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“十年之前，我們反對PTA期貨上市。”江浙地區一家PTA生產企業負責人王偉說，當時擔心期貨會助漲助跌，企業又不希望價格大起大落，那樣只能給自己帶來壞處。但十年之后，王偉對期貨的認識已經完全不同，“今年我們通過期貨工具做到了不賠”。

　　PTA是過剩的大宗商品之一，和王偉的企業一樣，該產業中的不少企業在過去幾年慘淡經營。在這種情況下，PTA企業參與期貨市場的范圍越來越廣泛，積極性也越來越高，“有了這個工具，至少到現在企業還能生存下去”。

　　人們常常把期貨與投機畫等號，實則不然。PTA期貨上市已有十年，業內人士指出，投機是偏貶義的詞匯，似乎與期貨價格發現、套期保值的功能格格不入。實際上，如果散戶以及一些專業投資機構不參與期貨市場，實體企業就無法轉移現貨風險。但毋庸置疑的是，投機也不能過度，否則同樣會對實體企業造成嚴重損害。

　　“通過期貨工具做到不賠”

　　2016年11月11日，是期貨行業應銘記的一天。當天，國內商品期貨市場劇烈波動，不少品種出現由漲停到跌停的行情，PTA期貨也未能幸免。由于日盤漲停，夜盤PTA1701合約漲跌停板由6%擴大至9%，夜盤開盤一度沖高至5360元/噸，而后峰回路轉急速跌停至4706元/噸。

　　可以說，當天夜盤PTA期貨幾乎走出了2016年一整年的價格波動幅度。不少業內人士直言，罪魁禍首是短時間內的流動性缺乏。

　　“我們并不希望看到PTA期貨這么快地從漲停到跌停，而是希望期貨不要偏離宏觀面和基本面，不要大起大落。如果偏離了，對PTA工廠來說，沒有什么好處。”王偉說。

　　做了多年PTA現貨生意的王偉，直到兩年前才開始做期貨。他告訴中國證券報記者，在PTA期貨上市之前，一個工廠如果停裝置，現貨價格就會每天上漲，但現在價格已經不完全受企業停產、減產影響，可能與期貨關系更大。不過，這并不影響期貨工具給王偉帶來的好處。“我們一個月有100多萬噸的產能，拿出一部分套利，來補生產成本和物流成本，今年通過期貨工具做到了不賠。”王偉表示，現在公司做期貨還是比較多，從賬面上看結果還可以，算下來并不虧。

　　王偉的同行，卞志偉處于類似情形。目前，他的工廠每年PTA用量在200萬噸左右。他告訴中國證券報記者，因為很大一部分PTA銷往國外，大概有45%的比例是出口，而出口方面有周期，周期可能是一個月、兩個月甚至半年，為了規避價格波動風險，他從不了解PTA期貨到逐漸增加認識，現在開始利用PTA工具做套期保值。

　　有意思的是，他說，近兩年PTA市場價格波動相對小一些，如此一來并不利于套利，未來如果PTA相關品種乙二醇期貨上市，企業就能通過期貨徹底鎖住成本，管控經營風險。

　　中國證券報記者從鄭州商品交易所獲得的數據顯示，截至10月，PTA法人客戶持倉量占比56%；法人客戶交易量占比42%。PTA期現價格相關性超過0.95，現貨貿易廣泛地利用期貨點價。目前90%的生產企業、貿易企業和80%的聚酯企業都參與了PTA期貨市場。

　　市場需要足夠流動性

　　一家市場機構指出，從產業角度來看，由于PTA期貨價格快速上升，工廠生產效益大幅提升，生產利潤虧損收窄，甚至出現盈利，套保意愿大幅度提高，交易所倉單急速增加，工廠套保意愿非常強烈。就在11月11日夜盤，大量投機多頭與集中的套保單對決，最大的問題是離場時候找不到足夠平倉單，所以引發暴跌走勢。

　　必要的流動性是任何市場都不可或缺的。上海一家專業投資機構負責人王軍(化名)援引其生活中一則真實案例說，上世紀九十年代初，他和上海做黃鱔生意的商販聊，問有什么竅門，商販說黃鱔從外地運到上海，里面要放點東西——泥鰍，并非意在摻假，而是泥鰍會上下動，攪得黃鱔不會睡覺，這樣黃鱔不容易悶死；要是沒有泥鰍，黃鱔在里面基本都會悶死。

　　“泥鰍的作用跟我們一樣，帶動市場上下波動。”王軍說，“巴菲特是價值投資，所以他活的比較安逸；我們是要發現價格，必須要像泥鰍一樣上下波動，才能有自身的價值，期貨價格有一個領先性，它一方面是為上下游企業做風險管理，另一方面是要發現價格。整個產業鏈中，期貨是最重要的環節，如果沒有這個環節，工廠要賣PTA可能更難，利潤會更差。如果沒有期貨的品種，價格彈性波動會更大。”

　　價格波動只是一個表象。王軍表示，投機者是市場需要愛護的群體，市場不能沒有投機。如果單方面抑制投機，價格可能更亂，而且對整個產業鏈不會有更好的結果。

　　如果說產業客戶更多是將PTA期貨視作風險管理工具，那么機構投資者更多看中PTA期貨的投資和資產配置價值。目前，PTA期貨市場背靠龐大的現貨產業，貿易和消費區域相對集中，倉儲體系成熟完備，加之具有良好的市場流動性，對機構投資者具有很大吸引力。

　　據中國證券報記者了解，在諸多機構投資者中，私募機構經常把PTA期貨作為大類資產配置的標的之一，以獲取單邊價差或對沖收益。另有一些機構投資者專注于PTA期貨跨期套利交易，在正向套利和反向套利之間尋找投資機會。最近兩年快速發展起來的期貨公司風險管理公司，主要進行PTA期現套利交易和倉單貿易。此外，個體雖弱但整體強大的專業交易者和投機者也是PTA期貨市場長期保持活力的重要力量，他們為市場提供了充足的流動性。

　　套期保值需求大幅上升

　　對于產業客戶來說，PTA期貨是風險管理工具，特別是2013年以來，PTA行業產能明顯過剩，相關企業利用PTA期貨進行套期保值的需求大幅上升。PTA貿易商尤為明顯。

　　“我們不生產PTA，我們是PTA的搬運工。”東南沿海一家國企背景的化工類貿易商人士說，2010年左右，公司開始在PTA期貨市場上進行大規模的期現結合操作。公司主要做多維度套利，南邊的PTA往北邊運，北邊的PTA往南邊運，各個地方都有庫存，因為PTA主要消費地在華東，但東南沿海常遭遇臺風，實際上公司完成了空間價值的交換。

　　業內人士指出，2013年以來PTA期貨交割機制不斷完善，特別是信用倉單制度的建立極大方便了產業客戶套期保值和實物交割，進一步增強了產業客戶對PTA期貨的依賴。

　　隨著現貨企業的參與度逐漸提升，PTA期貨不斷走向成熟，其功能也得到市場充分認可。據悉，PTA期貨品種是鄭商所上市的第一個非農品種，PTA期貨上市10年來，鄭商所服務能力和市場監管水平不斷提高。為便于交割，PTA交割倉庫從最初的5家增加到目前的23家，極大地方便了生產企業和聚酯企業。目前90%的生產企業、貿易企業和80%的聚酯企業都參與了PTA期貨市場。

　　大連一家石化廠商人士指出，公司作為PTA生產企業，PTA期貨對公司來說就是套期保值的工具，為了保證生產裝置安全，保證所有客戶及時得到產品和服務，就要運用PTA期貨來調節。

　　“一個期貨品種要真正成熟，被產業客戶廣泛接受，是相當不容易的。”東吳期貨能化部總經理吳文海表示，現在PTA持倉量越來越大。明年PTA期貨成交量會下降，但持倉量還是維持高位，因為套保持倉還是比較穩定，現貨商面臨套保額度存在上限的問題。