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　引言

　　昨日，鄭州商品交易所PTA(精對苯二甲酸)期貨10周歲了。從上市之初企業(yè)反對、觀望到現(xiàn)在的離不開，PTA期貨10年的路并不平坦。作為石油化工產(chǎn)業(yè)鏈中重要的中間產(chǎn)品，無論中國還是歐美，無論紡織企業(yè)還是瓶片廠商現(xiàn)都已把PTA期貨作為了經(jīng)營決策的參考指標。回看PTA十年發(fā)展的歷程，點點滴滴像電影般不斷回放。下面就請隨我們重溫PTA期貨“十年”的蛻變過程，記錄成長歷程中的重要時刻。

　　2007年：PTA信用證套現(xiàn)的融資賭局

　　2007年，由于國家宏觀調(diào)控的進一步緊縮，江浙沿海的企業(yè)遇到新一輪的融資難問題，地下金融死灰復(fù)燃，外貿(mào)領(lǐng)域的套現(xiàn)由此變本加厲。浙江紹興，尋找銀行貸款之外資金來源幾乎成為每個企業(yè)主的當務(wù)之急，一場“糧票換大米”的行動正在悄然進行，諸多化纖企業(yè)陷入以PTA進口信用證套現(xiàn)的融資賭局。

　　這些企業(yè)大量進口PTA，在銀行開出90天的信用證，然后以大幅低于進口價格將PTA在國內(nèi)市場迅速出手，以套現(xiàn)補充自己的流動資金。隨之，被拋售的PTA造成國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格暴跌。

　　現(xiàn)貨PTA淪為套現(xiàn)融資的工具，導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨價格被過度壓低，大幅低于合同貨價格。由于PTA期貨上市之初，參與者較少，市場交投不活躍。其價格發(fā)現(xiàn)功能較弱，所以PTA期貨一直高于現(xiàn)貨價格，貿(mào)易商進行無風險套利獲利巨大。

　　該事件被媒體報道披露之后，引起了銀監(jiān)會的重視。銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行加強信用證開證監(jiān)管。PTA貿(mào)易融資現(xiàn)象得到有效遏制，期現(xiàn)無風險套利價差逐步消失。

　　2008年：華聯(lián)三鑫事件給期貨市場敲響警鐘

　　當時國內(nèi)最大的PTA(精對苯二甲酸)生產(chǎn)企業(yè)——創(chuàng)立于2003年3月的浙江華聯(lián)三鑫石化有限公司因經(jīng)營不善，資金鏈條處于極度緊繃之中。2008年，華聯(lián)三鑫因錯誤地估計了形勢，逆勢做多PTA期貨0809合約，于9月份被迫以高價接下了巨量交割貨源，涉及資金至少十億元，這在當時引起了市場的強烈反響。

　　事件平息之后，人們重新對該事件進行審視，認為PTA期貨本身并沒有錯。據(jù)了解，在此之前，華聯(lián)三鑫投資的快速擴張給企業(yè)帶來了沉重的財務(wù)壓力，同時遭遇國內(nèi)產(chǎn)能擴張及進口貨沖擊等問題，企業(yè)陷入生死存亡邊緣。作為當時國內(nèi)最大的生產(chǎn)企業(yè)，華聯(lián)三鑫難以擺脫虧損的局面，期貨投資的虧損對華聯(lián)三鑫來說只是壓死駱駝的最后一根稻草。

　　華聯(lián)三鑫事件的出現(xiàn)，也給市場敲響警鐘，表明有的企業(yè)在參與期貨市場的時候并不是以規(guī)避風險穩(wěn)定經(jīng)營為目的，這違反了期貨市場的初衷，另外相關(guān)環(huán)節(jié)的監(jiān)督工作也有待加強。在此之后，鄭州商品交易所加強了市場監(jiān)管，對于套保頭寸嚴格審批，并加強了市場教育，幫助企業(yè)規(guī)范操作，正確使用期貨套期保值工具，避免了類似事件的再次發(fā)生。

　　2009年：反傾銷之戰(zhàn)反映PTA期貨承受能力增強

　　瘋狂的信用證融資導(dǎo)致大量外盤PTA涌入國內(nèi)市場，尤其是國內(nèi)PTA產(chǎn)能處于快速增長期，韓國、泰國等方面更急于將大量的PTA銷往中國，造成我國PTA行業(yè)陷入嚴重虧損，國內(nèi)多家PTA生產(chǎn)企業(yè)的擴容項目和新建項目紛紛延后或取消，產(chǎn)業(yè)發(fā)展嚴重受阻。

　　2008年，陷入絕境的中國PTA生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合對韓國、泰國提出PTA反傾銷訴訟。

　　2009年2月12日，商務(wù)部正式發(fā)布立案公告，反傾銷調(diào)查程序啟動。2010年2月12日，國家商務(wù)部公布PTA反傾銷初裁公告，認定原產(chǎn)于韓國和泰國的進口PTA存在傾銷，國內(nèi)PTA產(chǎn)業(yè)受到實質(zhì)損害，開始對一些來源于韓國與泰國的進口產(chǎn)品征收一定比例的保證金。2010年8月12日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定，對原產(chǎn)于韓國和泰國的進口精對苯二甲酸征收反傾銷稅。

　　由于反傾銷消息已經(jīng)提前被市場消化，因此，在公布之日并未引起PTA期現(xiàn)市場的異動，可見，這個市場承受能力正逐漸增強。

　　2010年：PTA期貨與棉花期貨聯(lián)動增強

　　2010年春節(jié)后，全國普遍出現(xiàn)了用工難的現(xiàn)象，在紡織服裝這些勞動密集型的產(chǎn)業(yè)中表現(xiàn)更為突出，因此PTA價格在年初表現(xiàn)偏弱，而棉花價格則在悄然上漲。棉花和PTA之間價格走勢的背離并未受到市場關(guān)注。

　　之后，受人民幣升值預(yù)期增強，用工成本上升以及國內(nèi)紡織原料價格劇烈波動等因素影響，中國紡織服裝訂單有向國外流失的預(yù)期(在此之前國內(nèi)迎來一波出口訂單高峰)。另外，國內(nèi)棉花供應(yīng)短缺，棉花價格突破歷史運行區(qū)間后飆漲，化纖的替代性增強，PTA價格因此受到帶動，鄭州商品交易所上市的PTA和棉花這兩種紡織原料價格均開始瘋漲，創(chuàng)出歷史新高。

　　這種聯(lián)動性持續(xù)到2011年年中，之后隨著需求的減弱，棉花和PTA價格雙雙回落，價格在各自不同的基本面作用下波動，聯(lián)動性減弱。

　　2011年：意外事件頻發(fā)，期貨反映迅速

　　2011年3月11日，日本地震。這造成日本PX出口中止,從而加劇市場供應(yīng)緊張,導(dǎo)致價格暴漲。由于下游PTA生產(chǎn)商需求激增,現(xiàn)貨PX價格一度上漲到歷史最高水平1,815美元/噸CFR臺灣/中國主港CMP。

　　2011年7月11日，中海油惠州煉油分公司發(fā)生火災(zāi)，接報后，惠州大亞灣消防迅速調(diào)集力量進行撲救，火情重大，省消防總隊啟動跨區(qū)域滅火救援預(yù)案，深圳、東莞、廣州消防支隊鼎力支援，最終在11日下午將火情成功撲滅。

　　2011年8月8日，受到臺風“梅花”影響，大連金州開發(fā)區(qū)大孤山福佳大化石油化工有限公司沿海一處在建防波堤發(fā)生局部潰壩，廠區(qū)內(nèi)大量有毒化工產(chǎn)品有隨海水泄露的危險。險情發(fā)生后，大連市政府立即啟動災(zāi)害緊急救援預(yù)案。

　　2011年的幾次意外事件都對PX或者PTA的供應(yīng)產(chǎn)生了影響，在一定時期內(nèi)推動了PTA價格的攀升。但PTA期貨市場信息透明，對于事件的反應(yīng)比較快，消化也快，可見隨著上市時間增漲，PTA期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力逐漸增強，對突發(fā)事件的過度反應(yīng)很快得到市場的糾正。

　　2012年：鎮(zhèn)海群體事件對PTA短期影響不大

　　2012年，寧波鎮(zhèn)海區(qū)人民政府辦公室網(wǎng)絡(luò)發(fā)言人發(fā)布《關(guān)于鎮(zhèn)海煉化一體化項目有關(guān)情況的說明》，對備受關(guān)注的鎮(zhèn)海煉化擴建工程及有關(guān)情況進行說明，也使得該項目引發(fā)的附近村民群體上訪事件得以浮出水面。

　　相關(guān)說明稱，鎮(zhèn)海煉化一體化項目選址寧波石化經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)，總投資約558.73億元，，占地面積約422公頃，年產(chǎn)1500萬噸煉油、120萬噸乙烯。按照環(huán)保部門的要求，執(zhí)行最嚴格的排放標準，采用先進的清潔生產(chǎn)工藝和技術(shù)，對工藝產(chǎn)品方案和主體裝置組成進行優(yōu)化，這部分就耗資36億元。

　　據(jù)了解，鎮(zhèn)海煉化原有PX產(chǎn)能65萬噸，由于擔心此次煉化一體化項目涉及PX項目擴產(chǎn)，因此引發(fā)群體事件發(fā)生。某大型PTA企業(yè)負責人認為，從歷史經(jīng)驗來看，此次事件并不會影響鎮(zhèn)海煉化原有PX生產(chǎn)，短期對PTA市場幾無影響，但中長期可能會影響政府PX項目審批。

　　當時PTA市場焦點仍集中于PX環(huán)節(jié)。2009年我國的四萬億投資促使紡織、聚酯、PTA、PX整個鏈條進入了產(chǎn)能擴張期，由于產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)生產(chǎn)周期不同，2012年進入了PTA的擴張高峰期，產(chǎn)能增幅高達57%，PX長達三年的建設(shè)周期導(dǎo)致在PTA快速擴張的時候，出現(xiàn)了原料緊缺的局面，PX價格因此高企，而在成本的推動下PTA的價格大幅上漲。

　　2013年：生產(chǎn)商建議調(diào)整PTA期貨規(guī)則

　　當年，一則關(guān)于PTA(精對苯二甲酸)生產(chǎn)巨頭聯(lián)名上書監(jiān)管部門、建議調(diào)整PTA期貨規(guī)則的消息引來業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。有知情人士稱，由逸盛牽頭，數(shù)家國內(nèi)PTA生產(chǎn)龍頭企業(yè)聯(lián)名向相關(guān)部門反映，現(xiàn)有PTA期貨市場對行業(yè)發(fā)展較為負面，建議完善優(yōu)化制度，滿足產(chǎn)業(yè)需要。

　　某企業(yè)知情人士表示，有些企業(yè)覺得現(xiàn)有PTA期貨市場投機性太強，每年只有1、5、9三個主力合約，不利于產(chǎn)業(yè)客戶參與，希望能形成像原油、有色金屬那樣的連續(xù)市場。

　　據(jù)了解，PTA期貨主力合約不連續(xù)是企業(yè)反映較多的問題，在這些企業(yè)看來，這樣的期貨市場格局影響了產(chǎn)業(yè)客戶的套保效率。不過，目前國內(nèi)期貨市場除上期所銅、鋁、鉛、鋅期貨外，多數(shù)期貨品種都存在上述問題，這并不影響期貨市場功能的發(fā)揮。

　　據(jù)上述知情人士介紹，企業(yè)聯(lián)名上書還建議鄭商所對相關(guān)制度進行優(yōu)化調(diào)整，更好地適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其中提到了保證金比例可以適當提高，抑制投機，促進實盤交割。

　　針對期貨主力合約不連續(xù)的問題，分析人士認為，這或與品種本身的定價機制和市場參與結(jié)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)。PTA等化工品生產(chǎn)企業(yè)大多采用月結(jié)價合同貨銷售，現(xiàn)貨市場的產(chǎn)業(yè)集中度一般較高，企業(yè)不愿讓渡現(xiàn)貨定價主導(dǎo)權(quán)。而投機資金通常傾向遠月交易，最終容易形成主力合約偏向遠月的格局。

　　“短期來看，這樣的格局很難改變。但你不能因此去全盤否定市場，期貨只是工具，關(guān)鍵看企業(yè)自己怎么用。”上述負責人表示。

　　2014年：三巨頭抱團挺價對手出貨

　　2014年5月底，PTA三巨頭——逸盛、恒力、翔鷺聯(lián)合限產(chǎn)，以達到挺價目的。這引起下游聚酯企業(yè)集體圍剿，“討伐”聲勢不斷擴大。福建5家主要聚酯企業(yè)發(fā)表聯(lián)合聲明稱，對PTA供應(yīng)商改變年初合約結(jié)算價格做法將訴諸法律。華東近20家江浙地區(qū)聚酯企業(yè)也加入討伐隊伍，發(fā)表聯(lián)合聲明抵制PTA工廠新的結(jié)價模式。

　　國內(nèi)化工市場產(chǎn)能充裕甚至過剩，相關(guān)企業(yè)利潤縮水明顯。在這種前提下，PTA工廠采取限產(chǎn)措施，“人為造成供應(yīng)緊張，以保證利潤”。逸盛、恒力、翔鷺聯(lián)合控制裝置負荷協(xié)議達成后，5月合約結(jié)算價均提高到6600元/噸以上水平。現(xiàn)貨市場供不應(yīng)求價格，令PTA價格一路從6000元/噸整數(shù)關(guān)口下方上漲至的7000元/噸，不到一個月的時間累計上漲超過1000元/噸。PTA企業(yè)限產(chǎn)挺價政策效果顯著，生產(chǎn)開始盈利。在利益驅(qū)動下，部分裝置陸續(xù)恢復(fù)。

　　寡頭限產(chǎn)很難維持，PTA限產(chǎn)聯(lián)盟的妥協(xié)在當時的期貨市場率先體現(xiàn)，PTA期貨價格在當年八月掉頭向下，重回跌勢。

　　2015年：生產(chǎn)安全事故頻發(fā)助推PTA價格大幅上漲

　　2015年4月6日18時56分左右，福建省漳州市古雷半島騰龍芳烴PX裝置發(fā)生漏油起火事故，該廠區(qū)擁有160萬噸PX裝置，之前于3月14日停車檢修，原計劃于清明節(jié)假期附近重啟。然而突發(fā)的爆燃事故使裝置重啟擱置，騰龍芳烴生產(chǎn)PX產(chǎn)品主要供給下游翔鷺(漳州)石化450萬噸/年P(guān)TA裝置，受原料供給中斷，翔鷺石化PTA裝置隨即停車。

　　據(jù)了解，當時國內(nèi)PX產(chǎn)能約有1221.5萬噸，表觀消費量1840萬噸，進口依存度51%。騰龍芳烴的爆炸意味著短期內(nèi)中國的PX產(chǎn)能去除了12%,而PX的貿(mào)易通常以合約貨為主,因此流動貨源的減少將價格大幅拉升。

　　受福建古雷騰龍PX項目爆炸影響，4月7日，鄭州商品交易所PTA期貨全線大漲，兩大主力合約1509、1505紛紛漲停收盤，其中，1509合約收于4892元/噸，1505合約收于4710元/噸，漲幅均為4%。

　　4月21日早上6點左右，揚子石化烯烴廠乙二醇T—430塔(即環(huán)氧精制塔)發(fā)生爆炸。受此影響，該廠26.2萬噸/年MEG裝置及65萬噸/年P(guān)TA裝置隨即停車。

　　在兩次生產(chǎn)安全事故的影響下，PTA價格在短時間內(nèi)均出現(xiàn)不同程度上漲，生產(chǎn)安全事故通過對PTA供應(yīng)端影響，往往決定了未來一段時間內(nèi)的供需格局，進而引發(fā)期現(xiàn)貨市場大幅上漲。但隨后伴隨安全事故消息的消化以及供需格局自發(fā)的調(diào)節(jié)穩(wěn)定，PTA價格開始回落，此輪上漲也僅維持了1個月，PTA主力期價以5634元/噸成為2015年內(nèi)最高點。

　　2016年：PTA期貨持倉量持續(xù)創(chuàng)出新高

　　2016年，國內(nèi)大宗商品市場在國家供給側(cè)改革以及人民幣貶值的雙輪驅(qū)動下出現(xiàn)了轟轟烈烈的大牛市行情，而受益于油價重心上移以及人民幣貶值帶來的成本剛性上漲推動，PTA期貨價格重心也是緩慢上移，但期間走勢一波三折，PTA期貨持倉量更是頻頻創(chuàng)出歷史新高。

　　8月17日，PTA期貨指數(shù)當日持倉量增加24.2萬手，總持倉量達到229.9萬手的歷史新高，隨后在多頭獲利了結(jié)打壓下，PTA期貨減倉下行。

　　10月10日，PTA期貨指數(shù)持倉量較8月中旬大幅下滑至148.4萬手。

　　10月20日至11月中旬，PTA期貨市場持倉量再度大幅上漲并再次創(chuàng)出歷史新高，其中10月20日當日，PTA期貨指數(shù)持倉量增加70.9萬手達到240.7萬手的歷史新高。

　　截止雙十一當天，PTA期貨持倉量兩日增加77.8萬手達到319.7萬手，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

　　雙十一夜盤，PTA期貨價格沖高后巨幅跳水，當日期價一度從漲停至跌停波動幅度達到10%以上。

　　PTA期貨持倉量頻創(chuàng)新高的背后是金融機構(gòu)投資者與產(chǎn)業(yè)資本的多空博弈加劇，也說明PTA期貨市場能夠得到產(chǎn)業(yè)資本和機構(gòu)投資者的價值認可，紛紛從自身角度出發(fā)做出具有可操作性的價值判斷與投資，PTA期貨滿足了不同市場參與者的資源配置需求。

　　后記

　　十年的時間里，PTA實現(xiàn)了從被不被企業(yè)認可到企業(yè)廣泛參與，從上市之初的劇烈波動到逐漸成熟的蛻變，成為了重要的期貨品種。

　　2015年年底在深圳舉辦的第11屆國際期貨大會上，鄭商所相關(guān)負責人稱將會加快國內(nèi)期貨國際化的進程，而PTA則被作為國內(nèi)期貨國際化的試點品種。這也預(yù)示著未來PTA期貨將會迎來更廣闊的舞臺。