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提要

　　短期內(nèi)PTA基本面利空仍然有待釋放，但由于加工費(fèi)已經(jīng)壓縮至合理區(qū)間，且二季度PX將保持偏強(qiáng)走勢，加上旺季消費(fèi)端的利好將逐漸顯現(xiàn)，PTA價(jià)格調(diào)整之后依舊有回升的動(dòng)力。

　　春節(jié)后，雖然聚酯開工率及織機(jī)負(fù)荷穩(wěn)步回升，但日韓PX企業(yè)起火事件平息，PTA供應(yīng)過剩的利空及滌絲庫存上升的壓力顯現(xiàn)出來，資金持續(xù)流出，化工板塊整體偏弱，PTA期貨價(jià)格展開調(diào)整。1705合約在2月底和3月初兩度逼近5500元/噸一線，但都遇到支撐回升。總體來看，市場利空逐漸釋放，旺季利多效應(yīng)將顯現(xiàn)，PTA價(jià)格在調(diào)整過后仍有回升動(dòng)力。

　　短期利空有待釋放

　　春節(jié)前后，國內(nèi)聚酯裝置集中檢修，但PTA利潤好，裝置檢修不多，行業(yè)開工率高，外加蓬威石化順利重啟，因此PTA在1月和2月出現(xiàn)供應(yīng)過剩局面。據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，2017年1—2月PTA社會(huì)庫存增加45萬噸，超過之前市場預(yù)期的40萬噸。

　　另外，鄭州商品交易所PTA倉單和有效預(yù)報(bào)總計(jì)近24.5萬噸，相當(dāng)于超過122萬噸的現(xiàn)貨量。因此，PTA供應(yīng)過剩的壓力在春節(jié)后的行情中有所體現(xiàn)。

　　滌絲市場銷售緩慢，庫存積累，也是近期壓制行情的一個(gè)因素。春節(jié)后，聚酯和紡織企業(yè)開工率穩(wěn)步回升，但終端以消化庫存為主，備貨心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，導(dǎo)致滌絲銷售偏弱。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后，偶爾有幾天滌絲銷量超過100%，大部分時(shí)間銷量偏低。

　　據(jù)CCF監(jiān)測，2月國內(nèi)主流直紡工廠長絲平均產(chǎn)銷在80%附近(抽樣調(diào)查，未包含長停裝置)，其中包含節(jié)前訂單的發(fā)貨。但實(shí)際上，如果按照新訂單量計(jì)算，粗略估計(jì)產(chǎn)銷僅在四五成。因此，滌絲庫存在春節(jié)后呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢。

　　滌絲利潤同步上升與偏弱的產(chǎn)銷局面不相符。預(yù)期后市隨著滌絲庫存的繼續(xù)回升，聚酯企業(yè)可能降價(jià)銷售，從產(chǎn)業(yè)鏈成本傳遞角度分析，可能對PTA價(jià)格形成一定的壓力。

　　中線利多值得期待

　　在春節(jié)前后的大漲過程中，PTA的加工費(fèi)不斷回升，一度高達(dá)700元/噸，行業(yè)整體盈利與供應(yīng)過剩的格局不匹配。但經(jīng)過近3周的調(diào)整，PTA加工費(fèi)已經(jīng)降至550元/噸以下，行業(yè)由盈利轉(zhuǎn)為微虧，預(yù)期后市加工費(fèi)繼續(xù)壓縮的空間不大。另外，雖然原油和石腦油價(jià)格一度下跌，但PX價(jià)格近期一直在900美元/噸以上高位振蕩。由此可見，二季度的集中檢修依舊對PX價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐，從而對PTA形成強(qiáng)有力的支撐。

　　從需求端看，3月之后，聚酯負(fù)荷高位運(yùn)行，下游織機(jī)負(fù)荷已經(jīng)回升至上半年高位。考慮到去年下半年下游紡織服裝行業(yè)去庫存較為理想，預(yù)期今年上半年的消費(fèi)旺季表現(xiàn)應(yīng)該不錯(cuò)。一旦聚酯產(chǎn)品促銷，或者原料價(jià)格出現(xiàn)止跌回升的跡象，下游織造行業(yè)逢低備貨，滌絲庫存壓力有望釋放，需求端利好將逐漸顯現(xiàn)。

　　調(diào)整之后仍有回升動(dòng)力

　　綜上所述，短期內(nèi)PTA基本面依舊缺乏利多提振，利空有待繼續(xù)釋放，PTA價(jià)格將維持弱勢調(diào)整局面。但由于加工費(fèi)已經(jīng)壓縮至合理區(qū)間，且二季度PX將保持偏強(qiáng)走勢，加上季節(jié)性旺季到來，消費(fèi)端的利好將逐漸顯現(xiàn)，PTA價(jià)格調(diào)整之后依舊有回升的動(dòng)力。但從長期走勢看，PTA依舊難以走出趨勢性上漲行情，華彬石化和翔鷺石化裝置都有重啟計(jì)劃，供應(yīng)過剩的格局將繼續(xù)限制其反彈空間。