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22年前，為了滿足自己“任性”的穿衣需求，浙江大學化學系畢業生李琳便在自己母校的圍墻邊開了一家服裝店，販賣自己不遠千里從廣州批發而來的衣服。隨著顧客流量的增大，李琳的家人便給這間小服裝店取名“江南布衣”(03306)，意為產自江南的純棉衣服。

22年后，江南布衣不僅擁有了自己的設計師品牌，還成為中國服裝界赴港上市的又一匹黑馬。

智通財經獲悉，10月31日，江南布衣正式在港股主板掛牌上市。據昨日發布的配售結果，江南布衣公開發售獲得0.32倍的超額認購，配售也獲得足額認購。盡管認購倍數未能突破1倍，但江南布衣的發售價仍以招股價的下限6.08港元定價，獲得投資者青睞。

超6.08港元的招股價的確給近期盡顯疲態的港股注入了一絲活力。智通財經了解到，在昨天下午輝立證券的暗盤交易中，江南布衣暗盤價開報6.49港元，較上市價6.4港元，高1.4%；最高見6.55港元，現造6.52港元，較上市價高近1.9%，成交15萬股。

縱然憑借設計師品牌、銷售渠道的一體化以及粉絲經濟，令江南布衣前途光明，但過度的依賴于女裝品牌、較高的退貨率，也同樣給江南布衣的發展帶來了不確定性因素。

銷售渠道一體化助力業績增長

資料顯示，1997年在杭州成立的江南布衣，其主要以設計、推廣及出售女士、男士、兒童及青少年的時尚服裝、鞋類、配飾等為主營業務。公司目前擁有包括JNBY、CROQUIS、jnbybyJNBY、less及Pommedeterre在內的5個服裝品牌。根據第三方數據公司CIC統計，2015年，江南布衣在中國設計師品牌服裝行業占有9.6%的市場份額，排名第一。

智通財經了解，截止2014財年及2015財年，江南布衣的收益由13.83億人民幣(單位同下)增加至16.13億，年增長率為16.6%；而截至2015年及2016年3月31日止9個月，江南布衣的收益由人民幣12.93億增至15.35億，期間同比增長率為18.6%。其純利率則由2014財年的1.50億增加到2015財年1.97億；而截至2015年及2016年3月31日止9個月，江南布衣的純利由1.72億增至2.13億。

江南布衣近年來收益上漲，其主要得益于多方面的結果。而中國服裝市場擴容便是重要的利好因素。

數據顯示，隨著中國人均可支配收入及凈收入的持續上升，中國服裝市場也得到了充足發展，其已由2011年的7966億元增加到了2015年的1.41萬億。預期2016-2020年，中國服裝市場將達到14.2%的復合年增長率。

同時，中國設計師品牌的市場擴展也十分迅速，現已由2011年的111億增加至2015年的282億元，復合年增長率為26.2%。預期2016-2020年，設計師品牌時間將會按26.7%的復合年增長率維持高速增長。追溯其因，多是因為消費者通常較為注重設計、風格及獨特的購物體驗，因此對價格的敏感度較低所致。

在這一背景下，作為中國屈指可數擁有設計師品牌的時裝公司，江南布衣勢必會因良好的大環境而受益。

江南布衣

2011-2020年中國成人服裝市場的細分市場

除大環境利好，江南布衣的銷售渠道的一體化也是其收益增長的重要保障。截至2016年6月30日，江南布衣的全渠道互動平臺已覆蓋中國所有一、二線城市以及12個其它國家或地區(合計共1316家商鋪，其中包括432家自營店、855家經銷商經營店及29家海外客戶經營的店鋪及在線渠道，以及天貓、京東 及唯品會 等主要在線平臺以及微信營銷服務平臺)。在高覆蓋率下，2014財年、2015財年以及2016財年，江南布衣線下零售網絡的收入分別占公司總收益的91.7%、92.1%及92.5%。

另外，江南布衣還利用銷售渠道的一體化建立了全渠道互動平臺，以培養“粉絲經濟”(基于購買受其對江南布衣致力提倡的生活方式的偏愛所推動的粉絲群體)。而“粉絲經濟”也的確給公司帶來了利好。

2015年，江南布衣推出微信服務號，截至2016年3月31日已有57萬名用戶，平均每月吸引約4萬名新用戶。同時，其會員賬號由2014年6月30日的36萬個增加至截至今年3月31日的110萬個，活躍會員人數由截至2014年6月30日的約8.6萬人迅速增至截加到2016年3月31日的月17萬人。其中，女裝JNBY在微信平臺粉絲數量在國內女裝中排行第一。

江南布衣

服裝微信平臺粉絲數量排名

部分由于粉絲經濟策略及全渠道互動平臺的有效性，在2014財年、2015財年以及截至2015年及2016年3月31日止9個月，公司零售店的同店銷售增長率分別為0.1%、7.1%、6.3%及8.0%。會員貢獻的零售收入占比由2014財年的40.2%增長到2016財年的56.7%。換句話說，會員支撐了江南布衣半壁以上的江山。

收益依賴華東、華北女裝品牌

盡管貴為中國設計師品牌服裝行業中的老大，業績收入增長明顯，但智通財經發現，和其他服裝品牌一樣，江南布衣同樣面臨收益來源單一、地區集中等風險。

據招股書中記載，2014財年及2015財年，江南布衣旗下的男裝品牌CROQUIS、兒童品牌jnbybyJNBY分別增長25.3%、174.7%。但女裝品牌JNBY、less在2014財年、2015財年以及截至2015年及2016年3月31日止9個月，其收益分別為11.04億、12億、9.87億及10.76億，分別占總收益的79.8%、74.4%、75.7%及70.1%。

江南布衣

產品收益分類

在收益依賴女裝的同時，江南布衣的主要收益來源地也稍顯集中。按地理位置劃分，華東和華北是江南布衣最大部分收益來源地，2014財年、2015財年及2016財年，這兩大區域合計貢獻總收益約49.6%、51.2%及50.8%。

江南布衣

收益來源主要區域

除上述風險，江南布衣近年的退貨率也是困擾其發展的不利因素之一。2014財年、2015財年以及截至2015年及2016年3月31日止9個月，公司的政策退貨占對經銷商及海外客戶的銷售總額的百分比分別由8.4%上升至12.9%以及由12.9%上升至16.4%。

另外，江南布衣在2015年7月實施的將所有的產品生產外包給OEM供應商的策略，也給其產品質、供貨速度帶來一定風險。于往績記錄期，公司維持廣泛的OEM供貨商網絡，其OEM供貨商包括兩個類別：一類是成品供貨商，負責加工彼等所購買的原材料及面料，并向江南布衣提供成品；另一類是加工供貨商，負責加工江南布衣所提供的原材料及面料，并向江南布衣提供加工品。2014財年、2015財年及截至2016年3月31日止9個月，公司在中國各地分別擁有180家、208家及223家OEM供貨商。倘若未來無法與OEM供應商保持良好的合作關系，必然會對江南布衣的經營業績產生重大風險。

最后，江南布衣對第三方物流的掌控也存在一定風險。隨著運輸費用的不斷上漲，江南布衣若與一名或以上運輸服務供貨商存在糾紛或終止其合約關系，最終只會導致其產品付運延誤或成本上升，從而影響公司的業務、前景及經營業績。

從諸多方面來看，江南布衣未來仍將面臨多重挑戰。