繼續做空PTA，向下的空間并不大。

　　短期來看，PTA不存在大幅做空的價值。中期來看，PTA產能回歸市場，產業鏈的利潤將持續被壓縮在較低位置，逢高做空加工費仍將延續。但長期來看，國內PTA新增產能幾乎沒有，存量產能被消耗完之后，PTA才存在牛市的可能性。操作上，對于目前價差來看，1709和1801合約還有進一步擴大的可能，原因在于，第一，裝置復產的時間節點集中在6月，復產后今年再無裝置投產，不管6月裝置能否重啟，對近月合約的壓力遠大于遠月合約；第二，倉單在9月交割之前必須全部注銷，1709和1801合約換月成本加大；第三，10—11月是聚酯需求全年最旺的季節，PTA需求全年最大。主要風險點在于裝置重啟時間推遲到今年四季度。對于單邊操作而言，并不存在明顯的趨勢性行情，走勢將重回振蕩，加工費350元/噸左右做多，700元/噸以上做空。