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期貨圈流行著這樣一個傳說：只要以期貨價核算的現金流超1000元/噸，必然大跌。比如，去年的“雙11”的夜盤行情。而這個“魔咒”昨日似乎又在期貨市場中隱隱起效，化工品普遍大跌回調。其中，LLDPE1705尾盤1分鐘跌200元/噸，收盤在跌停價，PTA期貨也一改前期的強勢，掉頭向下，就是這么任性。
　　與去年的“雙11”一樣，不知是PTA的必然在起作用還是市場整體的利空冥冥之中出現，總是有那么多的巧合。

　　中原期貨分析師才亞麗給期貨日報記者測算了一個數據，以2月14日收盤價算，PX折算PTA的原料成本為4934元/噸，現貨價5710元/噸，現金流776元/噸，TA1705合約收盤價5856元/噸，盤中最高沖到5912元/噸。

　　嘖嘖，PTA就這么中槍了。前一秒，還沉浸在不斷刷出新高度的“幻想中”，后一秒便陷入“急剎車”的驚慌和恐懼中。哎呦，小心臟受不起啊！

　　“飛一般”感覺的背后

　　春節前后，在期貨市場中，一場由PTA多頭上演的“讓子彈飛”的戲碼很有看頭。節前，在突破了5600元/噸的壓力位后，PTA創下2年以來的新高。節后，PTA期貨又不斷突破5700元/噸、5800元/噸、5900元/噸。不斷刷出的新高度讓市場瞬間有了“飛”一般的感覺，不少市場人士對此一臉茫然。

　　“此輪PTA期貨上漲的促發因素在于整個商品宏觀氛圍的好轉以及上游PX緩解的價格推動，PTA自身的供需基本面并沒有明顯的好轉，終端織造環節對原料的上漲也多持觀望態度。”東吳期貨分析師王廣前告訴記者，傳統的PTA上下游產業鏈人士如果只關注當前的供需基本面來看，很難把握住當前PTA期貨價格的上漲行情或者說有些超出自身的市場預期。

　　從產業鏈上來看，上游的油價最先啟動，去年2月份在創下歷史低位之后，價格開始逐步反彈，僅僅去年上半年的漲幅就超過了60%，而后半年更多維持寬幅震蕩的局面。“與上游表現不同的是，聚酯滌綸雖然2016年全年效益轉好、價格提升，但四季度的貢獻最為明顯。PTA市場啟動更為滯后，PTA近期不斷攀高基本是在補漲。”弘業期貨分析師張永鴿稱。

　　張永鴿進一步解釋說，就上游來講，國內PX去年沒有新產能投產，多數裝置前期開工負荷較高。而今年二季度將迎來檢修高峰，涉及PX產能近700萬噸，同時PTA市場3月之后銷售逐步轉旺，加上舊裝置遠東、翔鷺石化等裝置都有復產預期，屆時會提前備料，必將引發PX供應緊張局面，從而抬高PTA成本。“PX生產現金流目前在50美元附近，后期有望繼續擴大。”她稱，需求方面，從去年年底到今年開工，滌絲市場保持高漲的熱情，無論從價格還是產銷方面都呈現向好局面，行業內低庫存也為市場奠定了良好的基礎，春節期間的累庫影響大大減弱。

　　在這種有成本支撐，跌無空間的緊繃情況下，當然是一有利多的風吹草動，PTA價格立即就有上漲的需要。記者了解到，從去年12月26日到今年的2月14日，PTA期貨主力合約從最低5252元到最高5912元，漲幅為12.56%。

　　今非昔比催熱向好預期

　　實際上，自去年四季度以來，就有部分市場預期PTA期貨價格后市會上6000元/噸大關。與此同時，在經歷了三角突破后上漲空間打開，亦吸引了不少“技術派”資金的青睞。以投機資金為主的多頭信心滿滿，不斷開倉做多，導致PTA持倉量頻創新高，價格也是震蕩攀升。

　　據一德期貨分析師鄭郵飛介紹，近期PTA期現價格飛漲導致自身加工利潤短期再次擴大，工廠套保空間再次出現。“不過在前期空間亦不斷出現后，工廠手中的套保子彈在逐步減少，因此估計本次工廠套保數量較之前有一定的減少。”他稱。

　　而從年前對下游市場的調研反饋來看，市場也普遍對PTA抱有樂觀態度，因此，此次次輪上漲對于他們來說是在意料之中。

　　“現在我們盛澤這邊織造開機都在7—8成，與去年同期相比開機率要高。最近原料價格上漲，下游補貨心態還是比較積極的。很多廠做的都是年前接的訂單，一些廠家接單都要3—4月份了。”中國綢都網的吳曉芬向記者坦言，當前原料這么強勢，織造廠預期后市肯定也是漲多跌少，所以他們覺得價格合適的話就會備點料，相比之下，現在織造廠備貨量也比去年同期要多。

　　作為聚酯產品的主原料，PTA價格回升對聚酯原料的成本壓力顯而易見，原料面的強勢讓滌綸長絲等更加有上漲理由。

　　杭州某聚酯廠的相關負責人也在采訪中感慨道，上游強勢拉漲，下游被動跟漲，春節過后下游都需要采購開工。價格上漲后，他明顯感覺到今年訂單的情況要好于去年同期。

　　此外，今年春節聚酯的狀況與以前相比較好，雖然庫存有增加，但庫存情況遠好于以往，節前多數聚酯工廠存在超賣情況。

　　在才亞麗看來，與去年相比，不管是PTA還是聚酯，社會庫存都處于低位。據中纖網統計，PTA在2月10日庫存176.3萬噸，去年同期226萬噸，少50萬噸；滌綸短纖2月10日庫存9天，去年同期16.2天；滌綸POY庫存11天，去年同期22天；滌綸DTY庫存19天，去年同期26.5萬噸；滌綸FDY庫存11天，去年同期22天。與此同時，聚酯利潤好于去年同期。

　　從歷年市場行情來看，春節前PTA開工屬于季節性高位。而高開工率下供應端的增加以及下游聚酯適逢春節開工出現下滑，將導致PTA市場承壓。但在今年PTA處于弱平衡階段下，市場依舊形成偏強的走勢。加上原油、PX價格高位運行，在成本上給PTA強勁支撐，PTA利好明顯。

　　“今年PTA市場我們認為會相對明朗，即不論是從PX成本端還是從后期的PTA供需端，均有利好相繼釋放，且目前所有的利好并沒有完全兌現，仍在進一步的發酵中。”王廣前如是說。

　　高位回調后下跌空間有限

　　盡管當前PTA市場中充斥著向好的預期，但仍有部分市場人士擔憂春節前后的上漲已經把后期的利多因素提前透支，而近兩日的回調已證明PTA向上突破面臨強壓力。

　　“目前來看，PTA現貨加工費相比去年明顯抬高了150元/噸左右。現貨和期貨盤面加工費均好于去年，刺激生產商開足馬力生產。二是，閑置產能重啟的進程加快，蓬威石化據說已有產品出來。”上海東吳玖盈投資管理有限公司能化項目經理吳文海認為，在PTA期現貨加工費都比較高的情況下，做多已無安全邊際。5900至少是短期的頂部，2月下半月PTA面臨調整壓力。“后期，下跌空間不一定大，但很難再創新高式上漲。”在他看來，3-4月是PTA下游傳統旺季，能否如預期沖擊6000元大關，還要看成本和供需面有沒有超預期利好配合。

　　若論基本面，今年供給端關注的焦點主要在于存量產能的復產進程，其短期對PTA供需平衡將形成較大的影響。

　　“基本面上看，成本PX檢修加上PTA需求方面的利多導致上半年PTA供需總體應該是不錯的，但隨后若存量產能復產，供需將會變差一些，再等待下半年9-11月份旺季的出現，供需可能再次變好一些。當然這中間還需要考慮裝置短期檢修對于短期結構性行情的影響。”鄭郵飛說。

　　在鄭郵飛看來，較于去年，PTA今年的波動率可能會增大。在產能過剩背景下，PTA在經歷了近兩年的低波動率、震蕩筑底階段，這個過程逐步尋找到了PTA的成本邊界，在市場來看，其做多的安全邊際在提高，因此也吸引了不少非產業場外資金的青睞，加上產業短期矛盾難以馬上化解，產業資金在高位不斷套保，導致PTA持倉節節走高。“從目前的持倉來看，空頭套保子彈在逐步消耗，市場變成了多頭與多頭的游戲，增倉則大漲，減倉則大跌。”

　　他認為，經歷了大漲后，有沖高回落的風險。昨日行情下跌或是短期調整的開始，預期兌現，多頭減倉，震蕩下跌開始。中期看,目前上方空間亦有限，再次趨勢做多需要等待大幅調整后的機會。

　　但基于后期PX和PTA春季檢修仍存在，且產業鏈庫存低也是現實，在部分市場人士看來大跌之后仍然有做多的機會。

　　“我認為PTA市場至少要漲到清明節前后。”王廣前表示，短期PTA期貨經過春節前后的持續拉漲后，上方面臨6000點整數關口的強壓力，對應PTA期貨受到獲利了解盤的壓力增加，PTA期貨有可能會圍繞5800整數關口進行震蕩調整。“但這波調整主要是為了洗清浮籌并方便主力更好地沖擊6000整數關口做準備，不能認為行情已經到頂了，后期PTA行情仍將會沖破6000點整數關口向上拓展空間。”在他看來，正所謂不畏浮云遮望眼，只緣身在最高層。