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A與會企業感恩PTA期貨

　　今年11月24日是西方國家的感恩節。對于PTA產業企業來說，參加此次PTA期貨論壇就如同大家在一起吃了一頓“火雞大餐”。因為這十年來，很多PTA產業鏈企業進入期貨市場并很好管理了自身面臨的市場風險，都懷有對PTA期貨的感恩之心。

　　在廈門國貿集團股份有限公司(下稱廈門國貿)貿易部副總經理謝海粟眼中，如今的PTA期貨就如化工品中的“銅期貨”，是化工行業的一大標桿。

　　廈門國貿不生產PTA，只搬運PTA，PTA期貨的出現使該公司成了一家連接現貨產業與金融市場的服務機構。

　　“大概是在2008年國際金融危機后，我們開始關注PTA期貨。2010年起，公司開始大規模進行PTA期現結合操作。”謝海粟說，多年的操作給他們的最大感受是，公司通過多維度價值互換，實現了服務能力的最大化。首先，PTA期貨交割庫分布較為廣泛，南貨北運或北貨南運實現了空間價值互換。另外，當PX與PTA價格比低于正常水平時，PTA工廠可以通過PTA期貨市場鎖定加工利潤，同時還可以把未來虛擬加工利潤確定下來，提前進行預售，實現時間價值轉換。

　　此外，還有價格維度的互換。PTA工廠希望賣高價，而聚酯工廠希望買低價。“通過期現結合操作，我們貿易商在大多數時間扮演的是‘買最高價、賣最低價’角色。在這一過程中，貿易商賺取基差收益，PTA工廠和聚酯工廠各得其所，實現了多方共贏。”謝海粟說。

　　去年4月，因燃爆事故而受連累的PTA行業龍頭企業翔鷺石化，陷入突然停工狀態。為了維護好客戶關系，該公司4月至10月每月仍按之前的合同向客戶供應合約貨。這些合約貨來自哪里呢？據翔鷺石化相關負責人介紹，一方面，他們向同行尋求幫助找一些貨源，另一方面，公司選擇在PTA期貨價格低于當月現貨均價的時候從期貨市場購買貨源。“在這一操作過程中，我們學會了如何最大程度降低公司經營成本，比如如何引入中介機構節省物流成本，等等。”上述翔鷺石化相關負責人說。

　　“我見證了PTA期貨十年來的成長過程，PTA期貨在現貨產業的影響力越來越大。現在整個PTA行業面臨的形勢很嚴峻，正是因為有了PTA期貨這個工具，目前不少企業還能夠正常經營下去。”恒力石化(大連)有限公司副總經理孫虹直言。

　　B現貨行業呈現新的特點

　　不可否認，在近兩年PTA行業持續低迷的市場環境下，PTA期貨為不少行業企業帶來了渡過難關的信心和希望。

　　論壇上，不少與會嘉賓認為，PTA行業目前已進入一個新的常態，2015年是分水嶺，從2015年開始PTA價格進入長周期的底部反復振蕩階段。2015—2016年，PTA現貨均價處于10年來最低水平。今年以來，PTA加工利潤長時間低于500元/噸。也就是說，當前整個PTA行業，不管是PTA價格還是加工利潤都處于歷低位。

　　值得一提的是，今年雖然PTA加工利潤很低，但和以往不一樣，PTA工廠基本沒有強烈的限產保價意愿。其中的原因是什么呢？

　　“雖然現貨加工利潤低，但期貨盤面上的加工利潤高。”上海東吳玖盈投資管理有限公司能化項目經理吳文海說，期貨盤面加工利潤大部分時間在700元/噸以上，這在一定程度上穩定了PTA工廠的生產積極性，“企業通過套期保值或其他操作，鎖定期貨盤面的高加工利潤，這也是今年PTA工廠保持高開工率的重要原因之一”。

　　據期貨日報記者了解，2014年和2015年，PTA市場分別出現一次現貨短暫升水期貨的情況，都是由PTA主流生產商挺價造成的。今年以來，現貨價格長期低于期貨價格，主流生產商紛紛采取了套期保值策略，挺價意愿自然不強。

　　從鄭商所公布的PTA期貨套保持倉量看，11月15日賣空套保持倉量為71萬手，目前可能已達到79萬手，買入套保數量較少。“PTA期貨市場賣空套保持倉量占整個空頭持倉量的比例不低于40%，高的時候50%以上，這和其他品種有很大不同。”吳文海說。

　　另外，PTA期貨交割量屢創新高，社會庫存顯性化也是PTA行業新常態的表現之一。

　　據了解，2015年以來，PTA期貨倉單注冊量和交割量屢創新高，交割倉庫數量一再增加，交割廠庫(信用倉單)也開始推行，交割(廠)庫最高時吸納超過50%的PTA社會庫存。現貨庫存不斷轉成期貨倉單沉淀下來，讓PTA社會庫存越來越顯性化。

　　C明年價格重心將繼續上移

　　不過，在與會人士看來，在底部反復振蕩中，PTA價格重心或緩慢抬升。

　　從PTA產業來看，2017年，供給端來自遠東、翔鷺、蓬威等公司的一些長期停車裝置將重啟，尤其是翔鷺石化裝置一旦重啟，市場弱平衡狀態將會被打破，PTA行業又將呈現供應過剩局面。

　　“如果不重啟，市場還是弱平衡狀態。”吳文海表示，現在PTA有效產能開工率很高，繼續增加需要依賴其他產能。

　　需求端，聚酯行業景氣度依然會很好。受益于PTA價格漲幅不大以及產能、產量增速放緩，聚酯行業效益明顯回升，其對PTA剛性需求穩定。另外，新增的聚酯產能也能消化一部分PTA裝置重啟帶來的PTA增量。在吳文海看來，2017年聚酯行業還能維持較高的景氣度。

　　除供需面因素外，2017年影響PTA市場的還有人民幣、原油價格走勢以及國內通脹水平。首先是人民幣，如果其對美元匯率繼續走弱，將導致PTA工廠進口原料成本上升，進而會傳導至PTA價格上。其次是國際原油價格，其重心上移也會傳導至PTA價格上。國內通脹水平提高也會在一定程度上影響PTA價格。

　　“2017年我國通脹水平會抬升。”吳文海認為，很多大宗商品價格已經大幅上漲，黑色系商品尤為明顯，另外，還有很多大宗商品價格漲幅更大。此外，在國內供給側改革和環保政策的影響下，化工行業總體成本也在不斷抬升。

　　“隨著老百姓生活水平的提高，現在大家對環境的要求越來越高，國家對工業企業的排放要求越來越嚴。明年還要看環保政策對整個PTA產業上下游的影響有多大。”一位產業人士說。

　　在吳文海看來，2017年如果沒有進一步去產能，PTA市場仍難以擺脫區間振蕩走勢。“上有壓力，下有支撐，但重心會上移。”吳文海預測，2017年PTA價格應該會在5000元/噸以上尋找新的區間振蕩。

　　D出現趨勢性行情機會不多

　　行業的新常態決定了PTA價格很難迎來趨勢性行情，即便有，來得快去得也快。

　　在與會人士看來，當前及未來比較確定的投資機會是PTA市場的反向套利。在期貨市場持續高升水的狀態下，“近弱遠強”格局不會發生根本性變化。

　　“因為近月合約永遠漲不過遠月合約，偶爾裝置出現問題也只是階段性的，長期來看仍然是遠月合約升水大，且遠月合約升水大部分時間在40—140元/噸。”吳文海說，對于在PTA期貨上拋近買遠的反向套利操作，后期可繼續關注遠月升水的變化，等價差擴大到無風險套利空間時就可以進行買近拋遠的正向套利操作。

　　雖然市場預測2017年PTA價格難有大的上漲空間，但聚酯企業還是會面臨原料價格重心抬高的風險。那么，聚酯企業應該在什么時候入場進行買入套保呢？

　　吳文海認為，2016年年底或2017年年初是最好的時機。一方面，PTA1701合約期現價差會逐步收窄，另一方面，貿易商要回籠資金，會拋售手里的倉單，而市場接貨力度較弱，必然會導致價格回落到全年低位。如果PTA1701合約出現這樣的情況，聚酯企業可以適時進行買入套保。

　　“如果1月價格最低時聚酯企業不想接貨，也可以在PTA1705合約上買入套保，但需要注意的是，沒有交割之前的PTA1705合約的高升水狀態較難改變。”吳文海說。

　　“現在的時點，PTA供應滿足不了需求，但閑置產能還有不少。按照當前的產量，閑置產能占到年產量的20%。”同舟棉業徐智龍表示，在此背景下，圍繞加工費用，投機資金的思路是大跌大買，產業企業期現套利的思路是大漲大賣。

　　實際上，在今年資產配置荒的背景下，很多資金尤其是貿易企業大都在做期現套利。據業內人士統計，今年以來，PTA期現套利和跨期套利的年收益率達23%。

　　E產業企業入場要選對時機

　　在有人嘗到“甜頭”的同時，我們也要看到，今年也有不少依靠行業投資的產業客戶很受傷，受傷的原因在于自身對宏觀及整個產業認知的高度還不夠，這也從側面反映出產業客戶專業性有待進一步提升。

　　從產業投資到專業投資，20多年的經驗使徐智龍總結出了一套全面的投資模式，他希望產業企業能夠掌握這套模式。

　　“從行業角度看，我們每年都對行業進行重估。在做投資時，首先要進行行業重估，然后再對市場因素、政策因素進行分析。之后，我們再看有哪些投資工具可用，在股票投資、商品投資和外匯交易中進行選擇。最后根據安全邊際、驅動力和單位時間、投資回報來確定具體的投資策略。”徐智龍介紹。

　　對于產業客戶來說，利用期貨工具主要是進行庫存置換或管理、生產負荷調節、倉單沖抵保證金、跨月及期現套利。

　　“在實際操作中，如果不考慮宏觀形勢去套保，往往會事倍功半。”徐智龍回憶，“之前我在公司做套保時，不看宏觀面信息，最終只贏得價差，這可不可取？當然不可取。如果當時分析宏觀形勢的話，那么我們可能就不會去拋那點庫存了。”

　　另外，杠桿不要超過自有資金的承受極限，這一點企業特別要注意。徐智龍說，自有資金的存量與多少決定了你能做多少套保。在實際操作中，企業要事先做好情景假設，包括自有資金、盈利面積、虧損概率等。期現套利、跨期套利經常遇到的情形，務必要試算。“如果遇到大級別的行情，兩倍的杠桿也扛不住，那就要想到如何周轉資金。”徐智龍說。

　　此外，還要多注意波動率和運用反向思維。做正向套利是希望近月合約未來漲起來，反向思維就是在近月合約大跌的時候買進去。

　　“企業要充分利用波動率。”徐智龍說，對企業而言，反向套利建倉是在近月合約大漲的時候，比如今年6—7月借助宏觀數據公布時機，進行1701合約和1705合約的反向套利；正向套利建倉是在近月合約大跌的時候；賣出套保建倉一定要等到宏觀利好集中體現的時候，不要追漲殺跌；買入套保建倉則應在季節性較弱的時候。