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　　11月份，受紡織企業階段性補庫需求和出疆運力制約，國內棉花(15730, -80.00, -0.51%)市場有效供應偏緊，加之大宗商品價格整體上漲，國內棉價持續攀升。雖然國家提前確定明年三月份拋儲政策，但仍難以抑制大宗商品偏多氣氛，料接下來棉價將維持高位振蕩走勢。

　　一、基本面因素分析

　　(一)USDA報告：美國和全球庫存小幅增加

　　根據美國農業部發布的11月份全球產需預測，2016/17年度美國棉花產量和期末庫存小幅調增，原因是德州棉花增產被東南地區減產抵消掉一部分。美國國內用棉量和出口量沒有變化，期末庫存預計為450萬包(98萬噸)，庫存消費比為29%。2016/17年度農場均價為63-71美分，中間價位67美分，環比上調3美分，高于2015/16年度的61.2美分。

　　2016/17年度，全球棉花產量和期末庫存上調，主要原因是印度產量調增了50萬包(10.9萬噸)。全球棉花消費量基本沒有變化，進口量受印度出口調增的影響小幅增加，期末庫存預計為8830萬包(調增21萬噸)。

　　(二)全國棉花產銷情況

　　棉花采摘方面，據國家棉花市場監測系統統計，截至11月25日，全國新棉采摘進度為96.1%，同比下降2.1個百分點，較過去四年均值下降0.4個百分點，其中新疆采摘進度為96.4%；全國交售率為86.5%，同比上漲2.1個百分點，較過去四年均值上漲3.2個百分點，其中新疆交售進度為96.7%。

　　棉花種加工和銷售方面，根據國家棉花市場監測系統統計，截至11月25日，全國累計交售籽棉折皮棉405.7萬噸，同比減少26.7萬噸，較過去四年均值減少126.2萬噸，其中新疆交售籽棉折皮棉355.7萬噸；累計加工皮棉322.0萬噸，同比減少6.6萬噸，較過去四年均值減少91.5萬噸，其中新疆加工皮棉284.8萬噸；累計銷售皮棉94.2萬噸，同比減少24.3萬噸，較過去四年均值減少146.4萬噸，其中新疆銷售皮棉75.2萬噸。

　　棉花公檢方面，截至2016年11月24日，2016棉花年度全國共有877家棉花加工企業按照棉花質量檢驗體制改革方案的要求加工棉花并進行公證檢驗，檢驗量達到11008019包，249.3588萬噸，其中新疆756家棉花加工企業，公證檢驗達10828149包，245.3101萬噸；內地121家加工企業，公證檢驗達179870包，4.0487萬噸。

　　總體來看，新棉采摘已進入尾聲，加工和銷售進度均較往年有所減慢。

　　(三)進出口方面

　　據中國海關總署統計，2016年10月，我國進口棉花4.13萬噸，環比減少1.93萬噸，減幅31.84%；同比減少0.08萬噸，減幅1.84%；2016年1-10月，我國累計進口棉花69.63萬噸，同比減少50.52萬噸，減幅42.05%。2016/2017年度，我國累計進口棉花10.20萬噸，同比增加0.89萬噸，增幅9.59%。

　　圖1
瑞達期貨：鄭棉重心上移

　　數據來源：海關總署、中國棉花協會

　　另外，棉紗進口方面，2016年10月我國進口棉紗約14.07萬噸，同比減少19.24%，環比減少8.59%；出口棉紗約2.65萬噸，同比增加17.20%，環比減少12.53%。2016年1-10月我國累計進口棉紗159.17萬噸，同比減少20.39%；累計出口棉紗29.78萬噸，同比增加1.65%。

　　截止10月份，年度累積棉花和棉紗進口的同比數據均出現明顯的下降，但隨著國內棉價的高企，進口將會呈現反彈的跡象。

　　(四)下游需求狀況

　　紡織品服裝出口方面，2016年10月，我國紡織品服裝出口額為214.60億美元，環比下降5.73%，同比下降9.28%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為85.98億美元，同比下降6.64%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為128.62億美元，同比下降10.96%。2016年1-10月，我國紡織品服裝累計出口額為2225.61億美元，同比下降5.31%，其中紡織品累計出口額為881.32億美元，同比下降3.25%；服裝累計出口額為1344.29億美元，同比下降6.62%。

　　紗布產銷方面，10月，紡織企業開工率維持穩定，紗產量環比略有減少、布產量基本持平。因國慶前后棉價上漲，帶動紗價有所上調，棉紗市場稍顯活躍，紗線、坯布出貨加快，但下半月又重新歸于疲弱。整體來講紗線銷售較9月持平、坯布有所減少。月底，紗線、坯布庫存增加。按照全國被調查紡織企業數據顯示：當月，紗線產量環比減少0.39%，其中，純棉紗占比為73.49%，較上月增加0.89個百分點，混紡紗占比為19.18%，較上月減少0.07個百分點；布產量環比持平，其中，純棉布占比增加1.01個百分點。當月，紗線銷售率為97.69%，較9月增加1.96個百分點，略增0.93個百分點。月底，紗線庫存約17天，較上月增加不足半天；坯布庫存約29天，較上月增加約1天。

　　紡企棉花庫存方面，10月，紡織企業仍以消化儲備棉為主，部分已使用新棉的企業因棉價較高，生產成本有所增加。根據被調查企業棉花庫存量和用棉量計算，截止10月31日，全國紡織企業棉花工業庫存數量為64.46萬噸左右，預計為31天左右用量其中增加棉花庫存的企業數占27%，減少棉花庫存的占51%，持觀望態度的占22%。

　　從上面的數據看，紡織服裝出口依舊較為嚴峻，棉紗生產和銷售環比基本持平，而紡企棉花庫存卻有所減少。由此可見，棉花下游需求有所改善但依舊不容樂觀。

　　圖2
瑞達期貨：鄭棉重心上移

　　數據來源：海關總署、瑞達期貨

　　(五)全國棉花商業庫存情況

　　據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的187家倉儲會員單位庫存調查，截止10月底，全國商品棉周轉庫存總量150.36萬噸(其中內地庫32.87萬噸，新疆庫117.49萬噸)，環比增加119.93萬噸，同比增加21.66萬噸。商品棉周轉庫存32.87萬噸，環比增加10.42萬噸，包含新疆棉21.07萬噸，已通關進口棉3.37萬噸，地產棉8.43萬噸。

　　截止10月底，中國棉花協會棉花物流分會監測的內地146家棉花倉庫的商品棉周轉庫存32.87萬噸，環比增加10.42萬噸，包含新疆棉21.07萬噸，已通關進口棉3.37萬噸，地產棉8.43萬噸。從內地商品棉周轉庫存數量看，庫存在10萬噸以上的省份有兩個，分別是山東和河南，山東省居首位為12.06萬噸，較上月增加5.74萬噸，占同期內地總量的36.7%；河南省緊隨其后為11.44萬噸，占總量的34.8%。其次江蘇省庫存量4.26萬噸，河北省為1.87萬噸，其他省份則在萬噸以下。本月山東、河南兩省增幅最為突出，江蘇、湖北、河北、浙江均有不同程度下降，其中江蘇省減幅最大，較上月減少1.06萬噸，湖北減少0.59萬噸，河北省減少0.23萬噸。

　　內地商品棉周轉庫存增加主要原因有三個方面：一是疆棉移入內地；二是部分儲備棉轉商品棉；

　　三是紡織企業采購力度下降。

　　同期，新疆區內41家倉庫商品棉周轉庫存為117.49萬噸；環比增加109.51萬噸，同比增加2.49萬噸。10月，新棉集中上市，由于運費上漲及公路運輸治理超限等方面的原因，疆棉發運量同比大幅下降。據統計，新疆棉花專業倉儲庫出疆發運量為18.93萬噸，同比下降15.67萬噸。2016年度9-10月出疆棉鐵路與公路共發運21.49萬噸，同比減幅59%。2016年1-10月，新疆專業倉儲庫累計出疆發運165.74萬噸，其中鐵路出疆發運58.65萬噸，公路出疆107.09萬噸。

　　圖3
瑞達期貨：鄭棉重心上移

　　數據來源：中國棉花協會

　　(六)現貨方面

　　11月份，新棉采摘已進入尾聲，年度產銷缺口較大，紡織企業進入補庫階段，棉花現貨價格維持在高位水平。截止11月29日，中國棉花價格指數(CCIndex3128B)收于15997元/噸，較10月31日上漲639元/噸；2129B級收于16317元/噸，上漲550元/噸；2227B級收于14905元/噸，上漲347元/噸。

　　圖4
瑞達期貨：鄭棉重心上移

　　數據來源：中國棉花協會、瑞達期貨

　　(七)鄭交所倉單情況

　　截至11月28日，鄭州商品交易所棉花注冊倉單為623張，較10月31日減少17張；有效預報為1560張，較10月31日增加1312張。總體來看，目前倉單壓力增大。

　　圖5
瑞達期貨：鄭棉重心上移

　　數據來源：鄭商所

　　(八)期價走勢技術分析

　　鄭棉1705合約期價11月份大幅振蕩，經歷漲停和跌停，后沖高回落企穩，布林線開口向上，期價貼近布林線上軌，預計短期走勢振蕩調整偏多。

　　中長期走勢處于上升軌道，預計期價振蕩偏強走勢，關注20日均線的支撐位。(鄭棉1705合約日K線圖)

　　圖6
瑞達期貨：鄭棉重心上移

　　數據來源：文華財經

　　二、12月份行情展望

　　全球方面，目前全球棉花庫存進入下降周期，但依舊處于較高水平，且北半球棉花集中上市以及美棉豐產對市場的壓力值得關注。預計國際棉價維持窄幅振蕩格局。

國內方面，政府提前公布明年拋售儲備棉的方案，在一定程度上抑制炒作的態勢。下游需求動力不足，紡織品服裝出口額同比下降，紗布銷售未見好轉，形勢依舊不容樂觀。但新棉采摘進入尾聲，紡織企業進入年前擴大補庫階段，或對價格形成支撐；在人民幣預期貶值的情況下，周邊市場普漲格局也給期貨價格帶來提振作用。綜合來看，預計12月期棉價格將維持高位振蕩整理格局。

　　三、投資操作策略

　　短線策略：短期轉入震蕩調整偏多。操作上，建議背靠20日均線，逢回調買多。

　　中線策略：中長期走勢處于上升軌道，預計維持振蕩偏強走勢。操作上，建議逢低買多，支撐位15000元/噸，壓力位16900元/噸。

　　套利策略：跨月套利合約為1701和1705兩個合約，1701合約受運力問題和年前補庫支撐；1705合約軋花廠多建倉空單，且3月份拋儲，因此1705合約壓力大。建議可多1701合約，空1705合約。

　　企業套保：1、因庫存高企仍待消化，基本面不支持再度大幅上漲，中長期期價預期維持高位振蕩，棉花生產企業，可逢高賣出套保。

　　2、棉紡織需求企業可在期價回至支撐位時適當建立多頭套保頭寸，為未來原料采購進行套保操作，鎖定生產成本。